Aumento ou corte de juros? O Fed está deixando o mercado "esquizofrênico"

Os futuros de taxas de juros apostam em um aumento do Fed no início do outono, mas o Citigroup prevê um corte em outubro, enquanto o Bank of America aposta em três aumentos ao longo do ano. Estrategistas alertam que, com a ancoragem das expectativas oficiais cancelada, o mercado terá que apostar em meio a uma dicotomia entre alta e baixa em cada reunião do Fed.

Atualmente, a dificuldade de prever as políticas do Fed aumentou significativamente, e as opiniões de Wall Street estão profundamente divididas.

Os negócios de futuros de taxas de juros mostram que o Fed deve aumentar os juros pelo menos uma vez no início do outono deste ano e mais uma vez no próximo ano. No entanto, um grande número de gestoras de ativos apresenta conclusões diametralmente opostas. Elas acreditam que, com a queda dos preços internacionais do petróleo e o enfraquecimento gradual do mercado de trabalho na segunda metade de 2026, as pressões inflacionárias serão naturalmente aliviadas, e o Fed provavelmente manterá as taxas inalteradas, ou até mesmo iniciará um ciclo de cortes.

Byron Anderson, diretor de renda fixa da Laffer Tengler Investments, afirmou diretamente: "O mercado está sendo excessivamente agressivo em suas apostas de aumento de juros, superestimando a persistência do aumento dos preços do petróleo para a transmissão de alimentos e de todos os bens."

Na sua opinião, o núcleo da atual alta inflacionária é impulsionado por perturbações nos preços de energia, e as pressões de alta desaparecerão rapidamente quando a oferta de petróleo bruto retornar ao normal. Combinado com a desaceleração do crescimento salarial e o arrefecimento do mercado imobiliário, as forças deflacionárias voltarão a predominar nos próximos meses, e o Fed não tem necessidade alguma de aumentar os juros.

Kevin Warsh, presidente do Fed, fez uma série de declarações hawkish recentemente, remodelando diretamente o formato da curva de rendimentos dos títulos do Tesouro dos EUA. A diferença entre os rendimentos de curto e longo prazo continua a se estreitar, e a curva se aplaina significativamente, revertendo completamente a lógica de negociação que o mercado apostava em um achatamento da curva antes da posse de Warsh no final de maio.

A velocidade de aumento dos rendimentos de curto prazo é muito maior do que a dos de longo prazo. Por trás desse achatamento da curva está o consenso do mercado: a inflação persistente não desaparecerá rapidamente, e o Fed não cortará os juros no curto prazo, sendo até possível um novo aumento.

Chip Hughey, diretor-gerente de renda fixa da Truist Wealth, interpretou o sinal da curva: "A curva de rendimentos reflete plenamente a posição firme de Warsh em reduzir a inflação para a meta de longo prazo de 2%, e os rendimentos de curto prazo permanecerão em níveis elevados por mais tempo."

As expectativas de taxas de juros dos grandes bancos de investimento estão em extrema divergência. O Citigroup prevê que o próximo movimento do Fed será um corte, com uma redução de 25 pontos-base já em outubro. Já o Bank of America prevê três aumentos de 25 pontos-base ao longo do ano.

Instituições afirmam que essa divisão de expectativas impactará profundamente a lógica de negociação dos títulos do Tesouro dos EUA. O aumento das expectativas de alta já elevou diretamente os rendimentos dos títulos de curto prazo. Se o Fed permanecer inativo por um longo período e só iniciar cortes no futuro, os títulos de médio e longo prazo terão oportunidades de ajuste de valorização.

A história dos ciclos de corte mostra que, no início do corte, os rendimentos de curto prazo caem primeiro, e os recursos alongam ativamente a duration para travar rendimentos elevados. Em um ambiente de corte, os títulos de longo prazo têm desempenho consistentemente superior ao dos de curto prazo.

Impactados pelas declarações hawkish do Fed na semana passada, os investidores em títulos geralmente se posicionaram de forma neutra. A última pesquisa de clientes do Tesouro dos EUA do JPMorgan mostra que a participação de clientes ativos em posições neutras subiu para 56%, o maior nível desde o final de março.

Manter uma posição neutra significa igualar a duration da carteira com a duration do benchmark. Por exemplo, se o benchmark tiver uma duration de cinco anos, a estratégia neutra deve manter títulos de renda fixa com duration de cinco anos ou próxima.

Lori Heinel, diretora global de investimentos do State Street Global Advisors, tende para a lógica de corte e prevê que o Fed iniciará cortes no início de 2027, mantendo as taxas inalteradas neste ano:

"Olhando para os choques de preços do petróleo ao longo da história, o verdadeiro risco central nunca foi a inflação, mas sim a pressão significativa sobre o crescimento econômico. Nosso cenário base é que o crescimento dos EUA continue a enfraquecer no segundo semestre."
O Fed abandona a orientação prospectiva clara, e a subida do prêmio de prazo amplifica a volatilidade do mercado

O ajuste estrutural do quadro político impulsionado por Warsh está mudando fundamentalmente a lógica de precificação dos títulos do Tesouro dos EUA: o Fed está gradualmente abandonando a orientação prospectiva clara do passado, deixando de sinalizar antecipadamente o caminho das taxas de juros para o mercado.

Segundo análise de Amrut Nashikkar, diretor-gerente de estratégia de derivativos do Barclays, sem a orientação oficial clara, o mercado terá que apostar em meio a uma dicotomia entre corte e aumento em cada reunião do Fed, com a incerteza aumentando significativamente antes e depois da implementação da política, e a volatilidade dos ativos subindo concomitantemente.

No passado, uma orientação prospectiva clara conseguia ancorar as expectativas do mercado, reduzindo a volatilidade e o prêmio de prazo. Agora, com o enfraquecimento da orientação, os investidores precisam de uma compensação de risco maior para deter títulos de longo prazo, ou seja, o prêmio de prazo aumenta. Mesmo que a inflação caia depois, os rendimentos de longo prazo dificilmente cairão rapidamente.

Guneet Dhingra, chefe de estratégia de taxas de juros dos EUA do BNP Paribas, interpretou a lógica subjacente da reforma de Warsh: "Warsh deixou claro: se o mercado seguir completamente as expectativas do Fed, isso reduzirá a eficiência da precificação do mercado. Teoricamente, ao remover as amarras da orientação, o mercado pode puramente confiar nos dados econômicos para precificar o caminho político de forma autônoma. Mas, na realidade, essa precificação autônoma tem um preço: aumento do prêmio de risco, maior probabilidade de cenários extremos de cauda, e uma elevação permanente do centro de gravidade da volatilidade do mercado."