No dia 27 de fevereiro de 2026, o mercado de derivados de criptoativos registou o maior evento de liquidação do mês. De acordo com as principais bolsas de opções, expiraram hoje contratos de opções de Bitcoin e Ethereum com um valor nocional superior a 8,72 mil milhões USD. Esta liquidação de grande escala representa cerca de 20 % do total do open interest atualmente em mercado, tendo a sua dimensão e estrutura gerado ampla atenção quanto à possível volatilidade de curto prazo nos preços à vista.
Segundo dados de mercado da Gate, a 27 de fevereiro de 2026, o preço do Bitcoin situava-se nos 67 700,8 USD, enquanto o Ethereum era negociado a 2 036,79 USD — ambos significativamente abaixo dos respetivos preços de máximo sofrimento. Este artigo analisa o contexto do evento de expiração de hoje com base em dados objetivos, desconstrói as principais narrativas de mercado e explora potenciais cenários de evolução.
Quase 9 mil milhões USD em liquidações mensais
Os contratos de opções que expiram hoje são compostos, sobretudo, por Bitcoin e Ethereum. No caso do Bitcoin, totalizam aproximadamente 114 705 contratos, com um valor nocional em torno de 7,74 mil milhões USD. Já as opções de Ethereum somam cerca de 478 992 contratos, representando um valor nocional de aproximadamente 975 milhões USD.
Opções de Bitcoin em expiração. Fonte: Deribit
Opções de Ethereum em expiração. Fonte: Deribit
Analisando os tipos de opções, embora o mercado costume centrar-se no rácio Put/Call, este evento revela um jogo mais complexo. O rácio Put/Call do Bitcoin ronda os 0,73, enquanto o do Ethereum se situa perto de 0,77, indicando que as opções de compra (posições longas) superam ligeiramente as de venda. Contudo, a eficácia e rentabilidade destes contratos dependem fortemente do preço final de liquidação.
Marcos dos derivados num fevereiro de baixa volatilidade
Observando o desempenho do mercado ao longo de fevereiro, o setor das criptomoedas manteve-se num intervalo de fraca volatilidade. No início do mês, o Bitcoin testou brevemente o nível psicológico dos 60 000 USD. Apesar de uma recuperação no final do mês, os preços recuaram de forma notória face ao máximo do mês anterior.
Neste contexto, a estrutura das posições das opções que expiram hoje assume um perfil "defensivo" típico. Apesar do maior número de opções de compra, muitos contratos concentram-se em preços de exercício acima dos 75 000 USD. Com os preços à vista a rondar os 68 000 USD, estas calls de preço elevado estão profundamente fora do dinheiro e apresentam elevado risco de expirar sem valor. Ou seja, embora o número nominal de contratos bullish seja elevado, a sua eficácia real encontra-se bastante reduzida.
Máximo sofrimento e distribuição de posições
Análise do máximo sofrimento
O preço de "máximo sofrimento" corresponde ao preço de exercício em que os compradores de opções registam as maiores perdas (e os vendedores os maiores ganhos). Segundo dados da Deribit, o máximo sofrimento do Bitcoin este mês situa-se nos 75 000 USD, enquanto o do Ethereum é de 2 200 USD.
A 27 de fevereiro de 2026, o preço à vista do Bitcoin, em 67 700,8 USD, está bem abaixo deste patamar, tal como o preço do Ethereum, em 2 036,79 USD, se encontra aquém do seu ponto de dor. Este diferencial indica que a maioria dos contratos está fora do dinheiro para os compradores, sendo os vendedores ou market makers os beneficiários da atual faixa de preços.
Sinais de volatilidade
A volatilidade implícita é um indicador-chave das expectativas e divergências do mercado. Os dados mostram que, apesar da recuperação dos preços, o mercado permanece cauteloso. O índice DVOL do Bitcoin (índice de volatilidade implícita) está em torno de 53, com o percentil de volatilidade implícita nos 87,7 %, o que indica prémios elevados para opções de curto prazo. A volatilidade implícita do Ethereum aproxima-se dos 65 %, significativamente acima da do Bitcoin, refletindo uma maior valorização da incerteza de curto prazo.
Índice DVOL do BTC, fonte: Deribit
Facto: Os dados de expiração de opções mostram que o máximo sofrimento está muito acima dos preços à vista e que a volatilidade implícita aumentou significativamente antes da expiração.
Opinião: Uma volatilidade implícita elevada significa, normalmente, que o mercado está a precificar potenciais "riscos extremos".
Inferência: Os market makers podem ter realizado coberturas no mercado à vista antes da expiração, aumentando a rigidez dos preços à vista e estreitando as faixas de oscilação.
"Bottom fishing" e pânico coexistem
O sentimento atual de mercado está claramente dividido.
Por um lado, o pânico diminuiu, mas não desapareceu por completo. Durante a forte queda no início de fevereiro, o 25-Delta Skew caiu para cerca de -30, refletindo uma procura acentuada por proteção contra quedas. Com a estabilização dos preços, este indicador recuperou para a faixa dos -8 a -9, sugerindo que a compra de puts motivada por pânico extremo perdeu força.
Por outro lado, começam a emergir forças estruturais de natureza bullish. Segundo a Greeks.live, surgiram grandes blocos de opções de compra de médio e longo prazo antes desta expiração, sinalizando que algum capital identifica valor a médio prazo nos preços atuais e posiciona-se para uma recuperação através de opções com maturidades mais longas.
No entanto, a análise de sentimento indica que o mercado carece de novos fluxos de entrada, predominando dinâmicas de "jogo de soma zero". Persistem visões pessimistas nas redes sociais e a confiança de mercado não se recompôs de forma significativa, apesar dos pequenos recuos dos preços.
Repetir-se-á a narrativa do "rebound pós-liquidação"?
No mercado de derivados, existe a narrativa de que "a liquidação desencadeia uma recuperação" — após a resolução dos catalisadores bearish (expiração de opções, liquidação de futuros), desaparecem as forças que pressionavam os preços, permitindo uma recuperação.
Esta lógica tem fundamento, pois os market makers costumam manter grandes posições de cobertura à vista antes da expiração. Quando as opções expiram, estas coberturas são desfeitas, libertando pressão compradora ou vendedora. Contudo, dois fatores merecem destaque nesta ocasião:
- Diferença do ponto de dor demasiado ampla: Com os preços à vista longe do máximo sofrimento, os vendedores enfrentam muito menos pressão do que os compradores cujos contratos expiram sem valor. Isto significa que os vendedores não têm necessidade urgente de recomprar após a expiração.
- Correlação macro: A correlação a 90 dias do Bitcoin com o Nasdaq 100 mantém-se elevada. Mesmo que a pressão interna dos derivados seja aliviada, fatores macroeconómicos externos (como ações tecnológicas norte-americanas e expectativas de taxas de juro) podem continuar a condicionar a direção de mercado no curto prazo.
Reforço da dominância dos derivados
Embora esta expiração de opções de 8,72 mil milhões USD seja uma liquidação mensal rotineira, as suas implicações estruturais são relevantes.
Em primeiro lugar, a influência do mercado de opções sobre os preços à vista continua a crescer. Com o open interest — especialmente do Bitcoin — próximo de máximos históricos, o poder de fixação de preços dos derivados está a consolidar-se. Os movimentos dos preços à vista dependem cada vez mais dos fluxos de cobertura Gamma do mercado de opções e da dinâmica das liquidações.
Em segundo lugar, a estratificação do mercado está a intensificar-se. Instituições e traders profissionais beneficiam de estratégias de opções complexas (como spreads), enquanto investidores de retalho, detentores de ativos à vista ou contratos simples, enfrentam maior erosão de valor temporal sob o mecanismo do "máximo sofrimento".
Por fim, a volatilidade está a tornar-se a nova norma. Mesmo com oscilações de preços moderadas, as flutuações da volatilidade implícita refletem a tensão subjacente do mercado. O prémio de volatilidade relativamente mais elevado do Ethereum pode sinalizar variáveis adicionais para o seu ecossistema ou narrativa de mercado.
Previsão de evolução em múltiplos cenários
Com base nos dados atuais, podem desenhar-se três cenários principais para o período pós-expiração:
Cenário 1: Convergência de volatilidade após liquidação (neutro a bullish)
- Lógica: Com a liquidação dos contratos de opções, dissipa-se a maior incerteza. A volatilidade implícita tende a recuar e os preços à vista libertam-se dos efeitos magnéticos da cobertura Gamma, regressando a uma trajetória ascendente lenta, guiada pelos fundamentais ou pelo contexto macroeconómico.
- Trigger: Ausência de oscilações anormais em torno da liquidação, com preços a manterem-se acima dos 66 000 USD.
Cenário 2: Intensificação da pressão de liquidação (tendência bearish)
- Lógica: Com um grande volume de opções de compra a expirar sem valor, os compradores perdem prémios, reduzindo a capacidade de compra global do mercado. Caso as condições macro se deteriorem, pode desencadear-se nova vaga de liquidações bullish, com os preços a procurarem suporte junto dos 60 000 USD.
- Trigger: Preços à vista não se mantêm acima dos 68 000 USD durante a liquidação e o volume de negociação continua a diminuir.
Cenário 3: Vácuo pós-hedge após evento extremo (volatilidade de curto prazo, direção indefinida)
- Lógica: As posições de proteção estabelecidas através de opções de venda perdem o seu efeito de cobertura após a expiração. Se estas posições forem encerradas, a pressão vendedora diminui teoricamente. No entanto, se as instituições reduzirem a exposição global ao risco, podem ocorrer saídas de capital.
- Trigger: O mercado regista volatilidade desordenada, com uma queda acentuada do volume de negociação nas 24 horas seguintes à liquidação.
Facto: As opções expiraram e o open interest diminuiu.
Opinião: A liquidação dos derivados alivia a pressão de curto prazo sobre os preços.
Inferência: A direção do mercado dependerá de como market makers e grandes traders reconstruírem posições após a liquidação, bem como do sentimento macroeconómico.
Conclusão
A expiração de opções de 8,72 mil milhões USD em 27 de fevereiro assinala tanto o fecho do sentimento de mercado do mês anterior como o ponto de partida para a evolução futura dos preços. Os dados demonstram que, embora o mercado tenha ultrapassado a fase de pânico extremo, Bitcoin e Ethereum permanecem numa fase delicada — "preços abaixo dos pontos de dor, confiança mais fraca do que os dados".
Sem liquidez renovada e sem catalisadores macro claros, esta liquidação de opções funciona mais como um mecanismo sistémico de alívio de pressão do que como sinal de uma nova tendência. Para os participantes de mercado, monitorizar alterações substanciais na volatilidade pós-liquidação e avaliar se os preços à vista atraem novos compradores é muito mais relevante do que especular sobre o desfecho da liquidação em si.
