Duan Yongping 30 de março, na Xueqiu, disse uma frase bastante interessante: "Retirar a afirmação de que não invisto na Pop Mart". Assim que essa frase saiu, o mercado ficou surpreso — porque a Pop Mart acabou de divulgar um relatório anual explosivo (receita de 37,1 bilhões, lucro de 13 bilhões, crescimento de 185% e 284%), e logo depois deu uma orientação conservadora de "crescimento não inferior a 20% até 2026", levando a uma queda de mais de 30% no preço das ações em dois dias.

Nessa hora, o velho Duan apareceu com uma analogia da física: o "crescimento" que o mercado discute na verdade é a "aceleração" na física. Investir é apostar no volume futuro, que é velocidade multiplicada pelo tempo. A desaceleração diminui, mas isso não significa que a velocidade esteja lenta.
Isso me fez lembrar imediatamente da Apple. Entre 2012 e 2013, a taxa de crescimento da receita da Apple caiu de 40%-70% para números de um dígito, e até houve o primeiro declínio trimestral em uma década, com o preço das ações caindo mais de 40% do pico. A narrativa na época era exatamente igual à da Pop Mart de hoje: penetração de mercado no limite, inovação insuficiente, Samsung roubando fatia, fim do alto crescimento.
E depois? A Apple nunca mais voltou a crescer 40%, mas com um crescimento estável de 10%-20% e uma enorme base de lucros, o preço das ações subiu dezenas de vezes desde aquele ponto baixo. Em 2016, houve uma nova rodada: as vendas do iPhone caíram pela primeira vez em um ano, o mercado entrou em pânico novamente, mas a Apple, durante esse período de desaceleração, conseguiu impulsionar seus serviços.
Duan consegue sustentar essa trajetória de três "quedas bruscas de crescimento" graças a esse framework: não focar na aceleração, mas sim na velocidade multiplicada pelo tempo.
Será que a Pop Mart consegue replicar isso? Em alguns aspectos, sim. A estrutura de negócios durante a desaceleração está melhorando: matriz de IPs diversificada (6 IPs acima de 2 bilhões, 17 IPs acima de 100 milhões), receita internacional subiu para 43,8%. A gestão, ao atingir o pico, intencionalmente freou para dar uma orientação conservadora, um estilo que Duan gosta bastante.
Mas há uma diferença fundamental: a vantagem competitiva da Apple se fortalece com o tempo — suas fotos, apps, iCloud estão totalmente integrados no ecossistema, tornando a migração cada vez mais difícil. A lógica da Pop Mart é diferente: hoje, o consumidor compra LABUBU, amanhã pode trocar facilmente por qualquer outra marca, sem custo. Sua vantagem competitiva não é a fidelidade do usuário, mas a capacidade contínua de gerar novos IPs através do sistema de incubação.
Depois do LABUBU, surgiram CRYBABY e Xingxingren, provando que a máquina está funcionando. Mas o ciclo de vida dos IPs é naturalmente mais incerto do que o ecossistema de hardware, e essa máquina não pode parar.