Duan Yongping comprou na baixa e ficou preso? oreWeave caiu 11% em um dia, pedidos de trilhões de yuans não conseguem esconder a dificuldade de margem de lucro de 1%

Autor original: Deep潮 TechFlow

8 de maio, o fornecedor de computação em nuvem de IA CoreWeave (CRWV) caiu 11,4% em um único dia, fechando a 114,15 dólares. Esta é mais uma “queda de desempenho” desde o IPO da empresa em março do ano passado. Mas, diferente do habitual, essa queda foi acompanhada por um contraste mais forte: Zhang Yongping, conhecido na comunidade chinesa como discípulo de Buffett, que recentemente iniciou uma posição na CoreWeave no quarto trimestre de 2025, aproximadamente 20 milhões de dólares, com base na posição e no preço médio do quarto trimestre, tendo iniciado a compra perto do menor intervalo do ano de 2025, em dezembro.

A CoreWeave é uma das ativos de IA mais divergentes atualmente no mercado de ações dos EUA. De um lado, há uma reserva de pedidos de quase 100 bilhões de dólares, uma narrativa de “vendedor de pás” profundamente vinculada à Nvidia; do outro, a realidade financeira de expansão de escala que resulta em prejuízos maiores, além de insiders continuando a realizar lucros. O relatório financeiro do primeiro trimestre funciona como um espelho, refletindo essa divergência de forma bastante clara.

Relatório do 1º trimestre: receita dobrando, prejuízo aumentando, orientação do 2º trimestre rompendo avaliação

A receita da CoreWeave no primeiro trimestre foi de 2,08 bilhões de dólares, um aumento de 112% em relação ao ano anterior, com crescimento de 32% em relação ao trimestre anterior, superando a expectativa do mercado da LSEG de 1,97 bilhões de dólares. Mas o prejuízo ajustado por ação foi de 1,12 dólares, abaixo da expectativa de prejuízo de 0,90 dólares; o prejuízo líquido aumentou para 740 milhões de dólares, mais de o dobro de 315 milhões de dólares do mesmo período do ano passado.

O que realmente detonou a venda foi a orientação futura. A empresa projetou uma receita para o segundo trimestre entre 2,45 bilhões e 2,6 bilhões de dólares, com o valor mediano de 2,53 bilhões, muito abaixo da expectativa de mercado de 2,69 bilhões. Ao mesmo tempo, o limite inferior dos gastos de capital para 2026 foi revisado de 30 bilhões para 31 bilhões de dólares, com o CFO Nitin Agrawal atribuindo a causa ao aumento nos preços de componentes.

A vulnerabilidade da estrutura de lucros ficou evidente. O EBITDA ajustado do primeiro trimestre foi de 1,16 bilhão de dólares (margem de lucro de 56%), parecendo impressionante; mas o lucro operacional ajustado foi de apenas 21 milhões de dólares, com uma margem de lucro operacional de 1%. A razão foi o aumento de 127% nos custos de tecnologia e infraestrutura, chegando a 1,27 bilhão de dólares, além de despesas de vendas e marketing que mais que sextuplicaram, atingindo 69 milhões de dólares. A receita aumentou, mas os custos aumentaram ainda mais rápido.

O CEO Michael Intrator destacou na teleconferência: “Alcançamos uma escala hyperscale.” Ele revelou que a empresa atualmente tem 10 clientes que prometeram consumir mais de 1 bilhão de dólares, melhorando significativamente o risco de concentração, já que em 2024, 62% da receita dependia de um único cliente, a Microsoft. Intrator também espera que, até o final de 2027, a receita anualizada da CoreWeave ultrapasse 30 bilhões de dólares.

Narrativa de alta: pedidos de 100 bilhões de dólares, vínculo profundo com Nvidia

O núcleo da lógica de alta é a reserva de pedidos. Até o final do primeiro trimestre, o saldo de contratos não cumpridos (RPO) da CoreWeave atingiu 99,4 bilhões de dólares, um aumento líquido de cerca de 33 bilhões de dólares em relação ao trimestre anterior, quase quadruplicando em um ano. Intrator afirmou que, no primeiro trimestre, foram assinados contratos novos superiores a 40 bilhões de dólares.

A lista de clientes também está remodelando a percepção do mercado. No primeiro trimestre, a Anthropic entrou como cliente, fornecendo suporte de computação para sua série Claude; assinou um acordo de nuvem de IA de 2,1 bilhões de dólares com Meta; a corretora Jane Street comprometeu-se com pedidos de cerca de 6 bilhões de dólares, além de realizar um investimento de 1 bilhão de dólares em ações. A Nvidia comprou novamente 2 bilhões de dólares em ações ordinárias Classe A da CoreWeave neste trimestre, sendo a maior fornecedora de GPU do mundo, além de investidora e cliente importante da CoreWeave, uma relação tripla que é chamada de “filho querido” da Nvidia.

Na estrutura de financiamento, a CoreWeave completou no primeiro trimestre um empréstimo de garantia de financiamento de alta performance (HPC) de 8,5 bilhões de dólares, com taxa inferior a 6%, considerado uma inovação pela gestão. Desde o início do ano, a empresa obteve mais de 20 bilhões de dólares em financiamento de dívida e ações, com o custo médio da dívida caindo cerca de 80 pontos base. A S&P Global elevou a perspectiva de classificação de crédito da CoreWeave de “estável” para “positiva”.

Lógica de baixa: quanto maior, menos lucrativa, a bola de neve da dívida cresce

Por outro lado, alguns números no relatório financeiro estão gerando ansiedade. Os gastos de capital no primeiro trimestre foram de 6,8 bilhões de dólares, e a previsão para o segundo trimestre é de mais 7 a 9 bilhões de dólares. A orientação de despesas com juros para o segundo trimestre é de 650 a 730 milhões de dólares, refletindo a rápida expansão da dívida.

O volume total de dívida já é assustador. Ao final do primeiro trimestre, a dívida total da CoreWeave era de aproximadamente 25 bilhões de dólares. Este número, em relação à receita anualizada atual da empresa, mostra um nível de alavancagem muito superior ao de provedores tradicionais de nuvem. Dados do Morgan Stanley indicam que, em 2025, o financiamento de dívida da CoreWeave atingirá cerca de 11,8 bilhões de dólares, muito acima dos aproximadamente 1,5 bilhão de dólares em financiamento de ações no mesmo período. A principal ferramenta de expansão da empresa é o DDTL, um modo de financiamento “primeiro assina o contrato, depois financia” usando contratos de pedidos como garantia para adquirir GPUs junto a bancos.

A crítica mais severa diz respeito à qualidade dos lucros. Apesar da gestão repetir que a margem de EBITDA é de 56%, a margem operacional ajustada é de apenas 1%, e a margem bruta “real” após deduzir custos de tecnologia e infraestrutura é de cerca de 4%, com compressões tanto em relação ao trimestre anterior quanto às expectativas do mercado. Intrator atribui isso ao efeito de fase de expansão de escala, quando a rápida expansão de capacidade de 1 gigavatio dilui significativamente a margem de lucro. Ele promete que esse é o “ponto mais baixo de margem” e que os próximos trimestres terão uma recuperação gradual.

Porém, o mercado não está disposto a pagar por essa promessa. Analistas do Morgan Stanley e Jefferies, embora tenham avaliações positivas, observam que cada relatório financeiro anterior da CoreWeave resultou em uma correção de curto prazo, e essa queda atual é uma das mais profundas após os resultados.

Insiders continuam vendendo, enquanto Zhang Yongping faz contrapeso com compras

Antes e após o relatório financeiro, os insiders da CoreWeave continuam vendendo. O CEO Mike Intrator vendeu 307.693 ações no final de abril; cofundadores Brian Venturo e Chen Goldberg também tiveram vendas; o acionista institucional Magnetar Financial já vendeu mais de 300 milhões de dólares. A última divulgação mostra que um acionista principal vendeu cerca de 1,2 milhão de ações recentemente.

Isso contrasta fortemente com a ação de Zhang Yongping no quarto trimestre. Segundo o documento 13F divulgado pela H&H International Investment em fevereiro de 2026, Zhang Yongping iniciou uma posição na CoreWeave com 299.9 mil ações no quarto trimestre de 2025, quando o preço da ação caiu mais de 65% do pico, e as preocupações do mercado com a estrutura de endividamento atingiram o auge.

Vale notar que a CoreWeave representa apenas 0,12% do portfólio total de Zhang Yongping na H&H, sendo uma posição “leve” de teste. Ao mesmo tempo, Zhang aumentou significativamente sua posição na Nvidia em mais de 1110%, além de abrir novas posições na Credo Technology (alta velocidade de interconexão) e Tempus AI (medicina com IA), totalizando menos de 0,3% em novas posições de IA. Isso indica que a aposta real de Zhang é na Nvidia, enquanto a CoreWeave é mais uma extensão de baixo valor na cadeia de fornecimento de computação de IA.

A questão crucial de agora: ponto de inflexão ou armadilha?

Intrator, na sessão de perguntas e respostas da teleconferência, fez uma pergunta emocional: “Sempre achei que todo mundo está olhando para a árvore do preço das ações, e perdeu a floresta toda.”

Essa frase resume bem o impasse atual entre alta e baixa. Os otimistas veem a floresta de perto, com quase 100 bilhões de dólares em pedidos, base de clientes diversificada, vínculo triplo com Nvidia, classificação de crédito melhorando; os pessimistas veem a árvore, com margem operacional de 1%, prejuízo líquido crescente, gastos de capital agressivos, insiders vendendo continuamente.

O preço das ações da CoreWeave ainda subiu quase 80% desde o início do ano, com mais de 200% de alta desde o IPO. Mas, quando a narrativa de alta é baseada em perspectivas futuras e a de baixa nos números atuais, cada relatório financeiro se torna um campo de batalha entre essas duas narrativas. Zhang Yongping, em entrevista ao Fang Sanwen, afirmou: “A IA é uma revolução trazida pela mudança de paradigma de computação, que pode superar a internet e a revolução industrial. Atualmente, há uma bolha de IA evidente, e 90% das empresas podem ser eliminadas, mas as que sobreviverem se tornarão os próximos gigantes.” Sua posição leve de 0,12% já reconhece a incerteza dessa aposta.

O próximo ponto de teste é o relatório do segundo trimestre. Se, na ocasião, a margem operacional não recuperar como prometido, a credibilidade da narrativa da “floresta” enfrentará uma verdadeira prova de fogo.