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A indústria de Memória de Alta Largura de Banda (HBM) está vivendo uma das maiores contradições da história dos semicondutores. A demanda atingiu níveis recordes, mas uma das empresas mais fortes do setor vê suas ações despencarem.
A SK Hynix já esgotou toda a capacidade de produção de HBM para 2026. O CEO Kwak Noh-jung disse à Reuters em 10 de julho que 2027 deve trazer a pior escassez de memória que a indústria já viu, com a demanda projetada para seguir à frente da oferta bem além de 2030.
Apesar desse cenário excepcionalmente forte, os American Depositary Receipts (ADRs) da SK Hynix fecharam em US$ 143,02 em 28 de julho, caindo abaixo do preço de US$ 149 da IPO, estabelecido apenas 19 dias antes, durante o recorde de US$ 26,5 bilhões no listamento nos EUA da empresa. Esse descompasso dramático reflete uma reavaliação mais ampla das valorizações de semicondutores, e não uma queda da demanda.
A DEMANDA CONTINUA QUEBRANDO RECORDES
O mercado de HBM segue se expandindo a um ritmo extraordinário.
Projeções do setor da Futurum Equities estimam que o mercado global de HBM vai crescer de aproximadamente US$ 65 bilhões em 2026 para US$ 120 bilhões em 2027, chegando eventualmente a cerca de US$ 290 bilhões em 2030.
A roadmap de produtos da Nvidia mostra por que a demanda por memória segue acelerando. A capacidade de memória subiu de 80 GB de HBM2E na plataforma A100 para 1.024 GB de HBM4E esperados no Rubin Ultra. Cada nova geração de GPU exige pilhas maiores de HBM, mais largura de banda e tecnologias de empacotamento cada vez mais sofisticadas.
A SK Hynix segue como uma das maiores beneficiárias, fornecendo os chips de IA mais avançados da Nvidia. Depois de ganhar quase 900% em relação aos 24 meses anteriores, a empresa chegou a superar brevemente uma avaliação de mercado de US$ 1 trilhão, controlando cerca de 69% do mercado de HBM no início de 2025.
POR QUE A OFERTA NÃO CONSEGUE ACOMPANHAR
Expandir a produção de HBM é muito mais complexo do que aumentar a produção de wafers.
A fabricação exige capacidade adicional de salas limpas, sistemas avançados de litografia EUV, instalações de empacotamento de ponta e talentos altamente especializados em engenharia. Cada parte da cadeia de produção precisa se expandir simultaneamente.
Para atender à demanda futura, a SK Hynix está ampliando operações em Icheon e Cheongju, enquanto constrói um grande complexo de semicondutores em Yongin. A empresa também participa da estratégia nacional da Coreia do Sul para dobrar a capacidade de produção de memória em cinco anos, com aproximadamente 400 trilhões de won (US$ 266 bilhões) em investimentos.
Os recursos levantados com a IPO são destinados principalmente à expansão de capacidade de HBM e a equipamentos adicionais de EUV. Mesmo com esses investimentos, a gestão espera que a capacidade de produção permaneça abaixo da demanda por vários anos.
Sinalizando ainda mais restrições de oferta, a Nvidia e a SK Hynix anunciaram um acordo preferencial de fornecimento de US$ 500 bilhões durante 25–27 de julho, cobrindo produtos HBM3E e de HBM de próxima geração, HBM4. O acordo efetivamente reserva a produção futura de HBM4 e redefine a dinâmica de cadeias de suprimento de IA no longo prazo.
POR QUE AS AÇÕES ESTÃO CAINDO
A demanda forte, por si só, já não é suficiente para sustentar as valorizações de semicondutores.
O primeiro desafio envolve a precificação do HBM. Embora a demanda siga excepcionalmente forte, acordos de longo prazo limitam a flexibilidade de preços. A Korea Investment & Securities reduziu sua previsão de resultados do 2T em 8% em 13 de julho, explicando que contratos de HBM com preço fixo restringem o crescimento do preço médio de venda mesmo quando preços de DRAM e NAND convencionais dispararam 30% e 50% no trimestre contra o trimestre (QoQ).
A Goldman Sachs também rebaixou a SK Hynix para Neutro, projetando quedas do preço médio de venda de HBM de dois dígitos em 2026 à medida que a produção da indústria avança para cerca de 485.000 wafers por mês, com crescimento de oferta de 48% superando o crescimento de demanda projetado de 38%.
Enquanto isso, a transição da Nvidia de B300 para Rubin adiciona apenas um aumento modesto do conteúdo de HBM por GPU, reduzindo as expectativas de aceleração futura da demanda.
O INVESTIMENTO EM IA ESTÁ SOB LUPA
A atenção de investidores passou além da demanda por semicondutores para a sustentabilidade do gasto com infraestrutura de IA em si.
As ações da Nvidia caíram abaixo de US$ 200 em 28 de julho, após reportagens sugerirem que a empresa poderia fornecer garantias de financiamento de US$ 250 bilhões para apoiar a expansão do data center da OpenAI. Investidores questionaram se o crescimento da infraestrutura de IA está se tornando cada vez mais dependente de engenharia financeira, em vez de demanda orgânica.
Anúncios adicionais aumentaram as preocupações no mercado. A Nvidia fez parceria com a SK Telecom para desenvolver um data center coreano de 2 gigawatts, enquanto a Samsung assinou um memorando de entendimento de US$ 200 bilhões com a Broadcom cobrindo HBM e cooperação na foundry.
Somados, quase US$ 950 bilhões em acordos ligados à IA envolvendo empresas coreanas levaram investidores a reavaliar a sustentabilidade do financiamento de longo prazo em todo o ecossistema de IA.
A CHINA ADICIONA NOVA COMPETIÇÃO
A pressão competitiva aumentou após a bem-sucedida IPO do produtor chinês de memória CXMT.
O lançamento de mercado reacendeu temores de excesso futuro de DRAM depois que reportagens sugeriram que a Apple teria pedido ao governo Trump para permitir chips chineses selecionados dentro de certos produtos.
A reação na Coreia do Sul foi severa.
O KOSPI caiu até 9,19% para 6.134 pontos, acionando tanto circuit breakers quanto mecanismos sidecar.
A SK Hynix caiu 14,37% em Seul para 1.555.000 won, enquanto a Samsung recuou 9,5%.
A Bloomberg também observou que o ADR da SK Hynix caindo abaixo do preço de sua IPO se assemelha a outras listagens de alto perfil, incluindo a SpaceX, que também negociaram abaixo dos preços de oferta pouco depois do início das negociações.
OS FUNDAMENTOS SE MANTÊM FORTES
O desempenho operacional segue impressionando apesar da fraqueza do mercado.
Analistas projetam receita do 2T de aproximadamente 80,9 trilhões de won, junto com lucro operacional perto de 60,4 trilhões de won, representando aumentos ano a ano de 264% e 556%, respectivamente.
As margens operacionais esperadas entre 74,6% e 77% permanecem entre as mais fortes dentro da indústria global de semicondutores.
Ainda assim, investidores estão cada vez mais focados na competição futura.
A produção em massa do HBM4 começa no 3T 2026, com preços estimados em 45–55% acima do HBM3E. Ao mesmo tempo, Samsung e Micron estão entrando no mercado de HBM4, reduzindo a dominância de precificação da SK Hynix.
Sua participação já caiu de aproximadamente 69% para cerca de 56–58% até o 2T 2026, à medida que o mercado passa de condições quase monopolistas para um ambiente competitivo mais equilibrado.
O PRÓXIMO GRANDE TESTE
29 de julho representa uma das datas mais importantes para investidores de semicondutores.
A SK Hynix publicará seu primeiro relatório de resultados desde o listamento na Nasdaq, enquanto Microsoft, Meta e o Federal Reserve anunciam atualizações importantes no mesmo dia. Apple e Amazon concluirão os resultados de Big Tech mais tarde na semana.
Os mercados vão examinar de perto margens operacionais, cronogramas de produção do HBM4 e acordos de preços de longo prazo.
Orientação positiva pode estabilizar a confiança dos investidores, enquanto evidências adicionais de pressão de preços podem prolongar a correção atual.
IMPLICAÇÕES PARA O MERCADO
A indústria de semicondutores está entrando em uma nova fase de avaliação em que o crescimento rápido da demanda, sozinho, não garante mais preços mais altos das ações.
Agora, investidores exigem prova de que gastos com infraestrutura de IA geram lucratividade duradoura ao longo de toda a cadeia de suprimento.
Exemplos recentes reforçam essa mudança. A Intel entregou crescimento de receita de 15%, mas suas ações ainda caíram 7,9% após um plano de gastos de capital em IA de US$ 140 bilhões levantar preocupações com o fluxo de caixa futuro.
Embora a SK Hynix continue produzindo margens operacionais acima de 70%, suas ações ainda caíram cerca de 33% desde o pico de 25 de junho em apenas três semanas.
CONEXÃO COM CRIPTO
Os mercados de tecnologia e de ativos digitais seguem cada vez mais interconectados.
O Bitcoin foi negociado perto de US$ 63.199 em 28 de julho, caindo 2,9% em 24 horas, à medida que a fraqueza em semicondutores se espalhou por ativos de risco mais amplos.
Projetos ligados à infraestrutura de IA, incluindo FET, AKT e RENDER, dependem do mesmo ciclo de investimentos que agora enfrenta escrutínio maior dos investidores.
Se as valorizações de semicondutores continuarem sendo reajustadas, setores cripto relacionados a IA podem sofrer efeitos secundários relevantes.
OBSERVAÇÃO FINAL
A indústria de HBM mostra como uma demanda extraordinária pode coexistir com queda nas valorizações acionárias.
A produção segue esgotada. Escassez de oferta deve continuar por anos. Ainda assim, investidores estão mudando o foco para poder de precificação, competição, qualidade do financiamento e lucratividade de longo prazo — em vez de apenas demanda.
As próximas semanas, impulsionadas pelos resultados da SK Hynix, pelos resultados de grandes empresas de tecnologia e pelas decisões do Federal Reserve, vão determinar se a correção recente representa um ajuste temporário ou o início de uma reavaliação mais ampla em todo o ecossistema global de infraestrutura de IA.
@Gate_Square