Quando terminará o ciclo de desvalorização do iene? Uma análise da política do banco central e o ponto de inflexão da taxa de câmbio em 2026

O iene tem vindo a experimentar uma volatilidade acentuada nos últimos dois anos, passando de valorização a desvalorização e, por fim, a expectativas de estabilização. O que é que isto realmente reflete? Atualmente, o dólar americano ultrapassou a barreira psicológica de 157 ienes, o que significa que o iene ainda tem espaço para descer, ou já atingiu o fundo?

Trajetória de desvalorização do iene ao longo de uma década: de desastre a política e a diferencial de juros

Para compreender a atual tendência do iene, é fundamental revisitar os principais eventos de desvalorização dos últimos dez anos e as suas causas subjacentes.

O terremoto no Japão em 2011 foi o gatilho para a primeira grande fraqueza do iene. O terremoto e o acidente na central nuclear de Fukushima levaram a uma escassez de energia, aumento da procura por importações, dificuldades às exportações, redução das receitas cambiais e, consequentemente, início da desvalorização do iene.

Impactos mais profundos vieram com a “Abenomics”, implementada após a ascensão de Shinzo Abe ao poder em 2012. Em abril de 2013, o Banco do Japão lançou um programa de compra de ativos sem precedentes, com o novo governador Haruhiko Kuroda a prometer injetar na economia o equivalente a 1,4 biliões de dólares em moeda. Esta política de afrouxamento monetário extremo levou a uma desvalorização do iene de quase 30% em dois anos, apesar de uma reação positiva nos mercados de ações.

2021 marcou um ponto de viragem. O Federal Reserve anunciou o início de uma redução do estímulo monetário (Tapering), enquanto o Banco do Japão manteve os custos de empréstimo extremamente baixos. Esta diferença de taxas atraiu uma grande quantidade de operações de carry trade — investidores a tomarem emprestado ienes para investirem em ativos de maior rendimento. Num período de forte recuperação económica global, a pressão de desvalorização do iene atingiu o seu pico.

As mudanças na política em 2023 foram particularmente relevantes. O novo governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, deu sinais de que poderia alterar a política monetária. Simultaneamente, o IPC do Japão subiu para mais de 3,3%, com o IPC core a ultrapassar 3,1%, atingindo níveis nunca vistos desde a crise do petróleo dos anos 70.

2024-2025: aceleração e reversão da desvalorização do iene

19 de março de 2024 marcou um momento histórico para o Banco do Japão. A instituição anunciou o fim da política de juros negativos, elevando a taxa de referência para 0-0,1%, uma subida pela primeira vez desde fevereiro de 2007, ou seja, após 17 anos. Contudo, o mercado não reagiu positivamente — o iene continuou a cair devido à ampliação do diferencial de taxas entre o Japão e os EUA.

A subida de 15 pontos base em 31 de julho, superando as expectativas, levou ao colapso do índice Nikkei 225 em 5 de agosto, com uma queda de 12,4%. Este aumento de juros desencadeou uma liquidação massiva de posições de carry trade em ienes, levando a uma recuperação rápida do iene após uma breve queda.

Em 2025, a situação mudou significativamente. Em 24 de janeiro, o Banco do Japão anunciou uma subida máxima única na taxa de juros, elevando-a para 0,5%, refletindo uma maior preocupação com a inflação — em março, o IPC core subiu 3,2% em termos anuais, e nas negociações salariais de outono, os salários aumentaram 2,7%.

Contudo, nas seis reuniões seguintes (de janeiro a final de outubro), o Banco do Japão manteve a política inalterada. A taxa de referência permaneceu em 0,5%, e o iene continuou sob pressão. A taxa de câmbio USD/JPY caiu de cerca de 158 no início do ano para 140,477 em 21 de abril (uma valorização de mais de 12%), e depois voltou a enfraquecer, atingindo abaixo de 157 em novembro, marcando o mínimo do semestre.

O governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, recentemente, durante uma audiência no parlamento, deu sinais de que o banco deve estar atento ao risco de o enfraquecimento do iene aumentar os custos de importação e os preços. Isto foi interpretado pelo mercado como um sinal claro de que poderá haver uma nova subida de juros ou uma política de aperto monetário.

Análise das causas profundas da desvalorização do iene

A atual fraqueza contínua do iene é impulsionada por duas forças principais:

Primeiro, o alargamento do diferencial de juros entre os EUA e o Japão. O Federal Reserve mantém taxas relativamente altas, enquanto o Banco do Japão, embora tenha começado a subir as taxas, o faz lentamente, com uma taxa de referência de 0,5%, bastante abaixo dos níveis americanos. Este diferencial continua a atrair fluxos de capitais para ativos denominados em dólares.

Segundo, preocupações com a sustentabilidade da política fiscal expansionista do Japão. O governo de Sanae Takaichi promoveu estímulos fiscais agressivos, levando a receios de que a dívida pública possa continuar a acumular-se a longo prazo.

Além disso, o papel do iene como moeda de refúgio tradicional está a enfraquecer. Quando há aumento do risco na economia global, os investidores tendem a tomar emprestado ienes a juros baixos para investir em ativos de maior rendimento, criando uma pressão de carry trade.

Perspetivas do iene em 2026: o que dizem as instituições

Apesar da pressão de desvalorização a curto prazo, há um consenso crescente de que o câmbio atual pode estar excessivamente depreciado.

A última previsão do Morgan Stanley fornece uma referência importante. A instituição acredita que, à medida que surgem sinais de desaceleração da economia dos EUA e, se o Federal Reserve iniciar uma série de cortes de juros, o iene poderá valorizar-se cerca de 10% face ao dólar nos próximos meses. Com base na avaliação de que o dólar está a divergir do seu valor justo, a redução das taxas pelo Fed deverá diminuir os rendimentos, levando o USD/JPY a cair para cerca de 140 no primeiro trimestre de 2026.

Do ponto de vista técnico, o USD/JPY ainda tem espaço para subir, mas o suporte principal encontra-se em 156,70. Se as autoridades japonesas intervirem ou se a reunião do banco central em dezembro estabelecer um caminho de subida de juros, o câmbio poderá cair abruptamente, com objetivos próximos de 150 ou até mais baixos.

O Morgan Stanley também alerta para riscos: se a economia dos EUA recuperar no segundo semestre do próximo ano e reativar a procura por carry trade, o iene poderá voltar a enfrentar pressões de desvalorização.

Variáveis-chave que influenciam a taxa de câmbio do iene

Para avaliar a tendência do iene, os investidores devem acompanhar continuamente os seguintes fatores:

Dados de inflação (CPI): atualmente, o Japão é um dos países com menor inflação global. Se a inflação continuar a subir, o banco central terá mais motivos para subir as taxas, o que favorece o iene; se a inflação diminuir, a política de estímulo continuará a pressionar a moeda.

Indicadores de crescimento económico: o PIB e o PMI são particularmente importantes. Dados económicos fortes indicam maior espaço para o banco central apertar a política monetária, beneficiando o iene. Em comparação, o crescimento económico do Japão mantém-se relativamente estável entre os países do G7.

Política e declarações do banco central: as palavras de Ueda podem ser amplificadas ou mal interpretadas pelo mercado, influenciando o movimento do iene a curto prazo. A decisão de juros de dezembro será um momento decisivo.

Contexto do mercado internacional: as políticas dos bancos centrais, liderados pelo Federal Reserve, determinam a direção do câmbio. Se os bancos centrais globais iniciarem ciclos de corte de juros, o iene tenderá a valorizar-se; caso contrário, a desvalorização continuará. Historicamente, o iene tem atuado como moeda de refúgio em crises geopolíticas — por exemplo, após a escalada do conflito entre Israel e Hamas, o iene subiu rapidamente.

Julgamento geral

O ciclo de desvalorização do iene não é infinito. Apesar de, a curto prazo, o diferencial de juros entre o Japão e os EUA e a lentidão na mudança da política do banco central limitarem a trajetória do iene, a médio prazo, a moeda deverá regressar a níveis mais adequados. As expectativas de valorização do iene em 2026 já estão formadas, sendo que o fator decisivo será o momento em que o Federal Reserve iniciar cortes de juros e a intensidade do aumento das taxas pelo Banco do Japão. A faixa de câmbio entre 155-157 pode tornar-se um ponto de viragem importante, pelo que os investidores devem acompanhar de perto os sinais de política do banco central e as mudanças nos dados económicos.