Tenho acompanhado de perto a ação do preço do ouro nos EUA ao longo do último ano, e há algo interessante acontecendo que não é discutido o suficiente. Estamos vendo esse impasse estranho no mercado, onde duas forças enormes estão basicamente se anulando.

Então, aqui está o que estou percebendo: em abril de 2025, o ouro à vista ficou preso em uma faixa apertada de $2.340 a $2.380 por semanas. Na época, o preço do ouro nos EUA estava preso entre a melhora nas negociações diplomáticas entre EUA e Irã de um lado e os preços elevados de petróleo, que pressionavam a inflação, do outro. O prêmio de risco geopolítico estava esfriando—essas negociações indiretas em Omã estavam realmente avançando—o que normalmente deveria ter pressionado o ouro para baixo. Mas então o petróleo permaneceu elevado acima de $92 o barril, mantendo as expectativas de inflação pegando, e isso contrabalançou o impulso geopolítico.

É basicamente uma disputa de cabo de guerra. Quando as tensões se aliviam, alguns investidores deixam de tratar o ouro como uma proteção de pânico e saem da posição. Mas aí os custos de energia permanecem altos, o que alimenta pressões de preços mais amplas. O preço do ouro nos EUA fica comprimido no meio. Lembro de ter lido que o Índice de Volatilidade do Ouro da CBOE caiu 12% de seu pico durante esse período—as pessoas estavam realmente menos em pânico com os choques geopolíticos.

O ângulo da inflação é onde fica complicado. A inflação núcleo da zona do euro estava em 2,8% ano a ano na época, nos EUA em 3,1%. Ambos acima da meta. Quando os bancos centrais veem isso, eles não cortam as taxas. Podem até manter firme ou manter as taxas mais altas por mais tempo. E aqui está o ponto sobre o ouro—ele não paga nada enquanto você o mantém. Então, quando os rendimentos reais estão elevados e o custo de oportunidade de manter ouro aumenta, a demanda diminui. As pessoas podem receber em títulos do Tesouro ou outros ativos.

O que é louco é o comportamento dos bancos centrais. Segundo dados do FMI, os bancos centrais globais estavam realmente adicionando ouro às reservas—42 toneladas só no primeiro trimestre de 2025. Jogada de diversificação de longo prazo, certo? Mas essa demanda institucional foi compensada por saídas de investidores de varejo. Fundos negociados em bolsa tiveram algo como $1,2 bilhão em resgates líquidos no mesmo trimestre. Então, tinha instituições comprando enquanto investidores comuns estavam vendendo. É um sinal misto.

Tecnicamente, o preço do ouro nos EUA encontrava suporte em torno da média móvel de 50 dias perto de $2.355, com resistência na faixa psicológica de $2.400. Os volumes de negociação caíram cerca de 18% em relação à semana anterior, o que me indicou que os traders institucionais não estavam muito convencidos de qualquer direção. Quando a convicção é baixa, os intervalos se mantêm.

Acho que a comparação com 2015 é bem útil aqui. Depois daquele acordo nuclear com o Irã, o ouro passou por uma fase de consolidação semelhante—cerca de oito meses em uma faixa de $150 . O prêmio geopolítico inicialmente se desinflou, mas depois as expectativas de inflação começaram a subir gradualmente e forneceram novo suporte. Pode ser uma história semelhante se desenrolando.

As variáveis-chave para acompanhar: qualquer mudança significativa nas relações EUA-Irã, decisões de produção da OPEP, movimentos de política dos bancos centrais e, claro, se os preços do petróleo sobem ou esfriam. Se o petróleo bruto quebrar acima de $100 ou despencar abaixo de $85, isso muda bastante o cálculo da inflação. O mesmo vale para avanços diplomáticos—se as tensões realmente se acalmarem, esse prêmio geopolítico desaparece mais rápido. Mas se houver escalada, o ouro volta a receber seu bid de refúgio seguro.

Historicamente, quando o ouro consolida em faixas estreitas assim por períodos prolongados, as quebras tendem a ser bem acentuadas. Pesquisas sugerem que, após mais de 20 sessões de negociação em uma faixa de 3%, você normalmente vê um movimento de 8%+ em até 60 dias em uma direção ou outra. Então, essa estabilidade provavelmente não vai durar para sempre.

Neste momento, o preço do ouro nos EUA está equilibrado na beira de uma navalha. Uma melhora nas tensões geopolíticas normalmente seria baixista, mas a inflação permanecendo pegajosa mantém o piso. Até que uma dessas forças domine claramente, espere mais do mesmo em negociações dentro de uma faixa. É frustrante para traders de tendência, mas honestamente bem normal quando você tem correntes macroeconômicas tão fortes competindo.