Quando o preço do Bitcoin caiu abaixo dos 63 000 $ no início de fevereiro de 2026, a Strategy (MSTR), empresa fundada por Michael Saylor, surpreendeu o mercado com os resultados financeiros do quarto trimestre: um prejuízo líquido impressionante de 12,4 mil milhões $, provocado sobretudo por perdas não realizadas de 17,4 mil milhões $ resultantes da avaliação das suas reservas de Bitcoin ao valor de mercado.
Esta empresa, cujas ações dispararam mais de 3 500 % ao longo de quatro anos graças à sua estratégia de "compra alavancada de Bitcoin", viu agora o preço das suas ações cair quase 80 % face ao máximo histórico registado em novembro de 2024.
Questão Central: Dimensão das Perdas e Inversão de Custos
O mais recente relatório financeiro da Strategy revela um prejuízo líquido de 12,4 mil milhões $ no quarto trimestre, devido principalmente a perdas não realizadas de justo valor de 17,4 mil milhões $, exigidas pelas normas contabilísticas.
As reservas de Bitcoin da empresa estão atualmente avaliadas em cerca de 46 mil milhões $, com um custo médio de aquisição de 76 052 $ por moeda. Este facto é relevante—marca a primeira vez desde 2023 que o valor de mercado do portefólio de Bitcoin da Strategy fica abaixo do seu custo acumulado. A 6 de fevereiro de 2026, os dados de mercado da Gate indicam um preço do Bitcoin de 64 452,2 $, aproximadamente 15,3 % abaixo do custo médio da Strategy.
Análise Detalhada: Riscos Estruturais por Detrás das Perdas Massivas
As perdas avultadas da Strategy revelam riscos estruturais subjacentes ao seu modelo de negócio. A estratégia central da empresa sempre foi captar fundos através da emissão de ações e obrigações, para depois adquirir Bitcoin de forma agressiva e aguardar a valorização do preço. Esta abordagem funcionou durante anos, mas enfrenta agora uma pressão crescente.
Os dados financeiros mostram que a Strategy detém mais de 713 000 Bitcoins, com um custo médio de 76 052 $ por unidade. Com o Bitcoin a negociar bem abaixo deste valor, o balanço da empresa encontra-se atualmente em situação deficitária.
| Métrica | Dados |
|---|---|
| Custo Médio de Aquisição | 76 052 $ por BTC |
| Preço Atual do Bitcoin (06-02-2026) | 64 452,2 $ |
| Reservas Totais | ~713 000 BTC |
| Custo Total de Aquisição | ~54,2 mil milhões $ |
| Valor de Mercado Atual | ~46 mil milhões $ |
| Perda Não Realizada | ~8,2 mil milhões $ |
A agravar a situação, a empresa tem uma dívida convertível de 8,2 mil milhões $. Saylor sublinhou que a Strategy dispõe de reservas de caixa de 2,25 mil milhões $, suficientes para cobrir pagamentos de juros e dividendos durante os próximos dois anos, sem risco de chamada de margem.
Desafio Fundamental: Compra Alavancada de Bitcoin na Era dos ETF Spot
O modelo de negócio da Strategy enfrenta desafios sem precedentes. Com o lançamento dos ETF spot de Bitcoin, os investidores passaram a ter acesso mais barato e direto ao risco do Bitcoin, reduzindo o valor diferenciador da Strategy.
No passado, o valor empresarial da Strategy era quase o dobro das suas reservas de Bitcoin, mas esse prémio praticamente desapareceu. Os pontos críticos da dívida convertível aproximam-se: a obrigação convertível de 1,01 mil milhões $ emitida em setembro de 2024 tem um preço de conversão de 183,19 $, com os detentores a poderem exercer opções de venda a 15 de setembro de 2027. A obrigação convertível zero cupão de 3 mil milhões $ emitida em novembro de 2024 tem um preço de conversão de 672,4 $, com opções de venda exercíveis a 1 de junho de 2028. Outras obrigações convertíveis enfrentarão também pressão de reembolso em 2028.
A Tiger Research destaca que 2028 será um ponto de viragem crítico para a sobrevivência da Strategy. A empresa poderá enfrentar cerca de 6,4 mil milhões $ em pressão de reembolso. Caso não consiga pagar emitindo novas ações ou dívida, poderá ser forçada a liquidar grandes quantidades de Bitcoin.
Impacto no Mercado e na Indústria: Crise de Confiança Generalizada
A situação da Strategy desencadeou dúvidas mais amplas sobre o modelo de tesouraria corporativa em Bitcoin. À escala global, empresas que seguiram a abordagem da Strategy detêm coletivamente mais de 108 mil milhões $ em Bitcoin, representando 4,7 % do total em circulação.
De acordo com a Capriole Investments, quase um terço das empresas cotadas que adicionaram Bitcoin ao balanço negoceiam agora abaixo do valor dessas reservas. A mudança no sentimento de mercado é evidente: o mNAV da Strategy (rácio entre valor empresarial e reservas de Bitcoin) caiu de um máximo de 3,9 em novembro de 2024 para cerca de 1,2, o valor mais baixo desde março de 2023.
O analista Mark Palmer da Benchmark Co. salienta que, no contexto atual, o foco do mercado passou para a capacidade das empresas de captar capital em condições adversas. A preocupação geral é que, se o preço do Bitcoin se mantiver deprimido, mais empresas com estratégias semelhantes possam enfrentar o mesmo dilema. A S&P Global alertou que, caso os preços do Bitcoin estejam sob forte pressão aquando do vencimento da dívida, as empresas poderão ser obrigadas a liquidar ativos a preços baixos—uma reestruturação que equivaleria a incumprimento.
Perspetivas Futuras: Estratégias de Sobrevivência e Evolução do Mercado
Perante a crise atual, a administração da Strategy procura manter um tom otimista. Na conferência de resultados, Saylor reiterou a sua posição de longo prazo, sublinhando: "Temos um presidente cripto determinado a tornar os EUA numa superpotência do Bitcoin." Contudo, o mercado mantém-se cético. Phong Le admitiu na chamada que, se o Bitcoin cair 90 %, a empresa não conseguirá liquidar a dívida apenas com a venda de Bitcoin e terá de recorrer à reestruturação da dívida.
Sob pressão financeira, a empresa iniciou ajustes na sua estratégia de financiamento. Recentemente, a Strategy aumentou a taxa de dividendo das ações preferenciais para 11,25 % para atrair investidores. Continua a emitir ações preferenciais sob as designações STRC, STRF, STRK e STRD para financiar compras de Bitcoin. Permanece incerto se estas medidas terão sucesso. Importa notar que vendedores a descoberto de referência, como Michael Burry, lançaram avisos severos de que uma queda do Bitcoin pode desencadear um "ciclo de morte" entre os detentores corporativos.
Por outro lado, a projeção de preço de longo prazo do Bitcoin da Gate aponta para um valor médio de 78 559,7 $ em 2026, acima do custo médio da Strategy. Caso esta previsão se concretize, poderá dar algum alívio à empresa. Em 2031, o Bitcoin (BTC) poderá oscilar até aos 210 873,2 $.
O preço das ações da Strategy afundou quase 80 % desde o máximo de novembro de 2024, eliminando dezenas de mil milhões $ em valor de mercado. Antes do lançamento dos ETF spot de Bitcoin, a empresa era o principal veículo para exposição indireta ao Bitcoin. Atualmente, o seu modelo distintivo de "compra alavancada de Bitcoin" enfrenta sérios desafios, com o prémio sobre as reservas praticamente eliminado. O CEO Phong Le reconheceu na conferência de resultados que uma continuação da queda do Bitcoin pode obrigar a empresa a reestruturar a dívida, pois a venda de Bitcoin não seria suficiente. Em última análise, o desfecho deste experimento financeiro poderá depender da trajetória futura do preço do Bitcoin.
