Quanto mais quente for o emprego, mais urgente será a redução de juros, e mais o mercado de criptomoedas cairá? O que o mercado está apostando?

A mesma “explosiva” reportagem de emprego não agrícola serve como prova irrefutável para os traders de que o corte de juros está atrasado, enquanto para Trump é um sinal de que “os EUA estão fortes, portanto as taxas devem estar no mínimo”. E, no meio disso tudo, o Federal Reserve está a protagonizar uma cena de um membro do conselho prestes a deixar o cargo a “opor-se sozinho” aos colegas.

Na Washington, 11 de fevereiro, foram divulgados os dados de janeiro: 130 mil novos empregos e a taxa de desemprego a descer para 4,3%. Logicamente, uma economia superaquecida deveria apagar a expectativa de corte de juros. Mas a Casa Branca apresenta uma conclusão exatamente oposta: é por causa dos bons números que o corte deve acelerar.

Isto não é uma divergência económica, mas um espelho do desalinhamento entre o ciclo de poder e o ciclo de política. E, do outro lado do oceano, perante as telas de trading, o Bitcoin deu uma resposta carregada de significado — uma queda seguida de uma recuperação, completando em 24 horas uma armadilha completa de alta e baixa.

1. As “duas caras” do emprego não agrícola: os traders veem águias, a Casa Branca vê pombas

Só pelos números de janeiro, os 130 mil superaram claramente a expectativa de 55 mil. Mas, ao olhar mais de perto, este relatório não é tão limpo:

● Primeiro, há um desequilíbrio estrutural grave. Saúde e assistência social contribuíram com 122 mil empregos, quase toda a expansão; funcionários federais reduziram-se em 34 mil, refletindo o “plano de adiamento de demissões” iniciado após a eleição de Trump. A procura real por mão-de-obra no setor privado é bem menor do que o título sugere.

● Segundo, a revisão anual foi seletivamente ignorada. O emprego de 2025 foi revisado em baixa em 862 mil, de 584 mil para 181 mil — o que indica que, no ano passado, quase não houve contratações. A recuperação de janeiro parece mais um leve salto no fundo do poço do que uma decolagem.

● Mas o mercado não liga a esses detalhes. O CME FedWatch mostra que a probabilidade de manter as taxas em março subiu de 79,9% para 94,1%, enquanto a de não cortar em junho passou de 24,8% para 41,1%. No Polymarket, as apostas são ainda mais extremas, quase eliminando a esperança de corte em junho.

Curiosamente, a Casa Branca não acompanha essa narrativa.

● Trump, no Truth Social, usou uma linguagem que vale a pena analisar. Não falou em “inflação controlada”, nem criticou Powell como de costume, mas transformou o corte de juros numa espécie de privilégio de potência — “somos a maior potência do mundo, portanto devemos pagar as taxas mais baixas”.

● Trata-se de uma narrativa desdespecializada. Simplifica a complexidade das decisões de política monetária ao afirmar que “uma potência forte tem direito a custos baixos”, evitando a independência do Fed e também a persistente inflação no setor de serviços.

● Mas o que realmente chama atenção no mercado não é o que Trump escreveu, mas o que o membro do conselho do Fed, Stephen Miran, está a fazer.

2. A “última resistência” de Miran: uma lógica rara de um pomba da oferta

Stephen Miran é uma figura especial.

● Desde que entrou no Conselho do Fed, em setembro de 2025, votou contra todas as decisões de política — não por querer cortar juros, mas por achar que o ritmo era lento demais, conservador demais. Na reunião de janeiro, todos concordaram em manter, exceto ele e Waller, que insistiram em mais 25 pontos base de corte.

● Seu mandato terminou em 31 de janeiro. Segundo as regras, poderia ficar até a confirmação do sucessor, mas todos sabem que Trump nomeou Kevin Warsh para ocupar a cadeira.

Mas Miran não se calou.

Diante da dúvida “Se o emprego está tão bom, por que cortar juros?”, sua resposta foi em três níveis, cada um desafiando o quadro tradicional do Fed:

● Primeiro: forte emprego não é sinónimo de necessidade de frear. Miran acredita que a economia americana, sem gerar inflação, ainda tem potencial para absorver cerca de um milhão de novos empregos. O mercado de trabalho atual não está “superaquecido”, mas sim “recuperando-se lentamente de uma beira de precipício”. Cortar juros agora não é um fogo de artifício, mas uma apólice de seguro para evitar uma contração inesperada por efeito de atraso na política.

● Segundo: a reforma da oferta está a reescrever o limite inferior das taxas. Essa é a parte mais central e controversa da lógica de Miran. Ele acredita que as políticas de desregulamentação, planos de aposentadoria antecipada e redução de funcionários públicos (já em 360 mil) do governo Trump estão a aumentar a produtividade total dos fatores. Se a produção pode crescer mais rápido, as taxas de juros nominais necessárias não deveriam ser tão altas. Em outras palavras, com a mesma taxa de crescimento econômico, o nível de juros nominal necessário agora é mais baixo do que no passado.

● Terceiro: a inflação habitacional vai diminuir, e as tarifas não são tão assustadoras. Miran estima a inflação básica em cerca de 2,3%, já dentro da margem de erro da meta de 2%. Os efeitos atrasados do setor imobiliário estão prestes a se manifestar. Quanto às tarifas, ele as considera “moderadas”, sem sinais de transmissão ampla.

Essa lógica de “oferta criando espaço para corte” é uma minoria dentro do Fed. A maioria dos decisores reluta em apostar na produtividade de longo prazo para definir a política de curto prazo — e se a produtividade não vier, a inflação volta a subir, como lidar com isso?

Mas o que torna a fala de Miran importante não é sua capacidade de mudar as decisões de janeiro ou março, mas sim o fato de representar uma tentativa do governo de inserir uma nova narrativa no Fed. Depois de Warsh, essa lógica pode passar de “discordância individual” para “tom do presidente”.

3. A “divisão de opiniões” do mercado: quanto ainda há na janela de junho?

Os traders são honestos: não seguem slogans políticos.

● Após os dados de emprego, os futuros de juros de curto prazo sofreram vendas. A precificação de um corte em junho caiu de “garantido” para “50/50”, e a probabilidade de agir antes de abril caiu para abaixo de 20%. Relatórios do JPMorgan e do Wells Fargo concordam: esses dados tornam cada vez mais improvável um corte no primeiro semestre.

● Mas a “precificação hawkish” não é total. O rendimento dos títulos de 10 anos subiu apenas 2,77 pontos base, para 4,17%. Um movimento bastante contido, indicando que ninguém aposta na reativação do ciclo de alta. Os três principais índices de ações fecharam em queda, mas com perdas inferiores a 0,2%, e o S&P 500 quase de lado.

● Trata-se de uma postura de “corte atrasado, mas não ausente”. Ninguém acredita que o Fed vá endurecer, apenas que o primeiro corte será em junho ou julho, e que o ano terá uma ou duas reduções. E, neste cenário macroeconômico um pouco monótono, o mercado cripto mostra uma intensidade completamente diferente.

4. O “previsão do seu previsível” no mercado cripto: recuperar na queda

● Na noite de 11 de fevereiro, uma hora após a divulgação dos dados, o Bitcoin caiu abaixo de 66 mil dólares, com uma queda de mais de 5% em 24 horas. Essa direção de queda foi semelhante à do mercado de ações, mas o movimento foi muito maior do que a baixa de 0,16% do Nasdaq. Ativos com menor liquidez são mais sensíveis às expectativas de juros — essa regra ainda se aplica.

● Após a meia-noite do dia 12, horário de Pequim, o Bitcoin subiu de 65.984 dólares para mais de 67 mil, recuperando mais da metade da queda do dia. Até o fechamento, por volta das 4h, estava em 67.035 dólares, uma recuperação de mais de 1.000 dólares em relação à mínima.

● Essa trajetória de “queda forte, depois V profundo” é típica de uma entrada de compra de jogo de risco. Alguns apostam que o mercado interpretou demais os dados de emprego, e que os traders vão reajustar suas expectativas após a calma.

● Honestamente, esses dados de emprego não são suficientes para sustentar uma alta prolongada dos juros reais do dólar. A taxa de desemprego de 4,3% ainda é baixa historicamente, mas o total de empregos é mais de três milhões menor do que antes da pandemia, e a recuperação da participação na força de trabalho é muito lenta. Excluindo o impacto pontual das reduções de funcionários públicos por redemocratização, o impulso interno não é forte.

● O mercado cripto nunca segue os dados macroeconômicos, mas sim a “previsão que o mercado faz sobre os dados macro”. Queda forte é uma resposta ao sentimento imediato, e a alta é uma precificação antecipada de uma eventual mudança de postura do Fed na segunda metade do ano.

5. Variáveis ocultas: posições e mandatos que decidem a trajetória das taxas em 2026

● Não há como escapar de uma pessoa: Kevin Warsh. Trump já nomeou Warsh para substituir Miran no conselho, e em maio, após o mandato de Powell, deve confirmá-lo oficialmente. A percepção do mercado é de que Warsh é “hawk”, por sua postura antiguerra contra a inflação — na sua última passagem pelo Fed, foi conhecido por sua postura firme.

● Mas uma análise mais aprofundada revela que o ambiente macro de Warsh mudou radicalmente. Em 2018, ele enfrentava uma fase de aumento de impostos e capacidade ociosa; em 2026, o cenário será de desregulamentação e impulso de produtividade. Em declarações recentes, ele admitiu que melhorias na produtividade podem alterar a estimativa do nível neutro de juros de longo prazo.

● O verdadeiro desafio de Warsh não é sua posição política, mas se aceitará ou não a lógica de “oferta criando espaço para cortes”. Se não aceitar, entrará em conflito com as expectativas da Casa Branca; se aceitar integralmente, estará a promover uma mudança substancial na estrutura de política do Fed.

● Há ainda uma questão mais sutil: o mandato de Powell como membro do conselho do Fed só termina em janeiro de 2028. Se Powell permanecer como presidente após maio, mantendo seu assento, o Fed terá uma situação inédita na história de ter um ex-presidente e um novo presidente ao mesmo tempo. Uma situação extremamente rara na história de um século do Fed.

● A frase de Miran na entrevista — “Estou disposto a ficar, mas não depende de mim” — é uma expressão dessa incerteza sobre a troca de pessoas. Mesmo querendo ficar para continuar a luta dovish, a vaga física no conselho não é uma decisão individual.

Quando os dados econômicos não sustentam o corte de juros, mas os formuladores de política insistem em cortá-los, quem o mercado deve ouvir? Nos últimos quinze anos, a resposta foi “o Fed”. Mas este ano, a Casa Branca tenta mudar essa resposta.

A aceleração do ritmo de políticas de Trump na sua segunda gestão — desregulamentação, corte de gastos, expansão de capacidade — faz com que quanto mais rápido essas medidas forem implementadas, mais o argumento de manter juros altos pelo Fed seja enfraquecido. Mesmo com a inflação ainda resistente, as taxas reais já estão elevadas demais.

A rápida recuperação do Bitcoin após a queda é uma prova de que os ativos de risco estão a testar essa lógica. Pode estar errado, mas reflete a busca de fundos por uma saída.

Quanto a Miran, esse “pomba” de mandato mais curto, que fez suas últimas votações isoladas, sua influência não está na vitória de suas propostas, mas na forma como seu raciocínio está a ganhar espaço na Casa Branca. Em Washington, em maio, será o momento de uma verdadeira confrontação.