Então, a narrativa de cessar-fogo acabou de ser completamente destruída, e honestamente, a oscilação do mercado está selvagem. Na semana passada, quando surgiram notícias sobre uma possível trégua entre EUA e Irã, vimos uma das maiores altas diárias na Europa em anos. Todo mundo estava precificando o mesmo roteiro: cessar-fogo → queda no petróleo → alívio da inflação → corte do Fed → alta em ações e títulos. Bonitinho, não é? Exceto que não deu certo assim.

As negociações colapsaram no fim de semana, e agora estamos encarando uma realidade de mercado completamente diferente. O petróleo WTI acabou de romper $105 novamente, e toda a narrativa de inflação que as pessoas achavam que estava desaparecendo voltou ao foco. O otimismo com custos de energia mais baixos? Sumiu. E com isso, toda a tese que sustentava a recente alta em ações e títulos está sendo seriamente testada.

Aqui está o que realmente está acontecendo: traders nos grandes fundos de renda fixa—PIMCO, Brandywine, Natixis, todos os nomes principais—estão basicamente dizendo "não estamos mais apostando em uma alta dos títulos do Tesouro." Eles estão se preparando para yields permanecerem elevados. Os últimos dados do CPI mostraram que a inflação de março subiu na sua maior taxa mensal desde 2022, e isso assustou todo mundo. O yield do Tesouro de 10 anos quebrou decisivamente acima de 4,3%, e de repente a narrativa de corte de taxa do Fed que dominava os mercados há poucas semanas está quase totalmente fora de questão.

Estou observando a curva de swap, e a probabilidade de um corte de 25 pontos-base pelo Fed até o final do ano caiu para cerca de 20%. Alguns traders agora estão precificando a possibilidade de retomada de aumentos de taxa já no final de 2026 ou início de 2027. Isso representa uma mudança enorme em relação ao que tínhamos antes, quando as tensões geopolíticas ainda não tinham escalado.

O mercado de trabalho também continua sólido, o que na verdade facilita o trabalho do Fed em um sentido—eles podem apontar para a inflação persistente e dizer "vamos ficar onde estamos." Os empregos não agrícolas de março tiveram o maior ganho desde o final de 2024, o desemprego caiu para 4,3%, e isso elimina qualquer urgência por cortes de taxa. Kevin Flanagan, da WisdomTree, disse melhor: "mais três meses são necessários" para obter clareza sobre a inflação. Com a inflação ainda rodando cerca de um ponto percentual acima da meta do Fed, o argumento para afrouxar praticamente desapareceu.

O que realmente chama atenção é como o rendimento do Tesouro de 10 anos se tornou esse âncora para tudo. Tem oscilado entre 4% e 4,5%, com uma média de cerca de 4,25% desde meados de 2023. Essa "taxa livre de risco" agora é o denominador em todos os modelos de avaliação, e se ela permanecer elevada, é brutal para qualquer coisa com altas avaliações—ações de tecnologia, criptomoedas, títulos de alto rendimento. A matemática é simples: denominador maior com numerador igual ou menor resulta em avaliações menores. E neste momento, estamos em um ambiente onde os lucros não estão fornecendo catalisadores positivos.

A estratégia de stagflation voltou à mesa também. Custos de energia mais altos, consumo mais fraco por causa dos preços do gás, revisões para baixo nas previsões de crescimento global, e expectativas de inflação subindo. O FMI literalmente alertou que "todos os caminhos levam a preços mais altos e crescimento mais lento." Esse é exatamente o ambiente onde a tese dupla de alta para ações e títulos se desmorona. Você não consegue fazer uma estratégia de duração funcionar em títulos quando os yields permanecem altos, e não consegue fazer as ações subirem quando o crescimento desacelera e as taxas de desconto sobem.

Alguns dos investidores mais inteligentes estão permanecendo pacientes. Daniel Ivascyn, da PIMCO, fala sobre investir em títulos de maior qualidade em quedas e procurar por oportunidades de preço errado. Jack McIntyre, da Brandywine, está com uma posição subponderada em títulos do Tesouro, mas pronto para agir rápido se os fatos mudarem. A mensagem é clara: estamos em modo de esperar e ver até obter mais clareza se esses choques inflacionários impulsionados por energia são temporários ou estruturais.

O pêndulo da narrativa do mercado voltou forte para preocupações com inflação e stagflation. E, honestamente, essa é a história que mais importa para ações e títulos neste momento. A euforia do cessar-fogo acabou, e estamos de volta à realidade de custos energéticos persistentes e à questão de quanto tempo o Fed realmente pode manter a pausa.