Como os 12 trilhões de dólares em fundos de pensão irão entrar passivamente no Bitcoin?

Artigo: Thejaswini M A

Compilação: Chopper, Foresight News

Quaisquer opções predefinidas, no final, acabam por se tornar a escolha da maioria. Em economia comportamental, isto é conhecido como «efeito de predefinição».

A história de todo o sistema de pensões dos EUA é uma história sobre opções predefinidas. Na década de 1980, a opção predefinida mudou de pensões tradicionais para planos 401 (k), e a maioria dos trabalhadores aceitou-a de forma pouco refletida, sem compreender totalmente o que estava a abandonar. No início do século XXI, os fundos de data-alvo tornaram-se a opção predefinida da esmagadora maioria dos planos de pensões, com dezenas de milhões de pessoas a deterem estes fundos sem nunca terem feito uma escolha ativa.

Cada mudança na opção predefinida envolve transferências de grandes montantes de dinheiro e, no fim, altera a forma como uma geração inteira vai reformar-se. A maioria das pessoas afetadas só deu por isso mais tarde, ao consultar os extratos.

Nos próximos anos, está prestes a surgir uma nova opção predefinida. Neste momento, ainda não parece uma opção predefinida, mas antes um projeto de regra apresentado pelo Departamento do Trabalho, que está em consulta pública durante 60 dias. A redação é cautelosa e enfatiza a responsabilidade fiduciária e a conformidade com a Lei de Proteção do Rendimento da Reforma dos Trabalhadores (ERISA). Normalmente, estas regras surgem sob a forma de opções, tornam-se gradualmente mais comuns e, por fim, passam a ser a opção predefinida para as pessoas.

No dia 30 de março, o Departamento do Trabalho dos EUA publicou uma regra, abrindo pela primeira vez a porta ao mercado de pensões 401 (k) dos EUA, com uma dimensão até 12 biliões de dólares, para as criptomoedas. Indiana já legislou em março, exigindo que, até julho de 2027, os planos de pensões a nível do estado disponibilizem pelo menos uma opção de investimento em criptomoedas; o sistema de pensões de Wisconsin já detém 321 milhões de dólares em ETF de Bitcoin; Michigan alocou 45 milhões de dólares em ETF de Bitcoin e de Ethereum. A Florida e Nova Jérsia também estão a avançar com políticas semelhantes.

Vamos primeiro ver como é que, antes, as criptomoedas eram barradas à entrada.

A muralha que bloqueava as criptomoedas

Antes da entrada em vigor desta regra, as criptomoedas não eram legalmente proibidas expressamente de entrar em planos 401 (k). O verdadeiro obstáculo era mais eficaz do que uma proibição.

De acordo com a ERISA, a lei que regula os planos de reforma dos trabalhadores, os fiduciários têm responsabilidade pessoal pelos riscos das decisões de investimento que resultem em perdas. Não é a empresa ou o fundo que é responsabilizado, mas sim a pessoa que toma a decisão.

Desde 2016, já houve mais de 500 processos por violação da ERISA; desde 2020, os montantes de acordos relacionados já ultrapassaram 1 bilião de dólares. Os gestores dos planos de pensões viram com os próprios olhos colegas serem levados a tribunal por taxas demasiado elevadas, por escolhas inadequadas de fundos indexados e por problemas com categorias de unidades de fundos mútuos. Este tipo de ações judiciais surge sem parar, com ângulos engenhosos e, sobretudo, direcionadas diretamente a indivíduos.

Pensemos nos incentivos que daí resultam: se gere um plano de pensões, compra Bitcoin e, em seguida, o Bitcoin desvaloriza 50%. O advogado do autor envia uma carta de advogado e terá de passar três anos a defender-se pessoalmente na recolha de provas.

Em contrapartida, se não incluir Bitcoin, mesmo que o Bitcoin chegue aos 200 mil dólares, ninguém o irá processar por isso.

A escolha racional é afastar-se das criptomoedas. E quase toda a gente fez exatamente isso.

Durante o período da administração Biden, o Departamento do Trabalho ainda foi mais explícito em 2022: antes de os fiduciários se envolverem com ativos digitais, devem «ter cautela acrescida». Agora, estas orientações foram revogadas, sendo substituídas pela regra de «porto seguro de seis elementos»: desde que o fiduciário cumpra a revisão segundo um processo escrito, cobrindo seis vertentes—desempenho, taxas, liquidez, avaliação, benchmark e complexidade—fica entendido como que cumpriu o dever de prudência exigido pela ERISA. Desde que o processo esteja conforme, mesmo que o preço dos ativos desça, fica protegido de responsabilidade pessoal em ações judiciais.

Não trate a mudança de regras como se fosse uma mudança nos fundamentos do mercado. Para o investidor comum, a volatilidade dos ativos cripto continua a ser a mesma. Na verdade, esta regra protege sobretudo os gestores de fundos. Ela corrige o risco legal desajustado que durante uma década manteve as criptomoedas na margem, para que os fiduciários finalmente possam dizer, com tranquilidade, que concordam.

Mecanismo de transmissão: fundos de data-alvo

O próprio Departamento do Trabalho já previu que o principal canal de entrada serão os fundos de data-alvo. Isto tem um impacto crucial na realidade das pessoas que poupam.

Quando a maioria das pessoas começa a trabalhar, escolhe por predefinição um fundo de data-alvo. Basta escolher o fundo que esteja mais próximo do ano de reforma previsto—por exemplo, um fundo 2045. À medida que envelhece, ele ajusta automaticamente a alocação entre ações e obrigações; quanto mais perto estiver do vencimento, mais conservador se torna. Quase ninguém que detenha estes fundos volta a olhar para eles uma segunda vez.

Se os ativos cripto forem alocados através de fundos de data-alvo, os investidores nem sequer vão comprar Bitcoin de forma ativa. As suas carteiras de investimento para a reforma irão alocar automaticamente 1%–3% em Bitcoin, gerido por instituições especializadas e com rebalanceamento automático.

Tal como muitas pessoas que têm ouro no seu 401 (k), sem sequer saberem. O ouro entrou no sistema de pensões na altura da mesma forma: o mesmo veículo, a mesma lógica, e ninguém se deu ao trabalho de perguntar quem era, de facto, o verdadeiro proprietário daquele dinheiro.

A Fidelity tomou a iniciativa em 2022, antes mesmo de a administração Biden publicar orientações, ao disponibilizar aos gestores de planos a opção de incluir Bitcoin na carteira de investimento. Na altura, a Fidelity permitia que os gestores do plano incluíssem investimentos em ativos digitais na sua carteira; os participantes podiam alocar até 20% do saldo da conta em Bitcoin. Durante muito tempo, os gestores de planos careceram de garantias legais adequadas, que lhes permitissem alocar Bitcoin com tranquilidade sem ter de assumir responsabilidade pessoal. Atualmente, essas garantias legais estão a ser elaboradas.

12 biliões de dólares

O volume dos planos 401 (k) dos EUA é de cerca de 12 biliões de dólares. Mesmo que se aloque apenas 1%, isso significaria cerca de 120 mil milhões de dólares a entrar em ativos digitais, mais do que o total de valor bloqueado de todo o DeFi. Mesmo que fosse apenas 0,1%, ainda assim seriam 12 mil milhões de dólares—um valor semelhante ao de ETFs de Bitcoin no top cinco.

Em cada vaga anterior de adoção institucional de cripto, a entrada vinha de decisões ativas: os compradores de ETF compravam ativamente; a MicroStrategy detinha ativamente; os bancos construíam ativamente produtos de custódia. Estas decisões podem ser revertidas: o CFO pode vender posições em tesouraria, e os investidores em ETF podem resgatar.

Mas o canal 401 (k) é estruturalmente completamente diferente. É um canal que a indústria tem estado à espera desde a listagem dos ETF spot. O dinheiro das pensões é dinheiro passivo; vai manter durante até 30 anos. Não entra em pânico e vende em quedas; não é afetado por índices de medo e ganância; e não se importa com as flutuações do preço do petróleo na semana passada.

Amy Oldenburg, da Morgan Stanley, aponta que, na negociação de ETFs cripto atualmente, 80% provém de investidores individuais, e não de alocação recomendada por consultores. Já o mercado 401 (k) é quase totalmente impulsionado por consultores profissionais. As novas regras do Departamento do Trabalho abrem um canal que antes era difícil de alcançar por razões estruturais: as pessoas que controlam o canal assumem responsabilidades pessoais demasiado grandes, e por isso não se atrevem a abrir a porta facilmente.

É também um ponto que as criptomoedas têm sublinhado ao longo dos anos: a verdadeira vaga de popularização não virá de traders nem dos early adopters tecnológicos, mas sim quando a infraestrutura dos sistemas de poupança das pessoas comuns se virar automaticamente para as criptomoedas. Os fundos de data-alvo são precisamente essa infraestrutura.

Riscos e preocupações

Uma queda de 50% numa conta de trading conta apenas como um trimestre mau. Mas uma conta de pensão de uma professora de 55 anos a cair 50% é algo de natureza completamente diferente.

Nos ciclos de bear markets anteriores, o Bitcoin já recuou mais de 80%; neste ciclo, cerca de 50%. Há quem interprete isto como «maturidade». Mas ver as poupanças de reforma perder metade do valor não deixa de doer só porque lhe chamam «progresso».

Jaret Seiberg, da TD Cowen, escreveu que continua a desconfiar de que os fiduciários não agirão prontamente antes de os tribunais confirmarem que as cláusulas de porto seguro realmente ficam livres de processos. A ERISA é uma lei baseada em processos; no fim, a interpretação final cabe aos tribunais.

O porto seguro pode existir no papel, mas se um fundo de data-alvo que alocou em ativos cripto cair 40% num bear market e desencadear a primeira vaga de processos, então se aguentará ou não é algo que ainda não se sabe.

O período de divulgação das regras termina a 1 de junho. O Departamento do Trabalho pode alterar as regras, retirar as regras, ou avançar diretamente para a implementação. Mesmo que a versão final não mude, desde as regras propostas até elas entrarem verdadeiramente nas contas de pensão, ainda há de passar por processos como a integração com a equipa de conformidade, o comité de investimento, os fornecedores de serviços de registo e a revisão do fiduciário. Isto leva meses, mais provavelmente anos.

O prazo de julho de 2027 de Indiana é uma diretiva rígida, enquanto as regras federais são apenas autorização flexível; os ritmos de implementação dos dois serão completamente diferentes.

Nos anos 80 do século XX, as ações entraram nos planos de pensões através de fundos mútuos; no início do século XXI, as ações internacionais entraram via fundos de data-alvo; depois vieram os REITs, obrigações de proteção contra a inflação e commodities. A sua chegada não ocorreu porque os aforradores de reforma tenham pedido ativamente.

As criptomoedas estão agora nesse ponto de viragem. Os ETF spot são um produto; a nova regra do Departamento do Trabalho é o enquadramento regulatório; a Fidelity, a Charles Schwab e a Morgan Stanley são os canais de distribuição; e o «CLARITY Act» classifica os ativos cripto na lei escrita, fornecendo ao fiduciário uma base legal para a revisão prudente.

Todos os puzzles já estão colocados. Falta apenas a última peça.

Se algum dia, num futuro próximo, algum gestor de um plano de pensões adicionar Bitcoin ao fundo de data-alvo. O Bitcoin desvaloriza 60% e um certo reformado perde uma grande fatia das suas poupanças. O advogado apresenta uma ação judicial.

Nessa altura, a única questão que realmente importa é: o juiz irá reconhecer que o porto seguro protege a pessoa que tomou a decisão?

Neste momento, ninguém sabe a resposta. O Departamento do Trabalho acredita que sim; a TD Cowen considera que poderá ser preciso esperar anos para chegar a uma conclusão.

Antes do julgamento e da decisão do primeiro caso, todos os gestores de planos de pensões nos EUA são obrigados a acreditar numa folha de papel que nunca foi validada em tribunal.