Antes da Explosão: Como o Capital Reavaliou o Crypto para 2026 — Do Inverno à Infraestrutura

TLDR

2025 não foi um “reset do bull market”—foi uma recapitalização orientada pela qualidade. O financiamento disparou para $30B+YTDbyQ4(with$13B no Q3) após o fundo de 2024 (~9 B$), mas o número de operações não aumentou significativamente, o que implica cheques maiores, mais seletivos e um headline com cauda longa. Os investidores concentraram-se em infraestruturas preparadas para conformidade—pagamentos/stablecoins/RWA, infraestruturas, negociação regulada e mercados de informação—enquanto as narrativas de consumo mantiveram-se menos relevantes. O panorama geográfico está a tornar-se multipolar, com centros de licenciamento mais claros a ganhar peso fora dos EUA. O que importa a seguir: onde está a formar-se a nova stack institucional de referência—e quem controla a distribuição em 2026

1. Total Capital Invested and Deal Count

$12Bintocryptostartups\text{–}a-72$9B em 2024 (diminuição de 28% em termos anuais face a 2023), e o número de operações caiu ligeiramente para ~952 no ano. O financiamento acelerou especialmente no segundo semestre de 2024 – por exemplo, o Q4 de 2024 registou 3,2 B$ em 261 operações, um aumento de 46% do capital face ao Q3 apesar de uma queda de 13% no número de operações, já que os investidores se concentraram em apostas maiores.

2025 foi marcado por um enorme ressurgimento do investimento de capital. Até ao Q4 2025, o financiamento acumulado no ano ultrapassou $30B,alreadysurpassing2024\text{’}stotalby$21B. O investimento trimestral atingiu máximos de vários anos – por exemplo, só o Q3 2025 registou aproximadamente 13 B$ angariados (o maior trimestre desde o Q1 2022). Isto foi parcialmente impulsionado por um número reduzido de mega-operações, que distorceram as médias agregadas sem alterar a tendência positiva subjacente. Ainda assim, a tendência mantém-se positiva: excluindo outliers, o financiamento entre Q1–Q3 2025 foi ainda assim cerca do dobro do mesmo período de 2024.

Em contraste, o número de operações em 2025 não cresceu proporcionalmente – alguns dados sugerem mesmo uma estagnação ou declínio em relação a 2024. Por exemplo, registaram-se ~800 operações de capital de risco em startups em 2025 YTD, menos 13%. O tamanho médio das operações aumentou como consequência. Em suma, o aumento de capital em 2025 resultou de cheques maiores, não de mais startups financiadas.

Dinâmica trimestral: Este impulso acelerou no primeiro semestre de 2025: o Q1 2025 atingiu cerca de $4.8B(highestsinceQ32022),andalthoughQ2dippedto$2,0 B (após o efeito Binance no Q1), e o Q3 2025 recuperou ~+47% QoQ para 13 B$.

Ou seja, em meados de 2025 a cadência trimestral de investimento de venture crypto voltou a níveis equiparáveis a início de 2022.

$2BroundinQ1\text{—}thelargestVCtransactionincryptohistory\text{—}accountedfor34$5,8 B do total trimestral, foi a maior transação VC da história das criptomoedas.

O final de 2025 repetiu o padrão. O aumento de 2 B$ da Polymarket e a ronda de 1 B$ da Kalshi (com uma avaliação de 11 B$) inflacionaram significativamente os totais do Q4. O ano ficou também marcado por 300 M$ para a XY Miners, múltiplas rondas de 200 M$+ em privacidade, segurança e infraestruturas, e numerosas captações entre 50 M$–150 M$ abrangendo L1s, L2s e fintech. Outliers adicionais—incluindo a ronda estratégica de 500 M$ da Ripple e a oferta pública inicial de 1,11 B$ da Bullish—contribuíram para uma distribuição com cauda longa.

Estes mega-deals elevaram o tamanho médio das operações, aumentaram a fatia do late-stage e ampliaram o fosso entre média e mediana. Apesar de destacados para completude, é fundamental analisar as medianas e as tendências sem mega-deals para revelar o mercado real: a maioria das operações continua pequena, mesmo que um punhado de financiamentos ultra-grandes domine o capital agregado.

$36Binayear(2021),fueledbyafrenzyofseeddealsandloftyvaluations.2022sawover$36 B num ano (2021), impulsionados por uma vaga de seed deals e avaliações elevadas. 2022 registou mais de 44 B (concentrados antes do crash do mercado). Em contraste, os ~12 B de 2023 e os ~9 B de 2024 indicam um reset para níveis mais sustentáveis.

O relançar de 2025 – a caminho de 30 B$+ – sinaliza que o mercado de venture crypto está a sair do inverno, mas com um perfil muito diferente: maior foco em late-stage, mais due diligence, e ênfase na qualidade em vez da quantidade de operações. Como detalhamos abaixo, em 2025 os investidores concentraram-se em certos setores e estágios, apoiando menos projetos mas mais sólidos e posicionando-se para o que se perspetiva como um novo ciclo de crescimento em 2026 e além.

2. Deal Size Distribution

A distribuição do tamanho das operações em 2023–2025 reflete uma clara deslocação para rondas maiores. Em 2024, operações abaixo de $10Maccountedforover75$10 M representaram mais de 75% de toda a atividade, com o escalão 5–10 M a contribuir com ~76%. Em 2025, por contraste, a quota < $10Msharefellto61$10 M caiu para ~61%, com o crescimento a ocorrer sobretudo nos segmentos 10–50 M e $50M+segments,producingamorepronouncedbarbellstructure:early-stageactivityconcentratedinsub-$50 M+, produzindo uma estrutura barbell mais marcada: early-stage concentrado em rondas sub-5 M, um segmento intermédio de 1–5 M mais estreito e um crescimento notável de tickets elevados no topo.

Vários fatores explicam esta mudança:

• Correl. por estágio: Rondas late-stage representaram ~45% do capital total (ou número de operações, especificar), enquanto as rondas early-stage (Seed–Series A) ficaram maioritariamente abaixo de $10M\mathrm{.}ByQ32025,10$10 M. Por Q3 2025, ~10% das operações ultrapassaram 50 M (vs. ~8% em 2024), sinalizando o regresso dos grandes cheques.
• Correl. por categoria: Mega-rondas concentraram-se em CeFi e infraestruturas—exchanges, brokers e sistemas core blockchain angariaram frequentemente 100 M$+. Já os projetos de entretenimento e gaming/NFT mantiveram-se nos escalões inferiores, tipicamente sub-5 M.
• Correl. por investidor: Micro-rondas sub-1 M$ vieram sobretudo de angels e fundos crypto especializados, com menos operações lideradas por aceleradoras em 2025. As mega-rondas, em contraste, foram lideradas por grandes instituições TradFi e VCs corporativos.

Globalmente, o mercado bifurcou-se: a maioria das operações permanece abaixo de $10M,butasmallsetof$10 M, mas um pequeno grupo de operações 50 M+ e 100 M+ absorve uma fatia desproporcionada do capital total, influenciando as estatísticas agregadas apesar de representar uma minoria das transações.

3. Fundraising by Stage (Pre-Seed, Seed, Early-Stage, Late Stage, Undisclosed)

Pre-Seed

A fatia das operações Pre-Seed manteve-se surpreendentemente elevada em 2023–2024, até subindo ligeiramente em 2024—prova da atividade fundadora estável apesar do stress de mercado. Estas rondas foram muito pequenas em valor, contribuindo apenas com alguns por cento do capital total, frequentemente envolvendo grants DAO ou levantamentos ao estilo acelerador. Fundos crypto-nativos continuaram a apoiar equipas pre-seed por opcionalidade a baixo custo, mantendo este pipeline ativo.

Seed

A atividade Seed manteve-se estável entre 2023–2025, mas com cheques menores que no ciclo de 2021. Cerca de 65% das operações de 2023–2024 ficaram abaixo de $5M,reflectingSeed\mathrm{/}Seed+norms\mathrm{.}Medianseedsizegraduallyimproved($5 M, refletindo a norma Seed/Seed+. A mediana seed melhorou gradualmente (~2,5 M → ~3 M), sinalizando recuperação da procura mesmo com a quota seed no capital total a cair com o regresso das rondas grandes. Em 2025, as captações seed tornaram-se algo mais fáceis, mas exigiram maior tração ou prova técnica, substituindo o momentum de ideia de 2021.

Early-stage (Strategic - Series A)

O early-stage esteve contido em 2023, pois poucos projetos de 2021–22 tinham saúde para rondas completas. Em 2024 as condições melhoraram, com a mediana early-stage a subir ~26% para cerca de $4.8Mandmostroundsfallinginthe$4,8 M, e a maioria das operações ficou entre 10–50 M. Em 2025, o early-stage acelerou com a maturação dos builders do bear market. Muitas rondas early-stage—especialmente infraestruturas e DeFi—migraram para o intervalo 10–50 M. O early-stage manteve-se dominante em volume (>24% das operações), mas a sua quota de capital caiu para ~48%, ultrapassada pelo late-stage.

Late Stage (Series B+)

O late-stage praticamente desapareceu em 2022–2023, após falências pós-unicórnio afastarem investidores de crescimento. Em 2023, late-stage representou apenas ~10–15% do capital. O momentum regressou em 2024: por Q4, Series B+ já representava ~40% do capital trimestral. O relançamento total surgiu em 2025—mais de metade do capital de H1 2025 foi para late-stage, embora muito concentrado: uma dúzia a duas dezenas de operações formaram a maioria dos 52%. O early-stage manteve-se elevado em volume, mas o late-stage dominou em capital.

Undisclosed / Unknown Stage

Em 2023, muitas empresas evitaram etiquetas de estágio para mascarar down-rounds ou bridge financings, gerando uma categoria “Undisclosed” volumosa. Com a melhoria do sentimento em 2024–2025, os fundadores voltaram à rotulagem padrão, reduzindo a opacidade. Rondas estratégicas—sobretudo de exchanges—ainda surgiram, mas foram classificadas como late-stage pelo tamanho. No geral, 2025 registou muito menos operações não divulgadas, refletindo um mercado mais saudável e transparente.

Stage Skew & Rationales

A rotação dos estágios entre 2023 e 2025 reflete dinâmicas claras de mercado. Em 2023, os investidores evitaram risco late-stage, concentrando-se em early-stage onde as avaliações eram baixas e se podiam levantar bridge extensions discretamente. O financiamento late-stage caiu para ~10–15% do capital total, e Series A/B comprimiram-se em pequenas rondas de extensão.
Com a melhoria do sentimento em 2024–2025, as rondas de crescimento reabriram. Por Q2 2025, 52% do capital fluía para operações later-stage, apoiado por maior clareza regulatória e fundamentos empresariais mais fortes. Os cheques médios late-stage mantiveram-se estáveis ($6.4M\to$6,3 M de 2023 para 2024), enquanto a média early-stage subiu para 4,8 M$, sinalizando nova confiança—antes das mega-rondas de 2025 elevarem bruscamente as médias globais.
Importante, o early-stage não enfraqueceu. Fundos crypto-nativos mantiveram o pre-seed e seed ativos em 2023–2024 e mudaram para uma estratégia barbell em 2025: pipeline pre-seed ativo com deployment concentrado no late-stage. Series A/B, rarefeitos em 2023, expandiram de novo em 2025 com o regresso ao mercado de builders maturados no bear.
Em suma: 2023 = sobrevivência early-stage, 2024 = primeiro rebound late-stage, 2025 = retoma plena do late-stage, com 2026 a tender para mais equilíbrio se o macro permitir.

4. Fundraising by Categories (Main-Categories) & Sector (Sub-Categories)

4.1. Main Categories:

Nos últimos três anos, as preferências setoriais dos investidores rodaram significativamente, refletindo as narrativas em mutação nas crypto. No bull de 2021, as áreas quentes eram protocolos DeFi, NFTs/Gaming e apps consumer Web3, mas em 2023–24 muitas caíram em desgraça, sendo substituídas pelo foco em infraestruturas core, infraestrutura financeira (stablecoins, custódia) e novos temas como real-world assets (RWA) ou AI+crypto. Os dados mostram mudanças claras nos main-categories (setores amplos) que atraíram mais capital em 2023 vs 2024 vs 2025:

CeFi

O CeFi atingiu o seu mínimo pós-FTX em 2023: a maioria das captações foi em situação de stress, a quota setorial colapsou e o CeFi passou de vertical mais financiada em 2021 para o fundo da tabela. Uma recuperação tímida começou em 2024, liderada por exchanges reguladas na Ásia/Médio Oriente e pelo sentimento positivo nos EUA após o Congresso pró-crypto no final de 2024.
Em 2025, o CeFi regressou ao mercado com algumas rondas headline, em particular a ronda de $2Braise,whichsignificantlyinflatedH1totals\mathrm{.}Excludingthisoutlier,CeFiremainedsmallerthanDeFibutclearlyrebounding,withcapitalconcentratingincompliance-aligned,institutionalexchanges\mathrm{.}ExamplesincludeEDX\text{’}s$