USDT com desvalorização, manter stablecoins ainda dá prejuízo, afinal, como deve-se interpretar e o que fazer?

Por que razão o Renminbi entra numa trajetória de valorização e por que razão o USDT apresenta uma depreciação negativa

Primeiramente, gostaria de falar sobre por que o Renminbi atualmente está numa trajetória de valorização. Sobre este ponto, vamos regressar a um conceito económico fundamental, o PIB. Geralmente, consideramos que, embora o indicador do PIB tenha algumas limitações, continua a ser o mais simples e eficaz para avaliar o estado geral da economia de um país. A composição do PIB é:

PIB = C + I + G + (X–M)

Onde:

C: Despesas de consumo: o total de gastos de famílias e indivíduos na compra de bens e serviços finais.

I: Despesas de investimento: formação de capital por parte das empresas (novos equipamentos, fábricas, etc.) e despesas de construção de habitações.

G: Despesas do governo: gastos do governo na compra de bens e serviços (não incluindo transferências).

X–M: Exportações líquidas: exportações (X) menos importações (M).

Após clarificar esta fórmula simples, as razões para a valorização do Renminbi tornam-se mais evidentes, havendo principalmente três motivos:

1. Atração de investimento estrangeiro, aumento das despesas de investimento

A primeira vantagem da valorização do Renminbi é atrair rapidamente fluxos de capital estrangeiro. Sabemos que, nos últimos tempos, tanto a China como os EUA enfrentam um problema comum — a dívida. Nos EUA, manifesta-se na dívida explícita do governo federal, ou seja, o volume de títulos de dívida pública, enquanto na China, manifesta-se na dívida implícita dos governos locais. Como os títulos de dívida dos EUA são negociáveis e os investidores estrangeiros detêm uma proporção elevada, a pressão para a reestruturação da dívida é maior, pois o risco de incumprimento reflete-se rapidamente nos preços dos títulos no mercado secundário, afetando assim a capacidade de refinanciamento dos EUA. Assim, a única forma de reduzir essa pressão é desvalorizar o dólar, de modo que a dívida denominada em dólares perca valor real para os credores estrangeiros. Por meio desta “imposto inflacionário”, reduz-se o valor nominal da dívida. Os meios naturais para isso são a redução das taxas de juro e a flexibilização quantitativa. Quanto à dívida local na China, ela é maioritariamente interna, detida por bancos comerciais domésticos ou investidores nacionais, e há mais instrumentos para a sua reestruturação, como a extensão de prazos de pagamento ou transferências de pagamento, que ajudam a aliviar a pressão. Assim, relativamente, a taxa de câmbio do Renminbi não sofre tanto com problemas de dívida. No entanto, esta questão da dívida trouxe um impacto comum às duas maiores economias: a limitação da capacidade de endividamento do governo, ou seja, a dificuldade de impulsionar o PIB através do aumento do gasto público. Assim, nesta fase, para estimular a economia, a valorização do Renminbi é favorável para atrair o refluxo de capitais.

2. Estimular o consumo, aumentar as despesas de consumo

Outra vantagem da valorização do Renminbi é tornar mais barato para os investidores domésticos comprar bens estrangeiros, refletindo-se em duas frentes: primeiro, permite aos consumidores comuns mais dinheiro para gastar e investir. Isto é especialmente evidente nos bens essenciais, que representam a maior proporção do consumo total, como alimentos e energia. Acredita-se que, num futuro próximo, a maioria das pessoas verá cada vez mais produtos importados nas prateleiras dos supermercados, com preços também a diminuir. Em segundo lugar, permite às empresas reduzir os custos de importação de matérias-primas estrangeiras ou componentes essenciais, aumentando assim as margens de lucro, o que possibilita mais capital para expansão empresarial, distribuição de lucros, etc.

3. Aliviar tensões políticas no comércio internacional, reduzir despesas governamentais

Desde que, em novembro deste ano, o excedente comercial da China ultrapassou 1 trilhão de dólares, a comunidade internacional tem discutido mais sobre a subavaliação do câmbio do Renminbi. A China tem enfrentado crescentes tensões comerciais com os principais países exportadores, especialmente com a União Europeia. Por que isso acontece?

Sabemos que, na teoria, na contabilidade financeira, a soma do saldo da balança de pagamentos global é sempre zero, pois as exportações de um país correspondem às importações de outro, e os rendimentos ou transferências também representam fluxos económicos correspondentes. Assim, quando o excedente comercial atinge novos máximos, isso implica que o défice de alguns países importadores também aumentou. No atual contexto macroeconómico, todos os países priorizam a recuperação económica, e a expansão do défice comercial pode prejudicar o crescimento do PIB, especialmente em países desenvolvidos com baixa taxa de crescimento. Pequenas oscilações nesses dados podem ter um impacto maior no crescimento do PIB. Para aliviar o défice comercial, existem duas estratégias principais: primeiro, o aumento de tarifas baseado em protecionismo comercial; segundo, o ajuste da taxa de câmbio. A primeira estratégia foi temporariamente interrompida com a trégua na guerra tarifária entre os EUA e a China, enquanto a valorização ordenada do Renminbi ajuda a aliviar rapidamente as tensões comerciais e, assim, reduzir os custos políticos e despesas governamentais associadas.

Embora a valorização do Renminbi traga esses benefícios, um princípio fundamental é que ela deve ser estável e ordenada, sem acelerar demasiado. Nos últimos meses, a valorização do Renminbi tem sido bastante rápida, o que se deve também ao facto de, no final do ano, o crescimento económico nos primeiros três trimestres ter atingido 5,2%, já quase atingindo a meta anual de “cerca de 5%”. Assim, uma valorização moderada ajuda a preparar o terreno para a transformação económica do próximo ano, monitorando o mercado e antecipando oportunidades e riscos. Caso contrário, com as vastas reservas cambiais, o Banco Central consegue manter relativamente estável a taxa de câmbio.

Para o próximo ano, espera-se que a velocidade de valorização do câmbio desacelere significativamente, pois, embora a contribuição do saldo da balança de pagamentos para o crescimento do PIB esteja a diminuir, ela continua importante. Uma valorização demasiado rápida do Renminbi reduzirá rapidamente as exportações líquidas, dificultando o alcance das metas de crescimento económico para o próximo ano.

Após entender as razões para a valorização de curto prazo do Renminbi, vamos discutir por que razão o USDT apresenta uma depreciação negativa. Acredito que há três principais razões:

1. Mercado de criptomoedas em baixa contínua, falta de ativos de investimento atrativos, reconfiguração de carteiras pelos investidores.

2. No final do ano, muitas empresas envolvidas em comércio internacional realizam operações de câmbio, aumentando a procura por converter dólares em Renminbi. Sabemos que há limites para a conversão de câmbio do Renminbi onshore. Assim, muitos pequenos e médios empresários que operam internacionalmente optam por usar USDT para fazer câmbio, evitando limites de quota e beneficiando de maior conveniência e menores custos.

3. Recentemente, o governo chinês reforçou as políticas de restrição às stablecoins, aumentando o risco de investimento em criptomoedas e levando a uma procura por ativos de refúgio.

Resumindo, acredito que a depreciação negativa do USDT não durará muito, sendo mais uma consequência de alterações de curto prazo na oferta e procura. Contudo, a valorização de curto a médio prazo do Renminbi certamente levará investidores denominados na moeda a suportar perdas cambiais.

Devo trocar stablecoins em dólares por Renminbi?

Dado que o Renminbi está numa trajetória de valorização, deverei trocar stablecoins em dólares por Renminbi para evitar perdas cambiais? Acredito que, a menos que a proporção de stablecoins em dólares na sua carteira seja excessiva, pode ajustar a composição, mantendo uma certa proporção de ativos. Três razões para isso:

1. Perdas cambiais devidas à depreciação negativa do USDT a curto prazo: como já mencionado, considero que essa depreciação negativa é um fator de curto prazo, não um risco estrutural. Trocar de imediato pode acarretar perdas cambiais elevadas. Assim, se for fazer ajustes na carteira, é melhor esperar que a média da depreciação negativa retorne à normalidade antes de agir.

2. Custo de oportunidade: embora o cenário macroeconómico chinês mostre resiliência, há desafios, como a perda de riqueza social devido à queda dos preços imobiliários. Assim, as políticas económicas focam na estabilidade, na resolução de dívidas, na reestruturação industrial e na otimização da redistribuição. Apesar de o mercado acionista chinês estar a subir, vejo isso mais como uma recuperação de valor ou especulação, sem um ambiente claramente favorável ao desenvolvimento de longo prazo. Além disso, as taxas de juro dos títulos do governo chinês continuam a diminuir, aumentando o custo de oportunidade de manter stablecoins. Manter ativos em stablecoins oferece maior flexibilidade para diversificação global, especialmente num contexto de ciclo de redução de juros nos EUA, com liquidez abundante.

3. Incerteza na valorização do Renminbi: a guerra comercial entre China e EUA não é resolvida de forma definitiva, apenas suspensa por um ano. Os EUA não podem responder rapidamente às questões de terras raras e estão a entrar num ciclo eleitoral, o que limita ações. Além disso, a possibilidade de retomar a guerra tarifária é real, e isso afetará a taxa de câmbio do Renminbi.

Como fazer hedge cambial usando estratégias on-chain, ouro e stablecoins em euros

Para proteger-se contra perdas cambiais devido à valorização do Renminbi, uma estratégia possível é usar derivativos cambiais. Contudo, na blockchain, essa implementação é bastante difícil. No início do ano passado, considerei criar uma plataforma descentralizada de derivativos cambiais para antecipar essa necessidade, mas os resultados de mercado mostraram que alguns concorrentes não tiveram sucesso. Por exemplo, a plataforma de derivativos Foreign do DYDX tem profundidade de mercado muito limitada e liquidez insuficiente, devido às restrições regulatórias. Como as regulações cambiais são uma preocupação constante em países industriais, os derivativos cambiais enfrentam regulações mais rigorosas, dificultando a sua implementação por investidores desses países.

No entanto, há formas de mitigar esses riscos, nomeadamente através de três categorias de ativos:

• Stablecoins de Hong Kong, Japão e Coreia: na metade do ano, com a aprovação de leis de stablecoins nos EUA, vários países lançaram suas próprias moedas estáveis. A particularidade do dólar de Hong Kong e a sobreposição das estruturas industriais na Ásia Oriental podem levar a uma convergência nas tendências cambiais. Investir nestas stablecoins pode ajudar a mitigar perdas cambiais do Renminbi, embora atualmente os países estejam a restringir a emissão de stablecoins devido a preocupações regulatórias. Assim, é importante acompanhar o desenvolvimento de produtos maduros.

• Ouro tokenizado (RWA): o preço do ouro tem aumentado de forma significativa nos últimos anos, impulsionado por incertezas geopolíticas e pela depreciação do dólar. Para investidores on-chain, adquirir tokens lastreados em ouro, como Tether Gold ou Pax Gold, é relativamente fácil e com liquidez razoável. Contudo, há debates sobre se o ouro está em bolha, e a volatilidade recente mostra que o mercado entrou numa fase delicada. Para investidores com menor apetite ao risco, manter uma posição agora pode ser mais seguro do que esperar.

• Stablecoins em euros (EURC): considero que as stablecoins em euros são as mais promissoras entre estas três categorias. A emissão do EURC pela Circle é robusta, com boa liquidez. Além disso, a taxa de câmbio do euro face ao Renminbi tende a ser mais moderada do que a do dólar. Observando os dados de exportação da China, os principais destinos são a ASEAN, a UE e os EUA. A China exporta mais para a UE e ASEAN, que têm uma forte ligação industrial e de transferência de produção, o que influencia positivamente o impacto económico. Quanto à UE, a maior parte das exportações são produtos industriais com margens elevadas, tornando o mercado europeu importante para o saldo comercial chinês. No entanto, a relação política e económica com a UE é complexa, com desafios como o aumento de custos devido à perda de energia russa, impacto na indústria automóvel e na receita fiscal, além de dificuldades na inovação tecnológica. Assim, a relação cambial deve ser gerida com cautela, mantendo o euro relativamente baixo para favorecer as exportações e a competitividade.

Em relação à estratégia de hedge cambial, uma abordagem prática é converter dólares em EURC e depositar em plataformas como AAVE para ganhar juros, que atualmente podem atingir cerca de 3.87%. Para quem deseja manter posições em ativos de risco como BTC e ao mesmo tempo proteger-se do risco cambial, pode usar EURC como garantia para emprestar dólares estáveis e, assim, fazer alocações adicionais, como comprar BTC.