A cada moeda minerada, uma perda de 19.000 dólares, as empresas de mineração de Bitcoin fazem uma fuga coletiva AI

作者： Shaurya Malwa

编译： 深潮 TechFlow

深潮导读： CoinShares mais recente relatório de mineração mostra que o custo médio ponderado para uma empresa de mineração listada minerar um bitcoin subiu para cerca de 80 mil dólares, enquanto o preço atual do BTC está entre 68 mil e 70 mil dólares — resultando em uma perda de 19 mil por bitcoin minerado.

O setor está passando pela transformação mais fundamental desde a sua criação: contratos de IA/HPC no valor de mais de 70 mil milhões de dólares já foram assinados, empresas de mineração listadas venderam mais de 15 mil BTC, e empresas como IREN e TeraWulf acumularam dívidas de dezenas de milhares de milhões de dólares. Até o final de 2026, a receita de IA de algumas mineradoras pode representar 70% de suas receitas. Elas estão se transformando de mineradoras de bitcoin em operadoras de centros de dados que ainda mineram. O conflito central é: as empresas que garantem a segurança da rede bitcoin são as mesmas que estão se transformando em IA, e a capacidade de hash caiu de um pico de 1.160 EH/s para cerca de 920 EH/s.

A indústria de mineração de bitcoin está passando pela transformação mais fundamental desde a sua criação, e o sinal mais claro não é a capacidade de hash ou o ajuste de dificuldade, mas sim os balanços.

O relatório de mineração da CoinShares divulgado esta semana mostra que, no Q4 de 2025, o custo médio em dinheiro para uma empresa de mineração listada minerar um bitcoin subiu para cerca de 79.995 dólares.

O bitcoin tem sido negociado entre 68.000 e 70.000 dólares, e o relatório da CoinDesk da semana passada estima que cada bitcoin minerado resulta em uma perda de cerca de 19.000 dólares.

Esse número não é sustentável, e a indústria está ciente disso. A resposta está em uma mudança total para a infraestrutura de IA — que está reformulando a essência dessas empresas.

De acordo com o relatório da CoinShares, empresas de mineração listadas já anunciaram contratos de IA e computação de alto desempenho (HPC) no valor de mais de 70 mil milhões de dólares. O acordo ampliado entre a CoreWeave e a Core Scientific tem um valor de 10,2 mil milhões de dólares e uma duração de 12 anos. A TeraWulf assinou contratos de receita de HPC no valor de 12,8 mil milhões de dólares. A Hut 8 assinou um contrato de locação de infraestrutura de IA de 7 mil milhões de dólares por 15 anos no parque River Bend. A Cipher Digital assinou um contrato de vários milhares de milhões de dólares com a Fluidstack, investida pela Google.

A receita de IA das empresas de mineração listadas pode chegar a 70% até o final de 2026, enquanto atualmente está em cerca de 30%. A receita de hospedagem de IA da Core Scientific já representa 39% da receita total. A TeraWulf representa 27%. A IREN está atualmente em 9%, mas está se expandindo rapidamente, com capacidade de hash líquida em construção de até 200 megawatts.

Isso significa que essas empresas de mineração estão se parecendo cada vez mais com operadoras de centros de dados, apenas por acaso ainda mineram bitcoin.

A explicação econômica é clara. Dados da CoinShares mostram que o custo da infraestrutura de mineração de bitcoin é de cerca de 700 a 1.000 mil dólares por megawatt, enquanto a infraestrutura de IA custa cerca de 8 a 15 milhões de dólares por megawatt. A diferença é grande, mas a IA oferece retornos estruturais mais altos e mais estáveis.

O preço da capacidade de hash — um indicador que mede a receita de cada unidade de capacidade de hash para os mineradores — caiu para um mínimo histórico de 28 a 30 dólares/PH/dia no início de março, após a redução pela metade.

Nesse nível, os mineradores usando máquinas de mineração intermediárias precisam de um preço de eletricidade inferior a 0,05 dólares por quilowatt-hora para manter a lucratividade em caixa. Enquanto isso, a margem de lucro prometida pelos contratos de infraestrutura de IA excede 85%, com várias anos de garantia de receita visível.

De onde vem o dinheiro para a transformação

O relatório da CoinShares aponta que existem duas fontes de financiamento para essa transformação, ambas claramente visíveis nos dados.

Primeiro, endividamento. O nível de alavancagem em todo o setor passou por uma transformação qualitativa. A IREN agora possui 3,7 mil milhões de dólares em notas conversíveis, divididas em cinco séries. A dívida total da TeraWulf é de 5,7 mil milhões de dólares, composta por notas conversíveis e notas garantidas por sua subsidiária de capacidade de hash.

A Cipher Digital emitiu 1,7 mil milhões de dólares em notas garantidas em novembro, fazendo com que seus gastos com juros trimestrais subissem de 3,2 milhões de dólares nos primeiros 9 meses para 33,4 milhões de dólares apenas no Q4. Isso não é uma carga de dívida a nível de mineração, é uma aposta a nível de infraestrutura — apostando que a receita de IA será rápida o suficiente para cobrir as obrigações de dívida.

Segundo, venda de moedas. As empresas de mineração listadas reduziram seu portfólio em mais de 15.000 BTC desde os níveis máximos. A Core Scientific vendeu cerca de 1.900 BTC em janeiro (no valor de 175 milhões de dólares) e planeja liquidar quase todas as suas reservas restantes no Q1 de 2026. A Bitdeer zerou sua posição em fevereiro. A Riot Platforms vendeu 1.818 BTC em dezembro (no valor de 162 milhões de dólares).

Até mesmo o maior detentor de bitcoin listado, a Marathon (com 53.822 BTC), silenciosamente expandiu sua política no relatório 10-K de março, autorizando a venda de todo o seu reserva de balanço. Parte da razão é a pressão de sua linha de crédito garantida por bitcoin de 350 milhões de dólares — à medida que o preço caiu para 68.000 dólares, a razão de valor do empréstimo (LTV) subiu para 87%.

Quem vai proteger a rede bitcoin?

As empresas que estão vendendo moedas para investir em IA são precisamente aquelas que garantem a segurança da rede bitcoin através da mineração. Isso constitui o conflito central da transformação. Quando a mineração não é lucrativa e a IA é muito lucrativa, a decisão econômica racional é transferir fundos da mineração. Mas se um número suficiente de mineradores fizer isso, o orçamento de segurança da rede será reduzido.

Os dados da capacidade de hash já refletem isso. A capacidade de hash da rede atingiu um pico de cerca de 1.160 EH/s no início de outubro de 2025 e, desde então, caiu para cerca de 920 EH/s, resultando em três ajustes de dificuldade negativa consecutivos — a primeira vez desde julho de 2022.

Diferenciação de avaliação

O mercado já precificou essa diferenciação. As empresas de mineração que possuem contratos de HPC assinados estão atualmente sendo negociadas a 12,3 vezes a receita dos próximos 12 meses. As empresas puramente de mineração apenas a 5,9 vezes. O mercado está pagando mais do que o dobro em prêmio por exposição à IA, o que reforça ainda mais a motivação para a transformação.

O cenário geográfico também está mudando. Os EUA, a China e a Rússia atualmente controlam cerca de 68% da capacidade de hash global. Apenas no Q4, os EUA aumentaram sua participação de mercado em cerca de 2 pontos percentuais. Mas os mercados emergentes também estão entrando no jogo — Paraguai e Etiópia já estão entre os dez principais países de mineração do mundo, impulsionados pela capacidade de 300 megawatts da HIVE e 40 megawatts da Bitdeer.

Previsões de capacidade de hash

A CoinShares prevê que a capacidade de hash da rede atingirá 1,8 ZH/s até o final de 2026, e 2 ZH/s até o final de março de 2027 (um mês mais tarde do que a previsão anterior).

Mas essa previsão pressupõe que o bitcoin retorne a 100 mil dólares até o final do ano. Se o preço permanecer abaixo de 80 mil dólares, a CoinShares prevê que o preço da capacidade de hash continuará a cair, a capacidade de hash diminuirá ainda mais, e mais mineradores sairão do mercado. Manter-se abaixo de 70 mil dólares pode desencadear uma liquidação em massa — ironicamente, isso pode beneficiar os sobreviventes ao reduzir a dificuldade.

Uma nova geração de hardware oferece uma possível saída. A série S23 da Bitmain e o SEALMINER A3, desenvolvido pela Bitdeer, têm eficiência abaixo de 10 joules/TH e devem ser entregues em grande escala no primeiro semestre de 2026. Essas máquinas de mineração podem reduzir aproximadamente pela metade o custo de energia por bitcoin em comparação com os modelos intermediários atuais. Mas a implantação delas requer capital — e muitos mineradores estão direcionando seu dinheiro para a IA.

A indústria de mineração de bitcoin, no início deste ciclo, era composta por empresas que protegiam a rede e acumulavam bitcoins. Ela está saindo deste ciclo sob uma nova identidade: um grupo de empresas que constroem centros de dados de IA e vendem bitcoins para financiar suas operações.

Isso é uma reação temporária a um ambiente econômico desfavorável, ou uma mudança estrutural permanente? Depende de uma variável: o preço do bitcoin. Se voltar a 100 mil dólares, os lucros da mineração se recuperarão, e a transformação para IA desacelerará. Se ficar em 70 mil dólares ou menos, a transformação acelerará, e a mineração, que foi o núcleo da indústria nos últimos dez anos, continuará a desaparecer em algo completamente diferente.

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