#夏日创作营 Análise de tendências das ações dos EUA: o principal para o próximo ano não é simplesmente decidir se o mercado vai subir ou cair

Previsão mais recente da RBC para as ações dos EUA: tecnologia volta a ser a linha principal, meta para o S&P 500 em 12 meses de 8.150 pontos
A RBC Capital Markets, em seu mais recente relatório de estratégia de ações dos EUA, fez um ajuste claro nas recomendações de alocação para os grandes setores do S&P 500.
O principal sinal liberado pelo relatório é: a RBC continua otimista com o mercado de ações americano no próximo ano, mas o caminho de alta não deve ser estável; a tese de investimento pode voltar da posição anterior — ações de valor, small caps e mercados fora dos EUA — para as grandes empresas de tecnologia dos EUA, ações ligadas à inteligência artificial e growth de mega-cap.
Em termos de alocação setorial, a RBC elevou o setor de Tecnologia da Informação de “neutro” para “superponderar” e, ao mesmo tempo, aumentou Bens de Consumo Não Essenciais de “subponderar” para “neutro”. Em contrapartida, Serviços de Comunicação foram reduzidos de “superponderar” para “neutro” e Utilidades passaram de “neutro” para “subponderar”.
Após os ajustes, os três principais setores que a RBC atualmente “superpondera” são Tecnologia da Informação, Financeiro e Materiais.
Tecnologia volta a ser a escolha preferida para crescimento
O ajuste mais importante da RBC é reafirmar a Tecnologia da Informação como o principal setor de crescimento. Nos últimos mais de um mês, o setor de tecnologia ficou pressionado por realização de lucros dos líderes em IA, por pressões sobre a avaliação dos semicondutores e por mudanças de estilo do mercado; em certo momento, o desempenho chegou a ficar atrás do S&P 500. Mas, pelos fundamentos, as expectativas de lucro e receita das empresas de tecnologia continuam entre as mais fortes de todos os setores, e o capital voltou a fluir para fundos de tecnologia.
Ainda mais importante: a RBC acredita que, embora a avaliação do setor de tecnologia como um todo não seja barata, ela está apenas ligeiramente acima da média de longo prazo, sem chegar a um cenário de descontrole generalizado. Considerando que a participação do setor de tecnologia no valor de mercado do S&P 500 já superou um terço, se os investidores continuarem apostando no desempenho do S&P 500 nos próximos 12 meses, fica difícil manter um viés pessimista em relação ao setor de tecnologia ao mesmo tempo. As oportunidades dentro de tecnologia também não são idênticas.
A RBC vê, em conjunto, a combinação de tendências favoráveis de ajuste de resultados e atratividade relativa de valuation nas áreas de software e serviços de TI, bem como em tecnologia de hardware, armazenamento e periféricos. Entre elas, o setor de software já está próximo de mínimas históricas de valuation, mas as expectativas de lucro seguem fortes alta, com a relação risco-retorno melhorando. Em contraste, a indústria de semicondutores ainda apresenta crescimento de lucros muito forte, porém o valuation permanece em nível historicamente elevado. Mesmo com ajustes recentes, a RBC ainda alerta que, ao longo do ano, não está descartada a possibilidade de realização de lucros voltar a afetar novamente as ações mais quentes de IA e semicondutores.
O sentimento pessimista em consumo pode estar exagerado
A RBC elevou Bens de Consumo Não Essenciais de “subponderar” para “neutro”, o que não significa que acredita em uma recuperação completa dos consumidores americanos; é uma avaliação de que o sentimento pessimista do mercado em relação ao setor pode estar exagerado.
No momento, a confiança do consumidor nos EUA segue fraca, mas alguns dados de pesquisas já mostram sinais de estabilização. A experiência histórica indica que, quando a confiança do consumidor na Universidade de Michigan começa a subir, bens de consumo não essenciais e essenciais tendem a obter retornos relativamente melhores. Em termos de lucros, o ajuste de resultados do setor de consumo não essencial está, em linhas gerais, equilibrado; a avaliação não é baixa, mas também não parece excessivamente cara a ponto de justificar a manutenção de subponderação.
A RBC acredita que segmentos como autopeças, serviços ao consumidor diversificados e varejo especializado já começaram a apresentar mais oportunidades para monitoramento. Assim, esse ajuste se parece mais com uma correção após um “pessimismo excessivo” do que com uma visão claramente de alta para o ciclo de consumo.
Financeiro e Materiais seguem com superponderação
Além de tecnologia, a RBC mantém superponderação em Financeiro e Materiais. O setor financeiro está entre os mais bem avaliados na pesquisa com analistas da RBC.
De modo geral, os analistas esperam um desempenho melhor do setor financeiro nos próximos 6 a 12 meses e têm uma visão positiva sobre avaliação do setor, demanda e o ambiente de políticas domésticas nos EUA. Ao mesmo tempo, as expectativas de lucro e de receita do setor financeiro estão melhorando, e o fluxo de capital se converteu em positivo. Bancos, seguros e crédito ao consumidor são os segmentos relativamente mais atraentes, na visão da RBC.
Para o negócio de mercados de capitais onde atuam bancos de investimento como Goldman Sachs e Morgan Stanley, a RBC mantém uma postura mais cautelosa.
No momento, mercados de capitais não é o segmento mais atrativo dentro do setor financeiro, mas sua avaliação já está claramente abaixo da do ano passado e não permanece em um patamar evidentemente caro. Se atividades de M&A (fusão e aquisição), IPOs, emissões de títulos e crédito privado continuarem a aquecer, o negócio de mercados de capitais ainda pode se beneficiar.
Materiais também segue com superponderação. Sua principal vantagem está na avaliação relativamente mais baixa; as expectativas de lucro e de receita já viraram para o lado positivo, e o fluxo de capital começou a se estabilizar. Entre as áreas mais acompanhadas estão metais e mineração, além de química.
Fundamentos de energia são fortes, mas o fluxo de capital é o entrave
O setor de energia chegou a ser considerado pela RBC como alvo para aumentar para superponderação.
Em termos de fundamentos, o setor de energia tem um ajuste de lucros e receitas mais forte, com avaliação relativamente mais barata, e os analistas, de modo geral, têm uma visão positiva sobre demanda, ambiente de políticas e desempenho futuro. Ao mesmo tempo, diante da persistência de incerteza geopolítica global, ações de energia ainda podem exercer algum papel de proteção no portfólio. Ainda assim, a RBC no fim manteve energia em alocação neutra, principalmente porque fundos de energia apresentaram, recentemente, um fluxo de saída bem mais evidente. Isso significa que a RBC não está negando o setor de energia; está afirmando que, no momento, falta confirmação suficiente do lado do capital. Assim que o fluxo de capital voltar a melhorar, energia pode se tornar uma das próximas carteiras a receber elevação de recomendação.
Setor industrial tem fundamentos bons, mas valuation já está alto
As expectativas de lucro e receita para o setor industrial continuam fortes, com atividade da manufatura, investimentos em infraestrutura, reestruturação de cadeias de suprimentos e gastos de capital com infraestrutura de IA dando suporte de longo prazo às empresas. Porém, hoje o setor industrial já se tornou um dos setores mais caros em valuation dentro do S&P 500, e os fluxos de capital que antes eram mais fortes começaram a enfraquecer.
Por isso, embora a RBC reconheça seus fundamentos, por enquanto ela só mantém alocação neutra e não recomenda buscar mais alta em níveis de valuation já elevados. Dentro do industrial, segmentos como serviços profissionais tendem a ter valuation e ajuste de lucros relativamente mais atraentes. Áreas como equipamentos elétricos e construção e engenharia mantêm tendência de lucros ainda forte, mas o valuation já subiu claramente.
Utilidades foram reduzidas para subponderação
Utilidades é a direção de subponderação mais evidente nesta rodada de ajustes. Embora as expectativas de lucro e receita do setor ainda estejam melhorando, a RBC acredita que existem três problemas principais no momento: valuation alto, fluxo de capital fraco e falta de confiança suficiente dos analistas no desempenho futuro. Além disso, com a proximidade das eleições de meio de mandato nos EUA, preços de energia e custo de vida podem virar foco de políticas, o que pode gerar pressão potencial sobre a capacidade de precificação das empresas de utilidades e sobre as expectativas de lucro. Por isso, a RBC reduziu utilidades de neutro para subponderar.
Dentro do setor, apenas empresas independentes de geração de energia e produtores de energia renovável têm, relativamente, valuation e ajuste de lucros mais atraentes.
Meta do S&P 500 para os próximos 12 meses continua em 8.150 pontos
No cenário geral do mercado, a RBC mantém a meta de 8.150 pontos para o S&P 500 em 12 meses. Pelo cálculo do nível do índice no momento em que o modelo é calibrado, isso implica cerca de 10,8% de espaço de alta.
A lógica básica da RBC é que, nos próximos 12 meses, o crescimento dos lucros das empresas americanas, especialmente as empresas ligadas à IA, conseguirá compensar em parte os efeitos negativos de alta de juros, pressão inflacionária e compressão de valuation. O modelo de valuation da RBC assume que o P/L do S&P 500 vai recuar gradualmente para cerca de 24x e, ao mesmo tempo, aplica um desconto de 5% nas expectativas consensuais de lucro do mercado. Com inflação em cerca de 3%, uma alta de juros por parte do Fed e rendimento do Título do Tesouro de 10 anos em torno de 4,5%, o valor justo do S&P 500 estimado pelo modelo fica em aproximadamente 8.162 pontos, praticamente alinhado com a meta oficial de 8.150 pontos.
Dessa forma, a avaliação da RBC para o próximo ano não é de “continuação infinita de expansão de valuation”, mas de que o crescimento dos lucros das empresas pode manter a alta do índice mesmo em um cenário de leve contração de valuation.
Crescimento dos lucros no 2T segue forte
Neste momento, o mercado estima que o lucro por ação das empresas componentes do S&P 500 no 2T de 2026 cresça cerca de 24% ano contra ano; embora seja inferior ao ritmo de aproximadamente 30% do 1T, ainda assim é um nível muito forte. Entre as empresas que divulgarem primeiro os resultados, cerca de 94% tiveram lucro acima da expectativa do mercado, acima dos 84% do 1T; já a parcela de empresas com receita acima da expectativa ficou em cerca de 65%, abaixo dos 80% do 1T. O resultado sugere que o desempenho de lucros das empresas americanas segue forte, mas a amplitude do crescimento não parece tão otimista quanto os números de lucros sugeririam.
Algumas empresas podem ter superado expectativas de lucros por meio de controle de custos, melhora de margens ou otimização de estrutura de capital, e não apenas com crescimento rápido de receita.
O mais digno de atenção é que a tendência de alta nas projeções de lucro para o S&P 500 como um todo vem perdendo força recentemente, mas essa perda se concentra principalmente fora das primeiras dez maiores empresas — ou seja, nas outras 490. No momento, a proporção de revisões para cima nas projeções de lucro das dez maiores empresas por capitalização no S&P 500 está em cerca de 90%, já próximo de máximas históricas. Isso indica que as mega caps ainda mantêm uma clara vantagem de lucros. A liderança do mercado pode voltar para ações de growth de grande porte
Neste ano, o mercado passou por várias mudanças de estilo. Ações de valor, small caps, mercados fora dos EUA e empresas com menor peso relativo no S&P 500 chegaram, em alguns momentos, a superar ações de tecnologia de grande porte e growth de mega-cap. A RBC acredita que esse tipo de “dispersão”/rotação de mercado pode continuar no curto prazo, mas é mais parecido com uma negociação por fases do que com uma mudança estrutural de liderança no longo prazo.
As condições para as ações de large growth voltarem a liderar estão se formando gradualmente.
Primeiro, o crescimento de lucros de empresas relacionadas à IA e das “Sete Grandes” de tecnologia nas próximas alguns anos deverá continuar acima das demais empresas do S&P 500.
Segundo, as projeções de lucro das dez maiores empresas do S&P 500 melhoraram novamente, enquanto as correções de lucro das outras empresas começaram a perder força.
Terceiro, após ajustes recentes, a pressão sobre valuation das large techs já se aliviou de forma mais clara do que antes.
O modelo de valuation da RBC indica que o P/L relativo das dez maiores empresas do S&P 500 hoje consegue ser explicado pela vantagem de crescimento de lucros de longo prazo, não parecendo mais tão claramente superavaliado como antes. Portanto, a RBC está alertando para a possibilidade de o mercado voltar a direcionar capital para ações americanas, para o setor de tecnologia, para o tema de IA e para o growth de mega-cap.
Rali de small caps pode continuar, mas a continuidade precisa ser observada
O Russell 2000 vem superando claramente o S&P 500 recentemente, e as small caps também romperam para cima a faixa de oscilação anterior. Fatores que sustentam as small caps incluem melhora em dados de manufatura e emprego, posição vendida do mercado relativamente elevada e possibilidade de aceleração do crescimento de lucros em 2027. De acordo com expectativas consensuais do mercado, no 2027 o crescimento de lucros das small caps deve superar o total do S&P 500 e parte das principais líderes em IA. Ainda assim, a RBC não está, por isso, migrando totalmente para small caps.
Após ajustes anuais do índice, o valuation do Russell 2000 caiu a partir de níveis altos, mas atualmente fica apenas próximo da média de longo prazo, sem alcançar um patamar suficientemente atrativo. Ao mesmo tempo, small caps são mais sensíveis a mudanças em custos de financiamento e na taxa de juros. Se o mercado voltar a precificar o risco de novas altas de juros pelo Fed, ou se o capital voltar para tecnologia de mega-cap, o desempenho relativo das small caps pode ser pressionado. Assim, as small caps ainda têm oportunidades em termos de ciclos, mas, por enquanto, não parecem conseguir substituir as grandes de tecnologia como linha mestra central de longo prazo.
Recuos futuros podem ficar entre 5% e 10%
Embora a RBC continue otimista com o desempenho do mercado no próximo ano, ela não acredita que o movimento de alta será uma linha reta. Enquanto a economia dos EUA não entrar em recessão e o Fed não iniciar um ciclo de grandes altas de juros, a RBC espera que o recuo “normal” do S&P 500 esteja, na maior parte das vezes, entre 5% e 10%. Riscos que podem desencadear recuos incluem piora no cenário geopolítico no Oriente Médio, cortes nas projeções de lucros para 2027, otimismo excessivo para lucros de IA e semicondutores, reprecificação de políticas causada por eleições de meio de mandato e elevação adicional nos rendimentos dos Treasuries. Especialmente importante é o rendimento do Treasury de 10 anos. Se os rendimentos apenas permanecerem perto dos níveis atuais, o mercado ainda teria capacidade de absorção; mas se houver rompimento contínuo acima de 5%, ou se o Fed entrar em um ciclo mais forte de altas de juros, o ajuste do mercado pode exceder a faixa usual de 5% a 10%.
Fechamento
A visão central do relatório mais recente da RBC pode ser resumida assim: a lógica do mercado em alta para ações dos EUA ainda não terminou, mas os investidores precisam voltar a dar peso para qualidade dos lucros e escolha setorial. Tecnologia, Financeiro e Materiais permanecem como os três principais setores preferidos pela RBC. As expectativas pessimistas para Bens de Consumo Não Essenciais podem já ter sido exageradas, com espaço para alguma correção; energia tem fundamentos e valuation atrativos, mas ainda depende de melhora no fluxo de capital; industrial apresenta lucros fortes, porém com valuation elevado; e utilidades foi reduzida para subponderação devido a riscos de valuation e políticas. Do ponto de vista de estilo do mercado, a rotação de small caps, value e mercados fora dos EUA nas últimas semanas/meses pode ainda não ter acabado completamente, mas a vantagem de lucros de tecnologia de grande porte, IA e growth de mega-cap segue bem evidente.
À medida que o valuation das techs vai se ajustando gradualmente, a liderança do mercado está se aproximando de um novo ponto de virada. Para os investidores, o ponto-chave do próximo ano não é apenas decidir se o mercado de ações dos EUA sobe ou cai; é, num cenário em que o índice ainda tem espaço para avançar, encontrar setores e empresas cuja geração de lucros seja sustentável, com valuation relativamente razoável e com suporte de capital.