Queda de aproximadamente 12%, CoreWeave, que Duan Yongping comprou na baixa, está se tornando um campo de batalha sangrento entre touros e ursos

nulo

Autor: Deep潮 TechFlow

8 de maio, o fornecedor de computação em nuvem de IA CoreWeave (CRWV) caiu 11,4% em um único dia, fechando a 114,15 dólares. Este é mais um “dia de queda de desempenho” desde o IPO da empresa em março do ano passado. Mas, diferente do habitual, essa queda foi acompanhada por um contraste mais forte: o conhecido discípulo de Buffett na comunidade chinesa, Duan Yongping, acabou de abrir uma posição em CoreWeave no quarto trimestre de 2025, aproximadamente 20 milhões de dólares, e, com base na posição e no preço médio do quarto trimestre, o momento de entrada foi próximo ao menor intervalo do ano de CoreWeave em dezembro de 2025,

CoreWeave é uma das ativos de IA mais divergentes do mercado de ações dos EUA atualmente. De um lado, há uma reserva de pedidos próxima a 100 bilhões de dólares, com uma narrativa de “vendedor de enxada” profundamente ligada à Nvidia; do outro, a realidade financeira de expansão de escala que, ao invés de lucrar, aumenta as perdas, além de insiders continuando a realizar lucros. O relatório do primeiro trimestre funciona como um espelho, refletindo essa divergência de forma bastante clara.

Relatório do primeiro trimestre: receita dobrando, mas perdas aumentando, orientação para o segundo trimestre rompe avaliação

A receita do CoreWeave no primeiro trimestre foi de 2,08 bilhões de dólares, um aumento de 112% em relação ao ano anterior, e um crescimento de 32% em relação ao trimestre anterior, superando a expectativa do mercado da LSEG de 1,97 bilhões de dólares. Mas o prejuízo ajustado por ação foi de 1,12 dólares, abaixo da expectativa de prejuízo de 0,90 dólares; o prejuízo líquido aumentou para 740 milhões de dólares, mais que o dobro de 315 milhões de dólares do mesmo período do ano passado.

O que realmente detonou a venda foi a orientação futura. A empresa forneceu uma previsão de receita para o segundo trimestre entre 2,45 bilhões e 2,6 bilhões de dólares, com o valor intermediário de 2,53 bilhões, muito abaixo da expectativa de mercado de 2,69 bilhões de dólares. Ao mesmo tempo, o limite inferior dos gastos de capital para 2026 foi revisado de 30 bilhões para 31 bilhões de dólares, com o CFO Nitin Agrawal atribuindo a causa ao aumento nos preços de componentes.

A vulnerabilidade da estrutura de lucros ficou evidente. O EBITDA ajustado do primeiro trimestre foi de 1,16 bilhões de dólares (margem de lucro de 56%), parecendo impressionante; mas o lucro operacional ajustado foi de apenas 21 milhões de dólares, com uma margem de operação de 1%. A razão está no aumento de 127% nos custos de tecnologia e infraestrutura, chegando a 1,27 bilhões de dólares, além de despesas de vendas e marketing que mais que sextuplicaram, atingindo 69 milhões de dólares. A receita aumentou, mas os custos cresceram ainda mais rápido.

O CEO Michael Intrator destacou na teleconferência: “Alcançamos uma escala hyperscale.” Ele revelou que a empresa atualmente tem 10 clientes que prometeram gastar mais de 1 bilhão de dólares, e que, em 2024, 62% da receita dependia de um único cliente, a Microsoft, o que melhorou significativamente o risco de concentração. Intrator também espera que, até o final de 2027, a receita anualizada da CoreWeave ultrapasse 30 bilhões de dólares.

Narrativa de alta: pedidos de 100 bilhões de dólares, ligação profunda com Nvidia

O núcleo da lógica de alta é a reserva de pedidos. Até o final do primeiro trimestre, o saldo de contratos não cumpridos (RPO) da CoreWeave atingiu 99,4 bilhões de dólares, um aumento líquido de cerca de 33 bilhões de dólares em relação ao trimestre anterior, quase quadruplicando em um ano. Intrator afirmou que, no trimestre, foram assinados contratos novos superiores a 40 bilhões de dólares.

A lista de clientes também está remodelando a percepção do mercado. No primeiro trimestre, a Anthropic foi adicionada como cliente, fornecendo suporte de computação para sua série Claude; firmou um acordo de nuvem de IA de 2,1 bilhões de dólares com a Meta; a corretora Jane Street comprometeu-se com uma ordem de aproximadamente 6 bilhões de dólares, além de realizar um investimento acionário de 1 bilhão de dólares. A Nvidia, neste trimestre, comprou novamente 2 bilhões de dólares em ações ordinárias Classe A da CoreWeave, que é a maior fornecedora de GPU do mundo, além de investidora e cliente importante da CoreWeave, uma relação tripla que é considerada uma “filha querida” da Nvidia.

Na estrutura de financiamento, a CoreWeave completou, no primeiro trimestre, um empréstimo de garantia de financiamento de alta performance (HPC) de 8,5 bilhões de dólares, com taxa inferior a 6%, considerado uma inovação pela gestão. Desde o início do ano, a empresa obteve mais de 20 bilhões de dólares em financiamento de dívida e ações, com o custo médio da dívida caindo cerca de 80 pontos base. A S&P Global elevou a perspectiva de classificação de crédito da CoreWeave de “estável” para “positiva”.

Lógica de baixa: quanto maior o tamanho, menos lucrativo, e a bola de neve da dívida só cresce

Por outro lado, há números na demonstração financeira que geram ansiedade. Os gastos de capital do primeiro trimestre foram de 6,8 bilhões de dólares, e a previsão para o segundo trimestre é de mais 7 a 9 bilhões de dólares. A orientação de despesas com juros para o segundo trimestre é de 650 a 730 milhões de dólares, refletindo a rápida expansão da dívida.

O volume total de dívida já é assustador. Ao final do primeiro trimestre, a dívida total da CoreWeave era de aproximadamente 25 bilhões de dólares. Este número, em relação à receita anualizada atual da empresa, mostra um nível de alavancagem muito superior ao de provedores tradicionais de nuvem. Dados do Morgan Stanley indicam que, em 2025, a dívida de financiamento da CoreWeave atingirá cerca de 11,8 bilhões de dólares, muito acima dos aproximadamente 1,5 bilhões de dólares em financiamento de ações no mesmo período. A principal ferramenta de expansão da empresa é o DDTL, um modo de financiamento “primeiro assina o contrato, depois financia”, usando contratos de pedidos como garantia para adquirir GPUs junto aos bancos.

A dúvida mais aguda vem da qualidade dos lucros. Apesar da gestão repetir que a margem de EBITDA é de 56%, a margem operacional ajustada é de apenas 1%, e a margem bruta “real” após deduzir custos de tecnologia e infraestrutura é de cerca de 4%, tendo contraído em relação ao passado e às expectativas do mercado. Intrator atribui isso ao efeito de fase de expansão, quando a escala de 1 gigavolt de operação se amplia rapidamente, diluindo a margem de lucro com a nova capacidade. Ele promete que esse é o “ponto mais baixo de margem” e que os próximos trimestres irão se recuperar gradualmente.

Porém, o mercado não está disposto a pagar por essa promessa. Analistas do Morgan Stanley e Jefferies, embora tenham dado avaliações positivas, observam que, após cada relatório financeiro anterior, a CoreWeave sofreu correções de curto prazo, e essa queda atual é uma das mais profundas desde então.

Insiders continuam vendendo, formando um espelho com a compra de fundo de Duan Yongping

Antes e após o relatório, os insiders da CoreWeave continuam vendendo. O CEO Mike Intrator vendeu 307.693 ações no final de abril; os cofundadores Brian Venturo e Chen Goldberg também venderam ações; o acionista institucional Magnetar Financial já vendeu mais de 300 milhões de dólares. A última divulgação mostra que um acionista principal vendeu cerca de 1,2 milhão de ações recentemente.

Isso contrasta fortemente com a ação de Duan Yongping no quarto trimestre. Segundo o documento 13F divulgado pela H&H International Investment em fevereiro de 2026, Duan Yongping abriu sua primeira posição na CoreWeave no quarto trimestre de 2025, com 299.9 mil ações, quando o preço da ação caiu mais de 65% do pico, e as preocupações do mercado com a estrutura de endividamento atingiram o auge.

Vale notar que a CoreWeave representa apenas 0,12% do portfólio total de Duan Yongping na H&H, sendo uma posição leve de teste. Ao mesmo tempo, ele aumentou significativamente sua participação na Nvidia em mais de 1110%, além de abrir posições na Credo Technology (alta velocidade de interconexão) e Tempus AI (medicina com IA), com um total de posições em IA que representam menos de 0,3%. Isso indica que a aposta real de Duan Yongping é na Nvidia, e a CoreWeave é mais uma extensão de baixo valor na cadeia de fornecimento de computação de IA.

A questão crucial agora: ponto de inflexão ou armadilha?

Intrator, na sessão de perguntas e respostas, fez uma pergunta carregada de emoção: “Sempre achei que todo mundo estava olhando para a árvore do preço das ações, e perdeu a floresta toda.”

Essa frase resume bem o impasse atual entre os otimismo e o pessimismo. Os otimistas veem a floresta na reserva de contratos de quase 100 bilhões de dólares, na base de clientes diversificada, na ligação tripla com Nvidia e na melhora na classificação de crédito; os pessimistas veem a árvore na margem operacional de 1%, nas perdas líquidas crescentes, nos gastos de capital agressivos e na contínua venda por insiders.

O preço das ações da CoreWeave ainda subiu quase 80% desde o início do ano, e mais de 200% desde o IPO. Mas, quando o otimismo se baseia em narrativas futuras e o pessimismo em números atuais, cada relatório financeiro se torna um campo de batalha entre essas duas narrativas. Duan Yongping, em entrevista ao Fang Sanwen, afirmou: “A IA é uma revolução trazida pela mudança de paradigma de computação, que pode impactar ou superar a internet e a revolução industrial. Atualmente, há uma bolha de IA evidente, e 90% das empresas podem ser eliminadas, mas as que sobreviverem se tornarão os próximos gigantes.” Sua posição leve de 0,12% já reconhece a incerteza dessa aposta.

O próximo ponto de teste já está claro: o relatório do segundo trimestre. Se, na ocasião, a margem operacional não recuperar como a gestão prometeu, a credibilidade da narrativa da “floresta” enfrentará uma verdadeira prova de fogo.