De 5.595 para 4.200 dólares: Análise do mecanismo de geração e dissipação do prêmio de risco geopolítico do ouro em 2026

Em primeiro semestre de 2026, o mercado global de ouro experimentou a mais forte disrupção de precificação geopolítica em quase duas décadas.

Em 29 de janeiro, o ouro à vista (XAU/USD) atingiu durante o pregão o pico histórico de 5595 dólares por onça. Menos de um mês depois, o preço do ouro recuou rapidamente para cerca de 4392 dólares no início de fevereiro, e posteriormente, após o início oficial do conflito geopolítico no final de fevereiro, entrou em uma nova rodada de volatilidade. Até 10 de junho, o ouro à vista perdeu o suporte de 4200 dólares, com uma retração superior a 1300 dólares em relação ao pico do início do ano.

Essa trajetória de preços apresenta uma estrutura simétrica clara: na fase de expectativa de conflito, o preço do ouro sobe antecipadamente até o pico histórico; na fase de eclosão da guerra, a lógica de proteção se mostra momentaneamente ineficaz; e após sinais de cessar-fogo, o prêmio de risco político começa a se dissipar sistematicamente. A evolução dessa “precificação antecipada – realização do evento – convergência do prêmio” em três fases fornece, para análises quantitativas, o conjunto mais completo de dados empíricos dos últimos dez anos sobre modelos de risco de prêmio geopolítico.

Evolução em três fases do preço do ouro e retrocesso na linha do tempo de eventos geopolíticos

No primeiro trimestre de 2026, a trajetória do preço do ouro pode ser compreendida em três fases: fase de precificação antecipada, fase de realização do evento e fase de convergência do prêmio.

A primeira fase remonta ao início de janeiro de 2026. Naquele momento, as negociações nucleares entre EUA e Irã estavam estagnadas, e as expectativas de conflito militar no Oriente Médio aumentavam gradualmente. Nesse contexto, o ouro, como ativo tradicional de proteção, iniciou sua precificação de forma antecipada. O banco francês Natixis, em uma análise prospectiva anterior, indicou que, se houvesse guerra entre EUA e Irã, o preço do ouro poderia subir para a faixa de 5500 a 5800 dólares nas duas semanas seguintes ao início do conflito. O mecanismo de precificação antecipada do mercado rapidamente incorporou essa possibilidade na avaliação dos ativos. Em 29 de janeiro, o ouro à vista atingiu o pico histórico de 5595 dólares, com a máxima de 52 semanas no mercado atingindo uma faixa extrema de volatilidade entre 3248 e 5595 dólares.

Vale notar que o pico de 5595 dólares ocorreu antes do início oficial do conflito, e não após. Essa observação revela uma característica fundamental do prêmio de risco de risco geopolítico: o mercado tende a precificar o maior risco na fase de maior incerteza, com informações mais incompletas, atribuindo o maior prêmio de risco nesse momento, e não na fase de maior intensidade do conflito.

A segunda fase começa no final de fevereiro de 2026. Segundo múltiplas fontes, em 28 de fevereiro, os EUA e Israel lançaram uma ofensiva militar conjunta contra o Irã, com ataques aéreos em Teerã, Isfahan e outras regiões, e o então líder supremo iraniano, Khamenei, foi morto durante a operação. No mesmo dia, a Guarda Revolucionária do Irã iniciou retaliações, lançando mísseis e drones contra bases militares americanas no Oriente Médio e alvos israelenses. Desde então, o conflito entrou em uma fase de confronto contínuo, que já dura cerca de 100 dias até o início de junho, sem sinais claros de encerramento.

A intensidade do evento, sem dúvida, foi grande. No entanto, na prática, o comportamento do ouro após o início do conflito não seguiu a tendência de alta anterior. De fato, alguns relatórios analíticos indicam que o ponto de inflexão ocorreu justamente no final de fevereiro — quando a escalada militar repentinamente aumentou, o ouro foi precificado de forma negativa. A alta do petróleo agravou as expectativas inflacionárias, levando o mercado a reverter apostas de cortes de juros e até a precificar pelo menos uma alta de juros até o final do ano. Em março, o ouro caiu mais de 10% no mês, seu pior desempenho mensal desde junho de 2013.

A terceira fase é o processo de dissipação do prêmio de risco político. Após março, embora o conflito militar ainda persistisse, o mercado passou a focar na possibilidade de negociações. Sinais de negociação surgiram por volta de 24 de março, com queda acentuada nos preços do petróleo e uma recuperação do ouro após a forte queda anterior. Com o avanço de sinais de aproximação — incluindo a mediação telefônica de Trump e a declaração de cessar-fogo por Irã e Israel — o apetite por proteção no ouro começou a diminuir de forma faseada. Ao mesmo tempo, o aumento dos rendimentos reais e a valorização do dólar criaram obstáculos adicionais para o ouro. Em junho, o ouro à vista perdeu o suporte de 4200 dólares, quase toda a alta do ano foi revertida.

Quantificação do prêmio de risco político

Essa evolução em três fases fornece uma estrutura clara para a análise quantitativa do antigo modelo de risco de prêmio geopolítico. O chamado risco de prêmio de risco geopolítico antigo refere-se à parcela de risco adicional incorporada nos preços de ativos — especialmente no ouro — que excede a avaliação fundamental convencional, gerada em cada grande evento de conflito. Essa parcela de prêmio geralmente surge na fase de aumento da tensão e vai se dissipando à medida que o conflito se torna mais previsível ou se concretiza.

Diversos estudos acadêmicos confirmam a existência de efeitos de risco de transbordamento entre risco geopolítico e mercados de ouro, energia e câmbio. Análises empíricas indicam que esses efeitos de risco são assimétricos — choques negativos extremos geram maior transmissão de volatilidade do que choques positivos — e que o risco de longo prazo domina a co-movimentação do mercado. Isso reforça a ideia de que o risco de prêmio de risco geopolítico é uma variável de precificação assimétrica e de efeito duradouro.

Com base nos dados de preços do primeiro semestre de 2026, podemos usar a seguinte estrutura de quantificação para avaliar a geração e a dissipação do prêmio de risco geopolítico nesta rodada.

Parâmetros básicos:

Este artigo toma como referência o preço médio mensal do ouro de dezembro de 2025. Assume-se que o intervalo de preço de referência fica entre 4100 e 4300 dólares (em sintonia com o nível de preço após a perda de 4200 dólares em junho de 2026). Sobre esse valor de referência, o total do prêmio pode ser estimado subtraindo-se o preço de pico do preço de referência.

Preço de pico: 5595 dólares

Preço de referência: aproximadamente 4150 dólares

Prêmio total de pico = 5595 – 4150 ≈ 1445 dólares

Esse prêmio total pode ser subdividido em três componentes:

Prêmio estrutural (cerca de 500 a 600 dólares): proveniente de compras contínuas de ouro por bancos centrais, tendência de desdolarização e precificação de risco de crédito do dólar a longo prazo. Relatórios de várias instituições indicam que a forte alta do ouro em 2025 reflete, em parte, o impacto potencial das políticas de Trump sobre a credibilidade do dólar e a ordem do comércio global. Essa parcela do prêmio permaneceu relativamente estável antes e após o início do conflito, sem sofrer impacto sistemático da crise no Oriente Médio.

Prêmio de expectativa inflacionária (cerca de 300 a 400 dólares): proveniente do impacto do choque na oferta de petróleo na inflação final. Após o conflito, o mercado elevou as expectativas inflacionárias devido ao temor de bloqueio do estreito de Hormuz, elevando o preço do petróleo e, por consequência, a inflação global. Relatórios do ING indicam que a escalada do conflito EUA-Israel-Irã trouxe “um novo risco geopolítico” ao ouro.

Prêmio de risco geopolítico puro (cerca de 400 a 500 dólares): variável central dessa estrutura de quantificação, gerada exclusivamente pela incerteza na região do Oriente Médio. Caracteriza-se por atingir o pico na fase de maior incerteza e diminuir rapidamente após o aumento da previsibilidade.

Por que o prêmio de risco diminui após o conflito real

Essa é a contradição mais marcante da atual rodada de ouro e a chave para entender o modelo de risco de prêmio de risco geopolítico antigo.

Segundo o modelo tradicional, a intensidade do conflito deve estar positivamente correlacionada ao preço do ouro — quanto mais intenso o conflito, maior a demanda por proteção, maior o preço do ouro. Mas, após o início da guerra em fevereiro de 2026, o cotado do ouro apresentou uma trajetória contrária à intuição.

Para explicar esse fenômeno, é necessário introduzir o conceito de “efeito de realização do evento”. O núcleo do precificação do risco de conflito não é a gravidade real do conflito, mas a expectativa de incerteza futura. Nas semanas ou meses que antecederam a guerra, o mercado já elevou o preço do ouro devido às expectativas de proteção. Ou seja, o ouro já precificou o pior cenário possível na fase de expectativa. Quando o conflito ocorre, a incerteza se transforma em certeza — embora a guerra aconteça, o mercado já possui informações sobre sua escala, alcance e reações dos atores. Essa mudança de “incerteza desconhecida” para “risco conhecido” costuma levar a uma realização de lucros por parte dos especuladores, provocando uma queda no preço.

Alguns analistas resumem esse fenômeno como “precificação antecipada do risco”: o ouro já atingiu o pico na fase de expectativa, e após o início do conflito, os investidores realizam lucros, levando o preço a recuar.

Além disso, a alta do petróleo e as expectativas inflacionárias também desempenham papel importante após o conflito. O mercado reavalia o caminho da política monetária do Fed. Dados de junho, como o relatório de empregos, provocaram uma queda de 145,59 dólares no preço do ouro em um único dia, a maior baixa diária do ano. O aumento dos rendimentos reais e a valorização do dólar criaram obstáculos adicionais ao ouro, reforçando sua dinâmica de queda.

Validação do modelo: referências a padrões históricos

A atual situação não é isolada. Dados históricos mostram que os movimentos do ouro em conflitos geopolíticos seguem padrões repetíveis.

Instituições que analisaram dados históricos identificaram três regras principais: primeiro, o aumento de preços de commodities energéticas é proporcional à interrupção real na cadeia de suprimentos; segundo, a elasticidade do ouro e prata como ativos de proteção é limitada, com altas de apenas 1% a 2%, e a velocidade de digestão do sentimento é rápida; terceiro, a duração do impacto do conflito não ultrapassa 10 dias úteis, e, na ausência de interrupções reais na oferta, o prêmio de risco geopolítico se dissipa rapidamente.

Em uma escala maior, o caso de 1979 oferece referências importantes. Após a invasão soviética do Afeganistão, o ouro subiu de cerca de 475 dólares para aproximadamente 600 dólares. Depois, com a crise dos reféns no Irã e outros conflitos, o preço do ouro, em cerca de três anos e meio, saltou de 104 dólares para mais de 850 dólares, um aumento superior a 700%.

Porém, a atual rodada difere de casos passados. O conflito atual envolve uma escala maior — com confrontos militares diretos entre EUA, Israel e Irã, com duração superior a 100 dias. Ainda assim, a elasticidade de proteção do ouro é menor do que em conflitos regionais anteriores. Isso indica uma mudança estrutural na precificação do ouro: fatores macroeconômicos, como taxas de juros, dólar e inflação, estão diluindo ou até neutralizando a influência dos fatores geopolíticos. O Citibank, em relatório de junho, revisou sua previsão de preço do ouro para os próximos três meses de 4300 para 4000 dólares, destacando que a precificação atual está sendo influenciada por uma disputa entre política monetária e riscos geopolíticos.

Conclusão

O comportamento do ouro no primeiro semestre de 2026 fornece um exemplo completo de um modelo antigo de risco de prêmio de risco geopolítico, com evidências empíricas.

Ao revisitar a trajetória de preços, observa-se que o pico de 5595 dólares foi formado por uma combinação de prêmio estrutural (500 a 600 dólares), prêmio inflacionário (300 a 400 dólares) e prêmio de risco geopolítico puro (400 a 500 dólares). Contudo, essa estrutura de prêmio se reconfigurou rapidamente após o início do conflito. Com a entrada na fase de realização, a redução da incerteza levou investidores especulativos a realizarem lucros, enquanto a alta do petróleo e as expectativas inflacionárias provocaram uma reavaliação da política do Fed, e o fortalecimento do dólar e o aumento dos rendimentos reais agravaram a queda do ouro como ativo de proteção.

Até 10 de junho, o ouro à vista recuou para abaixo de 4200 dólares, revertendo quase toda a alta do ano. Isso não significa que a lógica de múltiplos de alta estrutural foi invalidada. Os fatores de base, como compras contínuas de bancos centrais e a tendência de desdolarização, ainda existem. Mas o episódio revela uma mudança importante: em um ambiente macroeconômico de mudança de expectativas de política monetária de acomodação para aperto, a eficiência do impulso de risco geopolítico no curto prazo para o ouro está se reduzindo sistematicamente.

Para os participantes do mercado, ao avaliar o futuro do ouro, é necessário considerar três variáveis: a evolução da situação geopolítica, a trajetória real da política monetária do Fed e os fatores estruturais ainda presentes no modelo antigo de risco de prêmio de risco geopolítico. A lógica de proteção do ouro permanece, mas seu mecanismo de precificação está sendo reformulado por variáveis macroeconômicas mais profundas.