Novo padrão do mercado global após as férias de Natal: o RMB offshore retorna à «Era 6», metais preciosos continuam a atingir preços recorde

O feriado de Natal atingiu fortemente a liquidez dos mercados globais, com as ações dos EUA, de Hong Kong e as principais bolsas europeias a suspenderem as negociações, e toda a atividade do mercado caíram para um ponto de congelamento. Mas durante este período de férias aparentemente calmo, vários sinais decisivos estão a emergir discretamente.

A valorização do RMB offshore atingiu um novo máximo este ano, e a atitude do banco central tornou-se a chave

O aspeto mais marcante na sessão de quinta-feira (25 de dezembro) foi a valorização do RMB offshore face ao dólar norte-americano. O USD/CNH caiu para 6,9960 pela primeira vez desde setembro de 2024, enquanto o USD/CNY também atingiu 7,0051, um novo mínimo desde maio de 2023.

Os participantes do mercado salientaram que existem três principais forças motrizes por detrás desta vaga de valorização: a contínua e forte procura por liquidação cambial no final do ano, a falta de impulso de recuperação do dólar externo americano e a expectativa unânime do mercado de um RMB mais forte. Um trader de um banco chinês disse de forma direta: “O mercado tem muitos acordos cambiais, e o dólar externo também está fraco, pelo que as expectativas otimistas são relativamente consistentes.”

O que é ainda mais impressionante é a interpretação da Goldman Sachs sobre a atitude do Banco Popular da China. Segundo o último relatório do Goldman Sachs, as expressões do banco central nos últimos meses têm alternado entre “resiliência” e “flexibilidade” – esta subtil mudança na linguagem revela, na verdade, um sinal importante: o PBOC pode estar a tender para uma taxa de câmbio do RMB mais forte, mas ao mesmo tempo quer evitar um ritmo de valorização demasiado rápido.

O economista da Goldman Sachs, Xinquan Chen, interpretou ainda esta lógica: na reunião do Comité de Política Monetária a 26 de setembro, o banco central enfatizou o “reforço da resiliência das taxas cambiais”; No relatório de 11 de novembro, quando o dólar americano estabilizou em torno dos 7,10, o banco central alterou as suas palavras para “manter a flexibilidade da taxa de câmbio”; Na recente ata da reunião do quarto trimestre, o banco central voltou a enfatizar a resiliência. Isto reflete a intenção do banco central de suavizar o ritmo da valorização, mantendo uma atitude tolerante em relação a uma maior valorização.

A Goldman Sachs mantém três previsões para o dólar americano face ao RMB: 6,95, 6,90 e 6,85 nos próximos 3 meses, 6 meses e 12 meses, respetivamente, e espera que o Banco Popular da China reduza o rácio de reserva em 50 pontos base e as taxas de juro em 10 pontos base no primeiro trimestre, e mais 10 pontos base no terceiro trimestre. A curto prazo, espera-se que o RMB offshore continue a aproximar-se dos 7 yuan, e o ritmo de valorização depende das operações específicas dos principais bancos estatais.

Ouro e prata bateram outro recorde, e a aversão ao risco envolveu o mercado

Outro dado surpreendente durante o período festivo vem do mercado dos metais preciosos. Na sexta-feira (26 de dezembro), o ouro ultrapassou a marca dos 4.500 dólares para 4.504 dólares, e a prata subiu para 73,67 dólares, ambos atingindo máximos históricos. Esta subida reflete profundas preocupações do mercado sobre as perspetivas económicas globais e a confirmação do padrão fraco do dólar norte-americano.

As expectativas de corte das taxas de juro do Federal Reserve estão a aquecer, mudando o padrão de empréstimos no próximo ano

Na sua mais recente perspetiva, o Bank of America propôs um novo acórdão sobre a política do Fed em 2026. O banco espera que o Federal Reserve corte as taxas de juro uma vez em junho e julho, e prevê que o rendimento do Tesouro dos EUA a 10 anos volte a cair para a faixa dos 4% a 4,25% até ao final do ano, não excluindo a possibilidade de uma nova queda.

O que é que isto significa? As condições gerais de endividamento serão ligeiramente mais flexíveis do que em 2024 e 2025, mas não regressarão à era das taxas de juro ultra-baixas que impulsionaram fortemente o mercado imobiliário e a bolsa no passado. Por outras palavras, 2026 não vai repetir a era dourada do “dinheiro é barato”.

O Banco do Japão continua a enviar sinais de aperto e poderá continuar a aumentar as taxas de juro no próximo ano

Em contraste com as expectativas de abrandamento do Fed, a atitude do Banco do Japão está a endurecer gradualmente. O Governador do Banco do Japão, Kazuo Ueda, afirmou que a inflação subjacente do Japão está a acelerar gradualmente e a aproximar-se da meta de 2% definida pelo banco central, pelo que o banco central está pronto para continuar a aumentar as taxas de juro.

Ueda salientou que as condições do mercado de trabalho continuarão apertadas, a menos que a economia sofra um choque negativo significativo. As mudanças estruturais no mercado são irreversíveis – a diminuição da população em idade ativa significa que as empresas irão inevitavelmente enfrentar pressão ascendente sobre os salários. Curiosamente, as empresas estão a repassar o aumento dos custos laborais e das matérias-primas não só no setor alimentar, mas também noutros bens e serviços, indicando que o Japão está a formar um mecanismo para que salários e inflação subam simultaneamente.

Dado que as taxas de juro reais continuam muito baixas, se o cenário base se concretizar, o banco central continuará a aumentar as taxas com base na melhoria das economias e dos preços.

O novo orçamento do Japão atinge um máximo histórico, mas há um novo avanço no controlo da dívida

Entretanto, a Primeira-Ministra japonesa Sanae Takaichi revelou o quadro orçamental para o ano fiscal à coligação governamental que começa em abril de 2026. O montante total do novo orçamento é de cerca de 122,3 biliões de ienes, um aumento de cerca de 6,3% face aos 115,2 biliões de ienes deste ano fiscal, um recorde na história do orçamento inicial.

Mas aqui está um detalhe digno de nota: apesar de um orçamento recorde, o governo conseguiu um avanço no controlo da dívida. A emissão de novas obrigações do Estado será controlada em 29,6 biliões de ienes, abaixo dos 30 biliões de ienes pelo segundo ano consecutivo; a dependência da dívida descerá de 24,9% no exercício de 2025 para 24,2%, o primeiro marco em 27 anos a ficar abaixo dos 30%. Gao acredita que este orçamento encontra um equilíbrio entre a disciplina fiscal e a obtenção de uma economia forte. Afetado pela notícia, o rendimento das obrigações do governo a 40 anos do Japão caiu 7 pontos base para 3,62%, o valor mais baixo desde 17 de novembro.

As vendas globais de semicondutores deverão ultrapassar 1 bilião de dólares, e os líderes em IA continuam a liderar

No campo da tecnologia, o analista de semicondutores do Bank of America, Vivek Arya, divulgou uma previsão ousada: espera-se que as vendas globais de semicondutores cresçam 30% em 2026, e as vendas anuais ultrapassarão pela primeira vez o importante marco de 1 bilião de dólares.

O juízo central de Vivek Arya é que o desenvolvimento da IA ainda está no meio de uma transformação estrutural que dura uma década, e a tendência geral do setor continua ascendente, liderada por empresas líderes com claras vantagens competitivas. Enfatizou que as empresas com elevadas estruturas de lucros brutos e posições estáveis no mercado continuarão a ser o núcleo da estrutura do capital.

Especificamente, nomeou seis empresas de semicondutores e relacionadas com IA como os alvos de investimento com maior confiança em 2026, nomeadamente Nvidia, Broadcom, Lam Research, Kelei, Analog Devices e Cadence Design Systems. Entre eles, a Nvidia e a Broadcom são consideradas as escolhas mais deterministas devido às suas posições monopolistas no campo dos chips e redes de treino de IA.

É difícil para as ações dos EUA reproduzirem ganhos de dois dígitos em 2026, com o S&P 500 a apontar para 7.400 pontos até ao final do ano

No entanto, o principal estratega de investimentos da CFRA, Sam Stovall, é mais cauteloso na sua avaliação das perspetivas para as ações dos EUA. Ele salientou que, para o mercado acionista dos EUA registar mais um ganho de dois dígitos, o mercado deve fazer funcionar todos os motores à velocidade máxima. Estima que o índice S&P 500 terá como objetivo 7.400 pontos até ao final de 2026, um aumento de cerca de 7% em relação aos níveis atuais.

O que é que isto significa? Embora o mercado ainda possa subir no próximo ano, os ventos contrários estão a aumentar e poderá ser difícil para as ações norte-americanas repetirem o bom ano de 2024. Isto contrasta fortemente com o contínuo aumento das ações tecnológicas (especialmente as ações de conceito de IA) – indicando que o mercado está a divergir estruturalmente e que a diferença de lucros entre as ações líderes e não líderes pode alargar-se ainda mais.

Nvidia e Groq chegaram a um acordo de licenciamento, e a concorrência na área da inferência intensifica-se

Em termos de tendências individuais das ações, a Nvidia recebeu recentemente uma notícia importante de cooperação. Segundo a CNBC, a Nvidia concordou em chegar a um acordo de licenciamento com a startup de chips de IA Groq para ser autorizada a utilizar a tecnologia de chips da Groq.

De acordo com os detalhes do acordo, a Nvidia pode usar a tecnologia de chips da Groq e contratar o seu CEO, Simon Edwards; A Groq continuará a operar como empresa independente, tal como o seu negócio cloud; O fundador da Groq, Jonathan Ross, o presidente Sunny Madra e outros membros da equipa de engenharia irão juntar-se à Nvidia.

O contexto deste acordo é interessante: a Groq concluiu um financiamento de 7,5 mil milhões de dólares em setembro, com uma avaliação de 69 mil milhões, mais do dobro dos 28 mil milhões de dólares de agosto do ano passado. O Groq foca-se no campo da “inferência”, onde modelos de IA treinados respondem a pedidos dos utilizadores. Embora a Nvidia domine o mercado de treino de modelos de inteligência artificial, enfrenta uma concorrência muito mais feroz no campo da “inferência”, e esta cooperação pode ser vista como a compensação das suas limitações.