O mercado cripto em 2025 apresenta-se profundamente fragmentado.
O BTC registou uma queda superior a 30% este ano, as altcoins estão em queda livre e os lamentos de que “o cripto morreu” ecoam por todo o sector. Muitos investidores recentes, que compraram nos máximos do início do ano, viram os seus portefólios reduzir-se para menos de metade. Alguns já removeram as aplicações das exchanges, enquanto outros mantêm-se firmes, na esperança de recuperar. O sentimento da comunidade cripto atingiu o ponto mais baixo desde a derrocada da FTX em 2022.
Mas, no meio deste cenário caótico, há quem esteja a aproveitar para comprar.
Segundo a PitchBook, o total de operações de M&A no sector cripto em 2025 ascendeu a 8,6 mil milhões $, distribuídos por 267 transações, um acréscimo de 18% face ao ano anterior. Este valor é quase quatro vezes superior ao de 2024 e ultrapassa a soma dos quatro anos anteriores. Com critérios mais abrangentes da Architect Partners, o total atinge 12,9 mil milhões $.
A dimensão dos principais negócios é notável: a Coinbase investiu 2,9 mil milhões $ na aquisição da gigante Deribit, estabelecendo um novo recorde para a maior compra da história do sector. A Kraken pagou 1,5 mil milhões $ pela plataforma tradicional de futuros NinjaTrader, concretizando a maior integração de sempre entre TradFi e cripto. A Ripple adquiriu o prime broker Hidden Road, de Wall Street, por 1,25 mil milhões $, entrando de forma decisiva nas finanças institucionais.
Os investidores de retalho vendem em pânico e abandonam o mercado, enquanto as instituições reforçam posições estratégicas no rescaldo.
O mais relevante é que estas instituições não estão a comprar tokens. Se tivessem uma perspetiva otimista sobre os preços dos tokens, bastaria adquirir BTC diretamente—porque investir milhares de milhões na compra de empresas?
Estão a adquirir exchanges, licenças, entidades de custódia, infraestruturas de pagamentos e sistemas de compensação.
Estão a investir na infraestrutura nuclear do sector.
O cenário faz lembrar Wall Street após a crise financeira de 2008. O Lehman Brothers colapsou, o Bear Stearns desapareceu, mas o JPMorgan e o Goldman Sachs sobreviveram e absorveram ativos. Depois da crise, os fortes ficaram mais fortes e a concentração do sector aumentou.
O sector cripto em 2025 segue um guião semelhante.
Porque Está o TradFi a “Procurar Oportunidades no Fundo”?
Porquê 2025? Porque três fatores decisivos ocorreram em simultâneo.
O primeiro: uma transição na SEC.
Sob Gary Gensler, o sector cripto viveu num regime de “conformidade de Schrödinger”: nunca se sabia se um token era considerado valor mobiliário, se uma exchange poderia ser declarada ilegal, ou se o negócio ainda existiria no dia seguinte.
Praticamente todas as grandes empresas—Coinbase, Binance, Kraken, Ripple, Uniswap, OpenSea—receberam intimações ou notificações Wells da SEC.
Esta incerteza é letal para operações de M&A. Nenhuma instituição financeira de referência investiria mil milhões $ numa empresa que os reguladores podem encerrar a qualquer momento. Como realizar due diligence? Como avaliar a empresa? Como quantificar o risco jurídico? Tudo fica em suspenso.
Em janeiro de 2025, a administração Trump tomou posse e a orientação da SEC inverteu-se por completo. O novo presidente interino, Mark Uyeda, criou uma Crypto Task Force logo no primeiro dia, anunciando uma mudança do paradigma de “repressão” para “diálogo”.
Nos meses seguintes, a SEC arquivou 60% dos processos ligados ao cripto, a um ritmo quase de liquidação: os casos da Coinbase, Binance e Kraken foram todos arquivados e até a disputa judicial de quatro anos da Ripple terminou em acordo.
O detalhe fundamental: os processos foram arquivados “com prejuízo”—não podem ser reabertos. Isto transmitiu confiança real ao mercado: o capítulo está encerrado.
O segundo fator: abertura das licenças.
A 12 de dezembro, o Office of the Comptroller of the Currency (OCC) aprovou cartas de banco fiduciário nacional para cinco empresas cripto: BitGo, Circle, Fidelity Digital Assets, Paxos e Ripple. Isto permite-lhes acesso direto ao sistema da Fed, viabilizando serviços de custódia, pagamentos e compensação com os mesmos direitos dos bancos tradicionais.
Um número ilustra o fenómeno: em todo o ano de 2025, o OCC recebeu 18 pedidos de carta bancária; em 2024, apenas um. Assim que o acesso foi concedido, surgiu uma corrida.
O terceiro fator: o GENIUS Act.
A 18 de julho foi promulgada a primeira lei federal sobre cripto nos EUA. Estabeleceu regras para stablecoins: reservas 1:1, divulgação mensal e prioridade em caso de insolvência. Mais importante, clarificou que as stablecoins conformes não são valores mobiliários nem mercadorias, ficando fora da jurisdição da SEC e da CFTC.
Na prática, as stablecoins receberam um “atestado de saúde limpo”: os bancos podem prestar serviços de stablecoin em segurança, os prestadores de pagamentos podem integrar sem receios e não há sanções retroativas.
O arquivamento dos processos pela SEC eliminou o risco jurídico; as licenças do OCC permitiram acesso bancário; o GENIUS Act tornou as stablecoins produtos financeiros conformes. Com estes três fatores, uma porta fechada durante uma década abriu-se finalmente.
Há uma multidão à porta, cheque em mão.
A Corrida às Armas em M&A a Três Vias
Em 2025, pela ambição e escala das operações de M&A, a Ripple é o MVP indiscutível.
Muitos veteranos do sector ainda associam a Ripple à “empresa do XRP”—processada pela SEC em 2020 e envolvida numa disputa regulatória de quatro anos. Mas, após 2024, a Ripple é uma entidade totalmente distinta.
Com o litígio praticamente resolvido (a decisão final em agosto de 2024 reduziu a multa de 2 mil milhões $ para 125 milhões $), a Ripple dispõe de liquidez e expande-se rapidamente. O seu foco mudou: custódia, stablecoins, canais de compliance—tudo o que for rentável é explorado.
Neste ano, a Ripple investiu 2,7 mil milhões $ em aquisições, tornando-se a terceira instituição financeira dos EUA, depois da Morgan Stanley e da New York Community Bank, a concluir dois negócios superiores a 1 mil milhão $ num só ano. A última vez que a Morgan Stanley o conseguiu foi em 2020: 13 mil milhões $ pela E-Trade e 7 mil milhões $ pela Eaton Vance.
A Ripple está agora ao nível da Morgan Stanley, e os seus dois negócios estratégicos merecem análise detalhada.
Primeiro: a aquisição de 1,25 mil milhões $ da Hidden Road, um prime broker global não bancário que serve hedge funds, gestores de ativos e firmas de trading proprietário em FX, derivados, fixed income e ativos digitais.
O que é um prime broker? Essencialmente, fornece “serviços de back-office integrados” para investidores institucionais: liquidação de operações, alavancagem e custódia de ativos. O prime brokerage é extremamente rentável para o Goldman Sachs e a Morgan Stanley.
Após a aquisição, a Hidden Road passou a chamar-se Ripple Prime. A Ripple entrou diretamente no núcleo de Wall Street.
Segundo: a aquisição de 1 mil milhão $ da GTreasury, fornecedora de sistemas de gestão de tesouraria empresarial com 40 anos de experiência. Não é uma empresa de grande notoriedade, mas tem uma carteira de clientes de referência: American Airlines, Goodyear, Volvo—todas Fortune 500. A GTreasury processa mais de 12,5 biliões $ em pagamentos anuais.
Em conjunto, estes dois negócios revelam a estratégia da Ripple.
A Ripple já não pretende ser apenas uma empresa de pagamentos transfronteiriços. Está a construir uma “stack institucional de ponta a ponta”: GTreasury para gestão de tesouraria empresarial, Ripple Prime para prime brokerage, a rede Ripple para pagamentos transfronteiriços e o XRP como elemento de ligação. Do desktop do CFO à mesa de operações dos hedge funds, tudo está interligado.
No Ripple Swell, o CEO Brad Garlinghouse foi claro: “A maioria das nossas aquisições incide sobre finanças tradicionais, com o objetivo de trazer soluções cripto para dentro do sector.”
Ou seja: as empresas cripto estão a absorver as finanças tradicionais.
A estratégia da Coinbase é distinta. Pretende ser a “super app” do universo cripto—uma plataforma onde tudo pode ser negociado.
A aquisição da Deribit por 2,9 mil milhões $ foi o maior negócio do ano. A Deribit é a maior exchange de opções cripto do mundo, com mais de 1 bilião $ em volume anual de negociação e open interest acima dos 30 mil milhões $.
O mercado de opções é o principal palco institucional: os hedge funds fazem cobertura de risco, os market makers gerem posições e os gestores de ativos estruturam produtos. Adquirir a Deribit é o passaporte para o mercado institucional.
Além da Deribit, a Coinbase adquiriu a plataforma de publicidade on-chain Spindl, a empresa de gestão de tokens Liquifi, o protocolo de opções DeFi Opyn, a exchange de meme coins Vector.fun e a empresa de prediction markets The Clearing Company.
Foram dez aquisições ao longo do ano, abrangendo derivados, DeFi, prediction markets e trading de meme coins. O objetivo do CEO Brian Armstrong é criar uma “Everything Exchange”: se pode ser negociado, pode sê-lo na Coinbase.
A abordagem da Kraken é mais pragmática: adquirir primeiro a licença, depois o negócio.
O investimento de 1,5 mil milhões $ na NinjaTrader visou a obtenção de uma licença de futuros da CFTC. Com 20 anos de experiência, a NinjaTrader é uma referência no trading de futuros de retalho nos EUA. Para oferecer legalmente negociação de futuros e derivados a investidores de retalho nos EUA, é obrigatória uma licença da CFTC.
Candidatar-se diretamente? A espera é de pelo menos três anos, sem garantias. Adquirir uma empresa licenciada? Operação imediata. Mesmo pagando um prémio de 50%, compensa.
Após garantir a licença, a Kraken submeteu o pedido de IPO em novembro, visando uma cotação no 1.º trimestre de 2026 e uma avaliação de 20 mil milhões $. Deixou de ser apenas uma exchange cripto—é agora uma plataforma licenciada de negociação multiativos.
O Manual Stripe
As empresas cripto estão a absorver as finanças tradicionais, mas também as finanças tradicionais estão a entrar no cripto.
O exemplo mais relevante é a aquisição da Bridge pela Stripe.
Em fevereiro de 2025, a gigante dos pagamentos adquiriu a Bridge—uma empresa de infraestrutura de stablecoins com apenas 58 colaboradores e uma avaliação Série A de 200 milhões $—por 1,1 mil milhões $. A Stripe pagou um prémio de 5,5x, a maior aquisição da sua história.
Porque vale uma startup de 58 pessoas 1,1 mil milhões $?
Porque a Bridge detém aquilo que dinheiro e tempo dificilmente compram: a API mais avançada para stablecoins, com clientes como Coinbase e SpaceX, permitindo às empresas utilizar stablecoins com a mesma facilidade de qualquer API de pagamentos. Os fundadores vieram da Coinbase e da Square, com vasta experiência em pagamentos e cripto.
Poderia a Stripe desenvolver isto internamente? Demoraria pelo menos dois anos. Ao adquirir a Bridge, o produto é lançado já no mês seguinte.
O CEO da Stripe, Patrick Collison, classificou as stablecoins como “o supercondutor à temperatura ambiente dos serviços financeiros.” A analogia é perfeita: as stablecoins permitem que o dinheiro circule como a informação—24/7, além-fronteiras, a custos residuais. As transferências tradicionais além-fronteiras demoram 3–5 dias e cobram 3–5% em comissões; as transferências em stablecoin liquidam-se em segundos por menos de um cêntimo.
Após a aquisição, a Stripe lançou três produtos em seis meses: Stablecoin Financial Accounts para 101 países, um cartão de gastos em stablecoin com a Visa e a plataforma Open Issuance, que permite a qualquer empresa emitir a sua própria stablecoin.
A ambição da Stripe é clara: redefinir os pagamentos transfronteiriços com stablecoins.
O capital tradicional de Wall Street também está a avançar.
Em outubro, o JPMorgan anunciou que aceitaria BTC e ETH como colateral, começando por ações de ETF e, posteriormente, para spot. É a primeira vez que o maior banco de Wall Street inclui formalmente cripto como colateral elegível. Segundo a Bloomberg, um consórcio de 10 grandes bancos está a estudar a emissão conjunta de uma stablecoin baseada em moedas do G7.
A Paxos adquiriu a plataforma institucional de carteiras MPC Fordefi por mais de 100 milhões $. A Fordefi serve mais de 300 instituições, com um volume mensal de negociação de 12 mil milhões $.
Com esta aquisição, a Paxos passa a oferecer serviços integrados de “emissão de stablecoin + tokenização de ativos + custódia DeFi”.
Há cinco anos, Wall Street e o universo cripto desprezavam-se mutuamente. Wall Street via o cripto como fraude e bolha; o sector cripto via Wall Street como ultrapassado e protecionista. Agora, negoceiam lado a lado, avaliando ativos com capital real.
As fronteiras esbatem-se. As definições de “empresa cripto” e “empresa financeira” estão a ser reescritas.
Epílogo
Mas todos correm contra o tempo.
A 5 de junho de 2025, a Circle entrou na NYSE, valorizando-se 168% no primeiro dia e 247% em dois dias. Foi a melhor estreia entre IPO que captaram mais de 500 milhões $ desde 1980. O mercado avaliou o emissor do USDC em 16,7 mil milhões $, captando 1,1 mil milhões $.
Um analista de investment bank calculou que, com base no preço de emissão, a Circle “deixou 1,76 mil milhões $ em cima da mesa”—o sétimo maior desvio de preço em IPO da história. Ou seja, o entusiasmo do mercado pelas stablecoins superou largamente as expectativas dos underwriters.
Após a Circle, também a Bullish e a eToro avançaram para bolsa. Em 2025, 11 empresas cripto realizaram IPO, angariando um total de 14,6 mil milhões $. Para comparação, em 2024 foram apenas quatro, com 310 milhões $.
A pipeline de IPO para 2026 está ainda mais concorrida. A Kraken está avaliada em 20 mil milhões $ e planeia entrada em bolsa no 1.º trimestre; a BitGo quadruplicou receitas e já apresentou pedido confidencial; Gemini e Grayscale também estão na fila. O CEO da Bitwise, Hunter Horsley, prevê que esta vaga de IPO possa gerar quase 100 mil milhões $ em valor de mercado.
Mas 2026 é também ano de eleições intercalares nos EUA.
A história mostra: o partido do presidente tende a perder lugares no Congresso nas intercalares. Se os republicanos perderem a maioria na Câmara ou no Senado, a janela de políticas favoráveis ao cripto pode fechar-se. O presidente da SEC pode mudar, o progresso legislativo pode estagnar e o enquadramento regulatório pode voltar a alterar-se.
É por isso que todos estão a correr. As operações de M&A têm de fechar antes do encerramento da janela, os IPO têm de ser avaliados antes de mudar o sentimento, e as licenças devem ser obtidas antes de apertar a regulação.
A janela poderá estar aberta apenas 18 meses.
Voltando à questão inicial: em que aposta Wall Street?
Aposta-se na chegada da era da “aquisição bidirecional”. As empresas cripto compram licenças, clientes e competências de compliance das finanças tradicionais; as finanças tradicionais adquirem tecnologia, canais e inovação do cripto. Ambos os lados convergem e as fronteiras dissolvem-se. Dentro de três a cinco anos, poderá não haver distinção entre “empresas cripto” e “empresas financeiras tradicionais”—apenas “empresas financeiras”.
A vaga de M&A de 8,6 mil milhões $ de 2025 é, no essencial, uma corrida às armas pela infraestrutura conforme. Os vencedores não serão os que perseguem gráficos de preços, mas sim os que conquistam posições cedo, garantem licenças e constroem capacidades full-stack para o longo prazo.
Os investidores de retalho continuam a tentar adivinhar topos e fundos; as instituições compram setores inteiros.
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