O caso JPEX revela uma profunda falta de confiança, Hong Kong está a remodelar um novo paradigma de regulamentação para ativos digitais.

Um esquema de 1,6 bilhões de dólares de Hong Kong, uma ação de aplicação da lei transfronteiriça, uma armadilha que está em processo de formação de um sistema de regulamentação – o mercado de ativo digital de Hong Kong está passando por um difícil processo de colapso da confiança até a reconstrução institucional.

O ambiente no tribunal do Tribunal de Primeira Instância da Zona Leste de Hong Kong era tenso. O influenciador Lin Zuo, Chen Yi e outros 6 réus do caso JPEX compareceram ao tribunal um a um, Lin Zuo ficou momentaneamente com os dentes cerrados e parecia ansioso ao ouvir as acusações. Este é o maior caso de fraude em criptomoedas da história de Hong Kong, resultando na acusação de 16 pessoas, com um montante em questão de 1,6 bilhões de dólares de Hong Kong, e mais de 2700 vítimas apresentaram queixas.

O Superintendente do Departamento de Investigação de Crimes Comerciais da Polícia, Huang Zhenyu, revelou que o caso JPEX é extremamente complexo. Após uma longa investigação de uma grande quantidade de dados e registos de transações, foram finalmente identificadas as provas-chave. Neste momento, a polícia já emitiu um mandado de captura vermelho através da Interpol para 3 membros principais em fuga, iniciando uma busca global.

No entanto, a explosão do caso JPEX não é acidental; as fissuras que expôs são precisamente as zonas cinzentas que Hong Kong deve enfrentar no processo de institucionalização dos ativos digitais. Nas ruínas da confiança desmoronada, os reguladores estão reconstruindo a estrutura da ordem.

Um, colapso da confiança: de endossos de celebridades a armadilhas de retirada

O colapso da confiança acontece sempre de forma silenciosa - até que o botão de retirada deixe de funcionar, os investidores percebem que a suposta prosperidade não passa de uma ilusão cuidadosamente projetada. Durante um tempo, os anúncios da JPEX estavam por toda a cidade de Hong Kong, desde shoppings até estações de metrô, de autocarros a carros de gelados, um marketing onipresente que criava a ilusão de que a plataforma era confiável.

Esta plataforma de negociação com embalagem requintada apresenta muitas dúvidas. De acordo com a declaração da Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong em setembro de 2023, a JPEX afirma ser “originária do Japão”, mas o governo japonês esclareceu que nunca aprovou a operação dessa plataforma. O mais chocante é que a plataforma afirma ter colaborado com a Visa para lançar um cartão de débito co-branded, mas a Visa logo negou isso publicamente.

O caso JPEX não é um caso isolado, mas sim um colapso total do mecanismo de confiança dos ativos digitais. O núcleo do mercado de ativos virtuais não são as flutuações de preços, mas sim a base de confiança — quando os endossos publicitários e as falácias de marketing substituem a conformidade regulatória e a operação transparente, o colapso do mercado é apenas uma questão de tempo.

Após a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong emitir um aviso, a JPEX imediatamente restringiu os saques dos clientes, ao mesmo tempo que aumentou drasticamente as taxas de retirada para níveis inaceitáveis, levando a um bloqueio significativo dos fundos dos investidores. Esta prática é semelhante a um esquema Ponzi tradicional, mas está disfarçada com uma aparência glamourosa da tecnologia blockchain.

A investigação da polícia revelou que o modelo de operação da JPEX apresenta características evidentes de fraude. A plataforma atrai investidores através de influenciadores e celebridades, prometendo altos retornos, mas na realidade construiu uma estrutura típica de pirâmide — utilizando os fundos de novos investidores para pagar os rendimentos dos investidores antigos; assim que o fluxo de fundos se torna insuficiente, todo o sistema colapsa.

No caso JPEX, a polícia de Hong Kong invocou pela primeira vez disposições relevantes do Regulamento de Combate à Lavagem de Dinheiro e à Financiamento do Terrorismo, revisado em 2022, para apresentar acusações, demonstrando a capacidade inovadora das autoridades de aplicação da lei em lidar com novos tipos de crimes financeiros. Entre os 16 acusados, 6 são membros centrais da JPEX, envolvidos em conspiração para fraude, lavagem de dinheiro e outros crimes; 7 são pessoas ligadas a bolsas de valores fora da bolsa e KOL; 3 são titulares de contas de fantoches.

II. Despertar regulatório: da resposta a casos individuais à reestruturação sistémica

O caso JPEX é como uma bomba de profundidade, que não explode apenas um caso de fraude, mas também revela fissuras profundas no sistema de regulamentação de ativos digitais. Diante desta crise de confiança, as autoridades reguladoras de Hong Kong estão passando de uma abordagem reativa para uma construção proativa, tentando encontrar um ponto de equilíbrio entre a proteção dos investidores e a promoção da inovação.

A declaração de Xu Zhengyu, diretor do Departamento de Assuntos Financeiros e Tesouraria, revela uma mudança na mentalidade regulatória: “O processo de desenvolvimento tecnológico pode apresentar ambiguidade, e os investidores devem estar sempre atentos.” Por trás desta frase, está o profundo reconhecimento por parte das autoridades regulatórias das características dos ativos digitais – a estrutura regulatória tradicional é difícil de se adaptar completamente à inovação financeira de rápida evolução.

Para os órgãos reguladores, o caso JPEX não se resume apenas a combater a ilegalidade, mas também a fornecer um “exemplo negativo” para a inovação institucionalizada. O desafio regulatório em Hong Kong não está na falta de um sistema, mas em como o sistema pode acompanhar a velocidade da inovação — este é também o contexto profundo que Xu Zhengyu enfatiza quando diz que “a regulação deve acompanhar o tempo”.

Após o caso JPEX, as autoridades reguladoras de Hong Kong demonstraram uma determinação sem precedentes. Cheng Zhengyu revelou que as autoridades irão otimizar o sistema regulatório de forma abrangente a partir de quatro direções: mecanismo de negociação, regulamentação de stablecoins, custódia de ativos e comerciantes de ativos digitais. Esta abordagem de construção sistemática marca a entrada da regulamentação de ativos digitais de Hong Kong em uma nova fase.

Em junho de 2025, o Departamento de Assuntos Financeiros e Tesouraria e a Comissão de Valores Mobiliários iniciarão uma consulta conjunta, introduzindo um sistema de regulamentação para prestadores de serviços de negociação de ativos digitais e serviços de custódia. O sistema proposto permitirá que a Comissão de Valores Mobiliários emita licenças e supervisione os prestadores de serviços relevantes, construindo um ecossistema completo de ativo digital.

A senhora Liang Fengyi, CEO da Comissão de Valores Mobiliários, afirmou: “A proposta de introduzir um sistema regulatório para prestadores de serviços de negociação e de custódia poderá construir um mercado de ativo digital que seja seguro, fiável e vibrante.” Esta declaração reflete o princípio regulatório das autoridades de Hong Kong de “mesmo negócio, mesmo risco, mesmas regras.”

Três, Inovação do sistema: Caminho de Hong Kong e visão internacional

No campo da regulação de ativos digitais global, Hong Kong está a explorar um caminho distinto. Ao contrário dos Estados Unidos, que adotam uma abordagem de “regulação posterior” com foco na aplicação da lei, Hong Kong tenta reestruturar o quadro de confiança através de um modelo de regulação antecipada e orientação do mercado.

Na área crítica das stablecoins, Hong Kong já fez progressos substanciais. Xu Zhengyu revelou em novembro de 2025 que a autoridade monetária recebeu pedidos de licenças para stablecoins de 36 instituições, com esses pedidos vindo de empresas de diferentes origens, esperando-se que as licenças possam ser emitidas no início do próximo ano.

Este progresso está em linha com a “Declaração de Política de Desenvolvimento de Ativos Digitais de Hong Kong 2.0” publicada pelo Governo da Região Administrativa Especial de Hong Kong em junho de 2025. A declaração esclarece a visão do governo da região em construir um ecossistema de ativos digitais confiável e focado na inovação, priorizando a gestão de riscos e a proteção dos investidores, ao mesmo tempo que se compromete a trazer benefícios substanciais para a economia real e os mercados financeiros.

No panorama global, os principais mercados financeiros adotaram diferentes estratégias regulatórias para ativos digitais. Singapura apertou em 2024 as regras sobre a publicidade e o endosse de ativos virtuais, enquanto Hong Kong também reforçou os requisitos de conformidade com base nisso; a União Europeia lançou o quadro MiCA, fornecendo regras regulatórias unificadas para ativos digitais; os Estados Unidos, por sua vez, continuam com o seu modelo regulatório orientado pela aplicação da lei.

A escolha de Hong Kong é única - não é uma simples reprodução da experiência internacional, nem uma inovação totalmente autónoma, mas sim uma reforma gradual baseada na absorção plena das lições globais. Este pensamento é refletido no seu quadro “LEAP”, que inclui a otimização das leis e da regulamentação, a expansão da variedade de produtos tokenizados, a promoção de cenários de aplicação e colaboração intersetorial, e o desenvolvimento de talentos e parceiros.

O caso JPEX destaca a importância da regulamentação transfronteiriça dos ativos digitais. A polícia emitiu um mandado vermelho através da Interpol para três homens que se acredita serem figuras-chave no caso JPEX, o que reflete a determinação de Hong Kong em cooperar internacionalmente no combate ao crime relacionado com ativos virtuais transfronteiriços.

Entretanto, a tecnologia de regulação em Hong Kong também está em constante evolução. O Chefe da Polícia, Chow Man-ming, afirmou que a polícia de Hong Kong estabeleceu um sistema de eletrificação de documentos bancários para analisar o fluxo de fundos em contas bancárias e, em colaboração com universidades locais, desenvolveu uma ferramenta de análise de ativo digital de uma só parada para combater golpistas que utilizam ativos digitais para receber e lavar dinheiro. Esses avanços tecnológicos marcam o progresso da modernização da capacidade de regulação de ativos digitais em Hong Kong.

Quatro, Reconstrução da Confiança: da Conformidade Regulatória ao Ecossistema de Mercado

O caso JPEX expôs não apenas a falta de ética de plataformas individuais, mas sim o “vácuo de confiança” no mercado de ativos digitais – quando a regulamentação fica atrás da inovação e a educação dos investidores fica atrás da intensidade do mercado, a confiança torna-se o recurso mais escasso. Atualmente, Hong Kong está se esforçando para preencher esse vácuo.

Xu Zhengyu enfatizou que os investidores devem saber que serviços ou produtos estão a comprar, e que devem ter cuidado quando algo é “bom demais para ser verdade”. O trabalho das autoridades para reforçar a supervisão e a aplicação da lei continuará. Esta abordagem, que enfatiza a responsabilidade de supervisão e valoriza a educação dos investidores, reflete a ideia de prevenção de riscos em múltiplos níveis.

Após o caso JPEX, a Comissão de Valores Mobiliários de Hong Kong intensificou significativamente o trabalho de educação dos investidores, disseminando, através de vários canais, os riscos de investimento em ativos digitais e melhorando a capacidade de discernimento e a consciência de risco dos investidores. Este modelo de “regulação + educação” é uma parte importante da reconstrução da confiança no mercado.

Ao mesmo tempo, a indústria de ativos digitais de Hong Kong está também a passar por uma auto-regulação. As plataformas de negociação em conformidade estão a reforçar o controle interno de riscos e a aumentar a transparência da informação, tentando reconstruir a confiança do mercado ao distanciar-se da JPEX. Algumas plataformas também se organizaram espontaneamente em associações do setor, estabelecendo padrões da indústria e promovendo a concorrência saudável.

Este esforço de conformidade espontânea da indústria, em resposta à construção institucional dos órgãos reguladores, conjuntamente estabelece a base de confiança do mercado de ativos digitais. Quando os sujeitos do mercado percebem que os lucros de curto prazo não são sustentáveis e que o desenvolvimento a longo prazo deve ser baseado na confiança, toda a indústria pode amadurecer.

A exploração de Hong Kong na regulação de ativos digitais não diz respeito apenas ao desenvolvimento do mercado local, mas tem um significado global. Como centro financeiro internacional, a experiência de sucesso de Hong Kong pode servir de exemplo para outros mercados, e suas lições de fracasso podem ajudar os que vêm depois a evitar caminhos tortuosos.

O Secretário das Finanças do Governo da RAE de Hong Kong, Chan Mo-po, afirmou na “Declaração de Política de Desenvolvimento de Ativos Digitais de Hong Kong 2.0”: “Os ativos digitais são uma parte importante e com grande potencial de desenvolvimento da tecnologia financeira, permitindo transações financeiras mais eficientes e de menor custo através da tecnologia blockchain, tornando os serviços financeiros mais inclusivos e acessíveis.” A realização desta visão não pode prescindir de uma base sólida de confiança.

Sobre as ruínas da confiança desmoronada, Hong Kong está a reconstruir a estrutura da ordem dos ativos digitais. O caso JPEX é como um espelho, refletindo a ganância e a cegueira do mercado, e também a lentidão e a insuficiência da regulação. Mas a crise também gera oportunidades—quando os esquemas são revelados, quando os criminosos são responsabilizados, quando o sistema é aperfeiçoado, a base da confiança está a ser reconstruída, tijolo a tijolo.

A reconstrução da confiança não é apenas uma tarefa dos reguladores, mas também um exercício coletivo de uma cidade financeira internacional. Desde a dolorosa lição de 1,6 mil milhões de dólares de Hong Kong até à otimização da regulamentação em quatro grandes áreas, Hong Kong está a passar por uma profunda transformação institucional no campo dos ativos digitais. Este caminho está cheio de desafios, mas como disse o Secretário para Assuntos Financeiros e Tesouraria, Xu Zhengyu: “O mercado está em constante evolução, e qualquer serviço e produto no processo terá certamente potenciais elementos nocivos, a supervisão das partes relevantes deve acompanhar o tempo.”

Nesta corrida de confiança e inovação, Hong Kong está à procura do seu próprio ritmo. E quando a regulação, o mercado e os investidores se unem, o futuro dos ativos digitais pode ser vibrante e seguro.

Parte das informações são provenientes de:

·“Caso JPEX | Xu Zhengyu: Todos os produtos de serviços têm potenciais elementos nocivos, a regulação deve avançar com os tempos”

·“Os primeiros 8 indivíduos do caso JPEX foram entregues ao tribunal, o governo de Hong Kong afirma que irá otimizar a regulamentação dos ativos digitais”

·《Hong Kong anunciou uma nova declaração de política de desenvolvimento de ativos digitais》

Autor: Liang Yu Revisão: Zhao Yidan