Trio na cadeia de troca: a tokenização a remodelar garantias, negociação e margem

Autor: Jae, PANews

Enquanto o Bitcoin ainda está indeciso na barreira dos 700.000 dólares, o coração financeiro global — Wall Street — concluiu em 48 horas três sincronias.

A Bolsa de Valores de Nova Iorque (NYSE), a Nasdaq e a CME Group (Chigaco Mercantile Exchange) — três gigantes que controlam o fluxo de capital global — anunciaram sucessivamente planos de atualização para a tokenização de serviços. A Nasdaq desenvolveu uma solução de gestão de colaterais tokenizados; a NYSE, em parceria com a Securitize, desenvolveu uma plataforma de valores tokenizados; e a CME lançou um serviço de liquidação de “cash tokenizado” para instituições.

Os três principais mercados avançam em três frentes, usando a tecnologia blockchain para uma remodelação profunda única dos “túneis” de liquidez global.

Quando os gigantes tradicionais da Wall Street abraçam proactivamente a tokenização, as regras do jogo dos mercados de capitais globais estão a ser reescritas.

Adeus ao T+1: Nasdaq ativa 35 mil milhões de dólares em colaterais via tokenização

35 mil milhões de dólares — este é o volume de colaterais ociosos, “adormecidos”, que a Nasdaq estimou existir no sistema financeiro global.

Devido a fatores como atrasos de liquidação, obstáculos à operação entre diferentes fusos horários e limitações de transações bancárias tradicionais, muitos ativos altamente líquidos como ações e ETFs de dívida pública dos EUA ficam presos em contas de valores mobiliários, sem conseguir desempenhar a eficiência de capital que lhes corresponde.

Mas, nesta vaga de tokenização na Wall Street, a Nasdaq foi a primeira a agir. a 23 de março, anunciou uma parceria estratégica com o construtor de infraestruturas de negociação de ativos digitais Talos. A integração profunda entre a plataforma de gestão de risco e colaterais Calypso da Nasdaq e a arquitetura front-end de ativos digitais da Talos permitirá tokenizar colaterais, concretizando transferências em tempo real.

Quando o mercado sofre forte volatilidade, as instituições conseguem realocar ativos tokenizados em segundos para satisfazer os requisitos de garantias (margin) do clearing, sem precisar de esperar pelas janelas de transferência do sistema bancário tradicional. Para a negociação de derivados, isto significa uma mudança qualitativa de “T+1” para “liquidação atómica”, com a eficiência da circulação de capital a aumentar de forma exponencial.

A solução de tokenização da Nasdaq com a Talos transforma os colaterais de ativos estáticos passivos em ferramentas de liquidez ativas. As instituições conseguem usar o mesmo ativo pela manhã como garantia para ações dos EUA e, durante a noite, como colateral para ações do mercado asiático.

Além disso, a Nasdaq alargou o seu sistema de “Trade Surveillance” para a base de clientes da Talos, identificando eficazmente transações falsas, front-running/“wash trading” e manipulação entre mercados, colocando na negociação de ativos digitais uma “válvula de segurança” de conformidade.

Na verdade, antes mesmo da divulgação desta notícia de parceria, o projeto-piloto de negociação de ações tokenizadas da Nasdaq já tinha obtido aprovação da SEC a 18 de março. Olhando para trás, isto também preparou o caminho para a parceria com a Talos, facilitando que, no futuro, os investidores utilizem colaterais tokenizados em operações de financiamento de ações e empréstimos/margens (margin) com ações.

Os primeiros ativos tokenizados foram estritamente limitados a ações constituintes do índice Russell 1000 e a ETFs mainstream que acompanham o S&P 500 e a Nasdaq 100.

As razões para selecionar estes ativos são evidentes. O Russell 1000 cobre as 1.000 empresas com maior capitalização nos EUA; a profundidade de negociação suficiente consegue absorver o choque técnico inicial da transição para tokenização, garantindo a estabilidade do “melhor preço de compra e venda”.

Ao mesmo tempo, estes ativos serão adotados num modelo de “duas vias”. Valores tokenizados e ações tradicionais partilham o mesmo código CUSIP e identificadores de negociação; ambos são totalmente equivalentes e podem ser trocados livremente. Isto também fornece às autoridades reguladoras um grupo de comparação adequado para observar o impacto da liquidação via blockchain na liquidez do mercado tradicional.

Valores mobiliários nativos on-chain na NYSE contra produtos de exchanges cripto

Se a ação da Nasdaq foi uma otimização dos processos institucionais existentes, a parceria da NYSE com o líder de tokenização Securitize é uma redefinição fundamental do modelo de negociação de valores mobiliários.

A 24 de março, um Memorando de Entendimento (MOU) assinado por ambas as partes apresentou claramente a ideia de desenvolver uma plataforma de valores tokenizados que suporte liquidação imediata e pagamentos em stablecoins.

O parceiro da NYSE, a Securitize, é um player de topo na área de tokenização de ativos do mundo real (RWA). Já tinha ajudado a BlackRock a emitir o maior fundo tokenizado de Obrigações do Tesouro, BUIDL.

Carlos Domingo, CEO da Securitize, traçou a linha entre esta parceria e produtos similares do mercado: o objetivo da NYSE é alcançar “tokenização nativa (Native Tokenization)”, e não “provas de ações” no estilo de uma exchange cripto.

Neste modelo, a Securitize atuará como o primeiro Digital Transfer Agent (agente de transferência digital) designado pela NYSE, mantendo diretamente no blockchain os registos de propriedade.

Isto significa que cada token detido pelo investidor representa uma propriedade legal direta sobre o valor mobiliário subjacente, com direito integral aos dividendos, ao voto na governação e à prioridade de liquidação.

Isto difere essencialmente, em termos legais, do modelo em que uma entidade terceira detém ações e emite “provas tokenizadas”. O segundo caso é apenas um mapeamento de direitos, enquanto o primeiro é um valor mobiliário nativo na blockchain.

O que é preciso ter em atenção é que, embora a NYSE procure a tokenização nativa, se ocorrer um erro operacional por parte do custodiante do ativo subjacente, ou se a oráculo fornecer uma precificação incorreta fora do horário de negociação das ações dos EUA, estes tokens podem divergir significativamente do valor das ações às quais estão ancorados, desencadeando uma vaga de liquidações on-chain.

A CME lança “cash tokenizado” para desmontar o aumento de garantias (“margin calls”)

Enquanto a Nasdaq otimiza o colateral e a NYSE reestrutura a negociação de valores mobiliários, a CME — a maior bolsa mundial de derivados — volta o olhar para “liquidação em numerário”. A 24 de março, a CME, em conjunto com o Banco de Montreal e com o Google Cloud, apresentou a solução de cash tokenizado, que ataca diretamente o problema mais difícil da “sincronização de fundos” no ecossistema tokenizado, estabelecendo a base de fluxo de fundos para todo o sistema de tokenização.

A arquitetura tecnológica utiliza o Google Cloud Universal Ledger (GCUL), um livro-razão distribuído altamente programável concebido especificamente para instituições financeiras tradicionais.

Ao contrário de blockchains públicas como a Ethereum, o GCUL é uma rede privada permissionada: preserva as características de liquidação em tempo real do blockchain, mas também protege a privacidade das transações, cumprindo exigências rigorosas de KYC/AML impostas pela regulamentação financeira — e é precisamente isso que o torna aceitável para instituições financeiras tradicionais.

Como o primeiro banco a aceder a este sistema, o Banco de Montreal abre aos seus clientes institucionais a porta para a “tokenização de depósitos em dólares”; os depósitos em dólares no banco podem ser convertidos em “cash tokenizado”.

E a principal finalidade destes tokens é servir como meio de garantia para o CME Clearing. Esta mudança resolve diretamente um problema antigo do mercado de derivados: as crises de “adicional de garantias” (margin calls).

Transações de derivados como futuros e opções exigem requisitos extremamente rigorosos quanto à pontualidade das garantias. Com a tendência de o mercado evoluir para negociações 7/24, no futuro o clearing pode, em cenários de volatilidade extrema, desencadear “Intraday Margin Calls” (adicionais de garantias intradiários).

No modelo tradicional, quando coincide com encerramento do banco, as instituições não conseguem realocar dinheiro atempadamente; o que as aguarda, em geral, é a posição ser forçada a liquidação (forced liquidation).

O cash tokenizado quebra esta barreira. O COO da CME, Suzanne Sprague, assinala: o cash tokenizado permitirá que as instituições cumpram as obrigações de garantias em tempo real, libertando o grande volume de capital tampão que, na prática, ficava forçosamente inativo para lidar com o encerramento bancário.

Isto não só reduz os custos de liquidez das instituições, como também aumenta significativamente a robustez de todo o sistema de clearing, diminuindo a probabilidade de fechos encadeados em cadeia sistémica.

No entanto, a integração entre livros-razão distribuídos e o sistema de clearing da CME é bastante complexa. Se ocorrer uma falha de partição de rede ou uma vulnerabilidade em contrato inteligente, o sistema financeiro em funcionamento 24/7 pode enfrentar um risco “tipo derretimento catastrófico de reator nuclear” — ou seja, incapaz de ser interrompido a meio do processo.

O trio de tokenização da Nasdaq, da NYSE e da CME não só anuncia a aceitação proactiva da tecnologia de tokenização por parte do sistema financeiro tradicional, como também evidencia a busca extrema de eficiência por parte do capital global.

Do despertar, pela Nasdaq, de 35 mil milhões de dólares em colaterais ociosos; à abertura pela NYSE de uma porta para a negociação de valores tokenizados nativos para investidores globais; até à base de cash tokenizado preparada pela CME para a camada de liquidação — um ambicioso panorama de “internet do valor” já começa a ganhar forma no palco da Wall Street, fluindo e circulando no livro-razão blockchain a 24/7, sem pausas.