O brilho e as preocupações da Sungrow: crescimento duplo ao longo do ano, mas lucro líquido do quarto trimestre "cai pela metade"

Pergunta à IA · Por que a redução do lucro líquido do quarto trimestre da Sungrow foi pela metade e por que a transmissão de custos do negócio de armazenamento está atrasada?

Na noite de 31 de março, a Sungrow Power Supply Co., Ltd. (300274.SZ) divulgou o relatório anual de 2025, alcançando uma receita operacional de 89,184 bilhões de yuans, um aumento de 14,55% em relação ao ano anterior, e um lucro líquido atribuível aos acionistas da matriz de 13,461 bilhões de yuans, um crescimento de 21,97%, atingindo recordes históricos tanto em receita quanto em lucro líquido.

Por trás do desempenho impressionante do ano todo, o desempenho da Sungrow no quarto trimestre de 2024 ficou significativamente abaixo das expectativas do mercado, com o lucro líquido atribuível aos acionistas caindo 54% em relação ao mesmo período do ano anterior, e a margem bruta despencando 13 pontos percentuais para 23%.

O declínio no desempenho da empresa foi principalmente devido à queda na margem bruta do negócio de armazenamento, à transmissão de custos atrasada e outros fatores, o que também provocou vendas de ativos no mercado secundário. Em 1º de abril, o preço das ações da Sungrow fechou em queda de mais de 10%, atingindo uma mínima desde outubro de 2025. Em um contexto de ciclo de baixa na indústria fotovoltaica como um todo, o crescimento das entregas e a recuperação dos lucros do negócio de armazenamento no exterior serão variáveis-chave para o desempenho da Sungrow em 2026.

Lucro do quarto trimestre do ano passado sob forte pressão

Inversores de energia fotovoltaica e sistemas de armazenamento foram as principais contribuições para o lucro líquido de 2025 da Sungrow. Durante o período, a receita do setor fotovoltaico da empresa foi de 44,55 bilhões de yuans, uma redução de 7% em relação ao ano anterior, representando de 61,53% para 49,95% da receita operacional. Quanto aos produtos, o negócio de inversores fotovoltaicos e outros dispositivos de conversão eletrônica de energia gerou uma receita de 31,136 bilhões de yuans, um aumento de 6,9%, com margem bruta de 34,66%, um aumento de 3,76 pontos percentuais.

Focando apenas no negócio de inversores, em 2025, a Sungrow obteve uma receita de 26,6 bilhões de yuans, um aumento de 4%, com margem bruta de aproximadamente 37%. A quantidade global de inversores enviados foi de 143 GW, uma redução em relação ao ano anterior, principalmente devido à diminuição das entregas domésticas de 70 GW em 2024 para 57 GW. A Sungrow explicou que, diante do encolhimento do mercado doméstico de energia solar residencial, abandonou estrategicamente projetos com margens negativas.

No setor de armazenamento, enquanto a receita total continuou crescendo, a velocidade de crescimento das entregas domésticas e internacionais apresentou forte divergência. Durante o período, o negócio de armazenamento gerou uma receita de 37,287 bilhões de yuans, um aumento de 49,39%, enquanto a margem bruta caiu 0,2 pontos percentuais para 36,49%.

Além disso, o negócio de investimentos em novas energias da Sungrow apresentou uma contração significativa, com receita anual de 16,559 bilhões de yuans, uma queda de 21,16%, e margem bruta caiu 4,9 pontos para 14,5%, principalmente devido ao impacto da entrada no mercado de energia de toda a rede de eletricidade de novas energias, que passou por uma profunda fase de ajuste.

Em contraste com o desempenho estável ao longo do ano, o desempenho do quarto trimestre de 2024 apresentou uma queda acentuada. A receita operacional do trimestre foi de 22,782 bilhões de yuans, uma redução de 18,37% em relação ao mesmo período do ano anterior, e o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 1,58 bilhão de yuans, uma queda de 54,02% em termos anuais e de 51,9% em relação ao trimestre anterior, com a margem bruta total caindo de cerca de 36% no terceiro trimestre para 23%.

Quanto às razões do declínio, primeiro, houve uma mudança na estrutura de receita, com grandes projetos de negócios de investimentos em novas energias, que apresentavam margens baixas, sendo entregues principalmente no quarto trimestre, elevando a proporção de receita desse período em 10 pontos percentuais e reduzindo a rentabilidade geral. Segundo, a margem bruta do negócio de armazenamento caiu de forma significativa no trimestre, para cerca de 24%, uma queda de aproximadamente 17 pontos percentuais, devido ao reconhecimento de receitas de projetos de alto valor em mercados estrangeiros como Reino Unido no terceiro trimestre, elevando a base de comparação, e ao aumento dos custos causado pela alta nos preços do lítio durante o quarto trimestre, sem que a transmissão de preços fosse realizada de forma oportuna nos projetos existentes; além disso, a maior participação de receitas de mercados domésticos e da América do Sul, com margens mais baixas, também comprimiram ainda mais a margem de lucro do negócio de armazenamento.

Adicionalmente, a Sungrow provisionou perdas por impairment relacionadas ao projeto na Vietnam Gali e a estações de energia não iniciadas há muito tempo, além de aumentos na provisão para depreciação de estoques devido à evolução dos produtos de armazenamento de energia, resultando em perdas de ativos de 1,38 bilhão de yuans no ano, um aumento de 600 milhões de yuans em relação ao ano anterior, o que também ampliou a volatilidade dos lucros do trimestre.

Armazenamento de energia no exterior será o principal foco de crescimento em 2026

Em 1º de abril, devido ao desempenho abaixo do esperado no quarto trimestre de 2024, as ações da Sungrow caíram 10,82%, fechando a 134,45 yuans, atingindo uma mínima desde outubro de 2025, uma queda acumulada de 21,4% no ano.

Segundo as mudanças na participação de investidores institucionais no quarto trimestre de 2024, fundos de risco, fundos de ações continentais e fundos de investimento público apresentaram opiniões divergentes. Os fundos de índice, em geral, reduziram suas posições na Sungrow, incluindo o ETF de ações de inovação de E Fund, que vendeu 2,8865 milhões de ações, e ETFs de CSI 300 de Haitong e Huaxia, que tiveram vendas líquidas.

Por outro lado, fundos de investimento de longo prazo, como fundos de capital estrangeiro e fundos de risco, mantiveram suas posições relativamente estáveis durante a correção do preço das ações. A entrada líquida de fundos de ações de Hong Kong na China foi de 11,5045 milhões de ações no quarto trimestre, tornando-se o segundo maior acionista, com um total de 163 milhões de ações, aumentando suas participações por dois trimestres consecutivos; o sétimo maior acionista, China Life, aumentou ligeiramente sua participação.

O mercado está mais atento ao fato de que alguns fundos de curto prazo, preocupados com o aumento da “competição interna” do setor e a desaceleração do crescimento dos lucros, optaram por realizar lucros, o que pode criar uma janela de oportunidade para investidores de médio a longo prazo. Para a Sungrow, em um ciclo de baixa na indústria fotovoltaica e com a “competição interna” no mercado de armazenamento doméstico, o crescimento do armazenamento no exterior será uma variável-chave para a evolução dos fundamentos da empresa.

Em 31 de março, a Sungrow realizou uma pesquisa com mais de mil investidores, com perguntas focadas nas razões para a queda de desempenho no quarto trimestre de 2024 e nas perspectivas de entregas do mercado de armazenamento.

A Sungrow explicou na pesquisa as razões pelas quais as entregas de armazenamento doméstico e internacional apresentaram diferenças em 2025. A empresa entregou um total de 43 GWh de armazenamento, um aumento de 54%, embora o crescimento geral tenha sido inferior ao crescimento global de 74% na instalação de capacidade.

Dentre essas, as entregas internacionais aumentaram de 19 GWh em 2024 para 36 GWh, um crescimento de 90%, significativamente acima do crescimento de 65% na instalação global, enquanto as entregas domésticas foram de 7 GWh, uma redução de 2 GWh em relação a 2024. Especialmente no quarto trimestre, a entrega de armazenamento foi de 14 GWh, sendo 12 GWh no exterior, representando mais de 80% do total.

A Sungrow afirmou que a queda nas entregas domésticas se deve a uma estratégia deliberada de abandonar alguns projetos, pois a margem de lucro do mercado doméstico é de apenas alguns dígitos e, muitas vezes, apresenta prejuízo. No entanto, a demanda por armazenamento no exterior permanece forte, e a estrutura de mercado está mudando de mercados pontuais na China, EUA, Reino Unido e Austrália para uma presença global mais ampla.

Quanto às metas e planos de entregas de armazenamento para 2026, a Sungrow afirmou que continuará a concentrar recursos em clientes de alta qualidade. A empresa prevê que o mercado global de armazenamento crescerá entre 30% e 50% em 2026, com uma meta de mais de 60 GWh de entregas, aproximadamente 40% a mais do que em 2025. Sobre o impacto do aumento dos preços do lítio na demanda, a Sungrow declarou: “O aumento dos preços das matérias-primas faz com que alguns projetos fiquem em espera; essa demanda ainda existe, apenas será adiada.”

(Este artigo é da First Financial)