A tese do “bid permanente de ETF” está enfraquecendo mais rápido do que eu esperava.

Os ETFs de Bitcoin à vista acabaram de registrar aproximadamente $1,26 bilhões em saídas líquidas em 4 sessões consecutivas.
• Só na segunda-feira: $648M saída líquida.
• BTC: queda de -14,6% no acumulado do ano. Ainda negociando pesado em torno de ~$74,5 mil.
Isso é importante porque o mercado passou a 2024 precificando o capital de ETF como uma demanda estruturalmente passiva.
Os fluxos agora sugerem o oposto.
A exposição institucional $BTC está cada vez mais se comportando como capital macro cíclico:
• risco-on quando a liquidez se expande
• risco-off quando a volatilidade se comprime
• altamente sensível a taxas, força do dólar e incerteza macro
Isso muda toda a equação do comprador marginal.
A alta de 2024 foi fortemente impulsionada pelo mercado à vista.
2026 cada vez mais parece liderada por derivativos novamente.
Observe a relação entre volume à vista e de futuros.
Se a dominância de futuros continuar aumentando enquanto os fluxos de ETF enfraquecem, $BTC perde a dinâmica de “absorção persistente do spot” que definiu a fase de breakout pós-ETF.
Isso empurra o mercado de volta para motores de liquidez nativos de criptomoedas:
• expansão de stablecoins
• alavancagem onchain
• alocação de tesouraria
• crescimento de OI perp
• velocidade de colateral
Ironicamente, os ETFs podem acabar tornando a liquidez onchain mais importante novamente.
Porque, uma vez que o fluxo de Wall Street se torne cíclico em vez de estrutural, o sistema precisa de uma reflexividade de liquidez interna para sustentar a expansão.
Essa é a verdadeira mudança que está acontecendo por trás dos títulos de saída.