Bittensor (TAO) Lógica de Baixa: O Deserto de Receitas sob o Mito do Poder de Cálculo

Escrito por: Pine Analytics

Traduzido por: Saoirse, Foresight News

TAO atualmente cotado a cerca de 275 dólares, com uma capitalização de mercado de 2,6 bilhões de dólares e uma avaliação totalmente diluída de 5,8 bilhões de dólares. O projeto conta com o respaldo da Grayscale (que submeteu pedido de ETF na NYSE em dezembro de 2025) e é reconhecido publicamente pelo CEO da Nvidia, Jensen Huang. Além disso, a narrativa de oferta de tokens é bastante atrativa: limite total de 21 milhões de unidades, com mecanismo de halving semelhante ao do Bitcoin. Após o primeiro halving em dezembro de 2025, a emissão diária cairá de 7200 para 3600 unidades. Em um ano, o número de sub-redes aumentará de 32 para 128, e o treinamento Covenant-72B da Templar também demonstra que poder de computação descentralizado pode rodar grandes modelos de linguagem com competitividade de referência.

Este relatório não nega os fatos acima. O que queremos discutir é: o modelo econômico dessa rede consegue gerar receitas externas reais que sustentem a avaliação atual? E como ela se posiciona frente aos provedores de serviços centralizados e à competição de computação autogerida?

Distribuição de tokens do Bittensor (TAO)

Como o valor circula na rede

O Bittensor possui quatro tipos de participantes:

• Proprietários de sub-redes que criam mercados especializados de IA, recebendo 18% das recompensas de emissão de TAO;
• Mineradores que executam tarefas de IA (inferência, treinamento, processamento de dados), recebendo 41%, totalizando cerca de 1476 unidades de TAO por dia, com valor anual de aproximadamente 148 milhões de dólares;
• Validadores que avaliam a produção dos mineradores, recebendo 41%;
• Stakers que colocam TAO em pools de liquidez de sub-redes, trocando por tokens exclusivos dessas sub-redes.

No modelo Taoflow, a recompensa de uma sub-rede é determinada pelo fluxo líquido de TAO em staking; se for negativo, não há recompensa. As dez principais sub-redes controlam cerca de 56% do total emitido na rede.

TAO é um token universal: é necessário para registro de mineradores, staking de validadores, compra de tokens de sub-redes e pagamento por serviços. Em teoria, as atividades das sub-redes criam uma demanda estrutural pelo token subjacente.

Análise comparativa do custo de inferência do modelo LLaMA 70B na sub-rede Chutes (SN64) com provedores centralizados

Situação da demanda

Transparência na oferta vs. opacidade na demanda

A oferta do Bittensor é altamente transparente: 3600 TAO emitidos diariamente, com regras de halving codificadas, taxa de staking (~70%), proporções de distribuição e dados de liquidez todos registrados na blockchain.

Por outro lado, a demanda é completamente opaca. Não há um painel único que rastreie receitas externas por sub-rede; as chamadas de serviços de IA (inferência, cálculo, treinamento) ocorrem off-chain e não são registradas na blockchain. Investidores só podem inferir a demanda indiretamente por fluxo de staking, preço dos tokens de sub-rede, dados autodeclarados pelos projetos, entre outros indicadores. Essa opacidade é estrutural, não temporária. A blockchain registra apenas a circulação de tokens, não as chamadas de API.

A seguir, o retrato mais completo da demanda até março de 2026.

Chutes (SN64): subsídios por trás do preço baixo

Chutes representa 14,4% do total emitido na rede, sendo a maior participação entre as sub-redes. Desenvolvida pela Rayon Labs, oferece inferência sem servidor com modelos open source, com preços 85% mais baixos que a AWS e 10%–50% inferiores ao Together AI. Seus dados de uso dominam o ecossistema: mais de 400 mil usuários (incluindo mais de 100 mil API users), mais de 5 milhões de requisições diárias, processamento acumulado de 9,1 trilhões de tokens, com a geração diária de tokens crescendo de 6,6 bilhões para 101 bilhões em três dias. É também um dos principais provedores de inferência na plataforma OpenRouter, com desempenho de alguns modelos superior ao de concorrentes centralizados.

No entanto, esse preço baixo não resulta de eficiência operacional, mas de subsídios.

Com uma participação de 14,4%, Chutes recebe cerca de 518 TAO por dia, com valor anual de aproximadamente 52 milhões de dólares. Sua receita externa anual é estimada entre 1,3 e 2,4 milhões de dólares (valor mais alto reportado pela equipe, sem auditoria independente). O subsídio ao protocolo para essa sub-rede é de aproximadamente 22:1 a 40:1. Ou seja, para cada dólar pago pelo usuário, a rede precisa emitir de 22 a 40 dólares em TAO via inflação para subsidiar.

Sem os subsídios, considerando a quantidade de tokens processados (~101 bilhões por dia), o custo estimado seria cerca de 1,41 dólares por milhão de tokens. Os preços atuais no mercado centralizado são:

• Together.ai LLaMA 3.3 70B Turbo: aproximadamente 0,88 dólares por milhão de tokens;
• DeepSeek V3: entre 0,40 e 0,80 dólares;
• Modelos menores podem chegar a 0,18 dólares.

Isso significa que, sem subsídios, o preço do Chutes seria de 1,6 a 3,5 vezes mais caro que as soluções centralizadas. A vantagem de 85% de custo é completamente revertida, pois seu preço baixo é uma consequência do pagamento inflacionário pelos detentores de TAO, e não de eficiência estrutural de uma rede descentralizada.

Na próxima redução de halving (prevista para o final de 2026 ou 2027), o preço pode dobrar, mineradores podem sair, ou a lacuna entre receita e subsídio pode se ampliar ainda mais.

Alguns comparam essa situação à aquisição de clientes via subsídios no início da internet, mas empresas como Uber, DoorDash e AWS criaram custos de mudança ao estabelecer plataformas proprietárias, redes de motoristas e ecossistemas corporativos. A rede Bittensor não possui barreiras: modelos open source, interfaces padronizadas, usuários podem trocar de provedores sem custo. Quando os subsídios cessarem, não há mecanismos de retenção de usuários.

A Rayon Labs também opera SN56 e SN19, que juntas controlam cerca de 23,7% do total emitido, sem divulgar receitas externas. Um único time quase controla um quarto da distribuição de incentivos da rede.

Targon, Templar e outras sub-redes

Targon (SN4) é a sub-rede de maior receita, operada pela Manifold Labs, oferecendo serviços de GPU confidenciais para empresas. Estima-se uma receita anual de cerca de 10,4 milhões de dólares, com avaliação de aproximadamente 48 milhões, resultando em um índice de preço sobre vendas de cerca de 4,6, sendo uma das avaliações mais sólidas do ecossistema. Contudo, esses 10,4 milhões são uma previsão citada por várias fontes, não um dado auditado.

Templar (SN3) completou o treinamento Covenant-72B, com valor de mercado de 98 milhões de dólares, mas sem receita externa até o momento. A API de treinamento e vendas corporativas ainda estão em desenvolvimento, sem produtos pagos lançados.

Outras mais de 120 sub-redes não possuem receita pública ou ainda estão em fase inicial de produto, sobrevivendo principalmente de subsídios de emissão de tokens.

Visão geral

A receita anual total do lado demandante da rede confirmada é de aproximadamente 3 a 15 milhões de dólares. Apenas a sub-rede Chutes, com seu subsídio anual de cerca de 52 milhões de dólares, supera esse limite de receita externa.

Com uma avaliação de 2,6 bilhões de dólares, o múltiplo de receita é de cerca de 175 a 200 vezes; com avaliação totalmente diluída de 5,8 bilhões, chega a quase 400 vezes. Empresas centralizadas de IA e computação de alta escala, nos últimos anos, têm avaliações de 15 a 25 vezes a receita prevista, e SaaS de alto crescimento raramente mantêm múltiplos acima de 50. O múltiplo de avaliação do Bittensor é de 4 a 10 vezes maior que esses padrões de mercado.

Essa grande disparidade entre avaliação e fundamentos de demanda indica que o mercado está precificando o TAO quase exclusivamente com base na escassez de oferta (halving, staking), catalisadores institucionais (Grayscale ETF, expectativa de entrada na bolsa) e o sentimento do setor de IA, e não na geração real de valor econômico. Esses fatores influenciam o preço, mas a lógica de que “Bittensor como uma rede de serviços de IA cria valor sustentável” é completamente distinta.

Comparação entre os gastos de capital de grandes provedores de nuvem e o subsídio anual do Bittensor (TAO)

Dilema de precificação: pressão dupla

As sub-redes enfrentam duas pressões simultâneas:

De cima: limite de auto-hospedagem

Todos os modelos na plataforma são open source, com pesos públicos. Rodar um modelo 70B em uma única H100 custa cerca de 40–50 dólares por dia, com ferramentas como vLLM e Ollama facilitando a implantação local. Os novos chips da Nvidia reduzirão ainda mais os custos de inferência. Instituições com volume suficiente podem construir suas próprias implantações de forma mais barata.

De baixo: pressão dos gigantes de nuvem

Microsoft, Google, Amazon e Meta terão um investimento combinado em IA de mais de 200 bilhões de dólares até 2025, com prioridade em hardware, data centers dedicados e relacionamento com clientes corporativos, além de usar fluxos de caixa de outros negócios para subsidiar IA. O orçamento de incentivos do Bittensor (cerca de 360 milhões de dólares anuais) é menor que uma semana de investimentos em infraestrutura de IA da Microsoft. Serviços profissionais também subsidiam preços baixos com modelos open source via VC.

Os preços das sub-redes estão comprimidos em uma faixa muito estreita, além de terem que arcar com custos específicos de descentralização: fricção de tokens, despesas com validadores, divisão de receita com proprietários, latência de rede, entre outros.

Barreiras competitivas

Mesmo que uma sub-rede ofereça um serviço valioso, os modelos e métodos subjacentes são abertos por padrão: Covenant-72B usa a licença Apache, com publicação de artigos técnicos. Qualquer concorrente pode replicar o modelo sem participar do ecossistema TAO.

As tradicionais barreiras de proteção (tecnologia proprietária, efeitos de rede, custos de mudança, marca) não se aplicam:

• Tecnologia open source;
• Efeito de rede pertence ao TAO, não a uma única sub-rede;
• Pesos do modelo são públicos, custo de troca para o usuário é zero.

A comunidade acredita que o mecanismo de incentivos é uma barreira, mas isso depende de emissão contínua de grandes quantidades de tokens, que a cada halving diminui o orçamento de incentivos.

O que o TAO realmente está negociando

Com uma avaliação de 2,6 bilhões de dólares, o preço do TAO não reflete os fundamentos de demanda, cuja receita anual de 3 a 15 milhões de dólares é insuficiente para qualquer avaliação tradicional. O mercado está negociando: a escassez tipo Bitcoin, a expectativa de ETF da Grayscale, o ciclo de setores de IA, e o valor de opções de longo prazo para IA descentralizada. Esses fatores são razoáveis para especulação, mas vêm quase que exclusivamente do lado da oferta e do sentimento de mercado.

Se você mantém TAO baseado na narrativa de escassez, mesmo com demanda fraca, pode lucrar; mas se acredita que o Bittensor se tornará uma rede de serviços de IA de escala real, atualmente não há evidências e há obstáculos estruturais difíceis de superar. Investidores devem distinguir claramente sua lógica de investimento.