Qual é o verdadeiro valor do ETH, segundo 10 métodos de avaliação?

Escrito por: Eric, Foresight News

Qual deve ser o preço justo do ETH?

Para esta questão, o mercado apresentou muitos modelos de avaliação. Ao contrário do Bitcoin, que já existe como um ativo de grande volume, o Ethereum, como uma plataforma de contratos inteligentes, deveria ser capaz de resumir um sistema de avaliação razoável e reconhecido, mas parece que a indústria Web3 até agora não conseguiu chegar a um consenso sobre isso.

Recentemente, um site lançado pela Hashed apresentou 10 modelos de avaliação que podem ter uma aceitação de mercado relativamente alta. Dos 10 modelos, 8 mostraram que o Ethereum está subestimado, com o preço médio ponderado superando 4700 dólares.

Então como é que este preço, que está próximo do recorde histórico, é calculado?

Do TVL ao staking e depois à receita

Os 10 modelos listados do Hashed são classificados em três categorias de confiabilidade: baixa, média e alta, começando pelos modelos de avaliação de baixa confiabilidade.

Multiplicador de TVL

Este modelo acredita que a avaliação do Ethereum deve ser um múltiplo de seu TVL DeFi, ligando a capitalização de mercado diretamente ao TVL. A Hashed utilizou a média da razão entre a capitalização de mercado e o TVL de 2020 a 2023 (entendo como o período desde o início do DeFi Summer até o momento em que as coisas não estavam tão complicadas) de 7 vezes, calculando o preço ao multiplicar o TVL DeFi atual do Ethereum por 7 e dividir pela oferta, ou seja: TVL × 7 ÷ Supply, resultando em um preço de 4128,9 dólares, com um potencial de valorização de 36,5% em relação ao preço atual.

Este método de cálculo rudimentar, que considera apenas o DeFi TVL e que, devido à complexidade das camadas, não consegue obter com precisão o TVL real, realmente merece uma baixa confiabilidade.

Prémio de escassez causado pela staking

Este modelo considera que o Ethereum que não pode circular no mercado devido ao staking aumentará a “escassez” do Ethereum, multiplicando o preço atual do Ethereum pela raiz quadrada da relação entre a oferta total e a liquidez, ou seja, Preço × √(Oferta ÷ Liquidez), resultando em um preço de 3528.2, o que representa um potencial de alta de 16.6% em relação ao preço atual.

Este modelo foi desenvolvido pela Hashed, e o cálculo da abertura é para mitigar situações extremas. Mas de acordo com este algoritmo, o ETH estará sempre subestimado, sem mencionar a razoabilidade da “escassez” trazida apenas pela staking e questões como a liquidez adicional do Ethereum staking liberada pelos LST, que também são muito rudimentares.

Mainnet + L2 TVL multiplicador

Semelhante ao primeiro modelo de avaliação, este modelo soma todo o TVL dos L2 e, devido ao consumo do L2 em relação ao Ethereum, aplica um peso de 2x. O método de cálculo é (TVL + L2_TVL×2) × 6 ÷ Supply, resultando em um preço de 4732.5, o que representa uma margem de valorização de 56.6% em relação ao preço atual.

Quanto ao número 6, embora não haja explicação, é muito provável que seja um multiplicador derivado de dados históricos. Embora tenha incluído L2, este método de avaliação ainda se baseia puramente nos dados de TVL e não é significativamente melhor do que o primeiro método.

Prêmio de “compromisso”

Este método é semelhante ao segundo modelo, exceto que inclui o Ethereum bloqueado em protocolos DeFi. O multiplicador neste modelo é representado por um número obtido dividindo a quantidade total de ETH em stake e bloqueada em protocolos DeFi pela oferta total de ETH, representando uma “crença de longo prazo e um suprimento de liquidez mais baixo” que resulta em um percentual de prêmio. Após adicionar 1 a esse percentual e multiplicar pelo índice de prêmio de valor dos ativos “comprometidos” em relação aos ativos líquidos de 1,5, obtém-se o preço razoável de ETH sob esse modelo. A fórmula é: Price × [1+(Staked + DeFi) ÷ Supply]× Multiplier, resultando em um preço de 5097,8 dólares, com um potencial de alta de 69,1% em relação ao preço atual.

Hashed representa a ideia de que o modelo é inspirado no conceito de que os tokens L1 devem ser vistos como moeda e não como ações, mas ainda assim enfrenta o problema de que o preço razoável está sempre acima do preço atual.

O maior problema das quatro formas de avaliação de baixa confiabilidade mencionadas acima é a falta de razoabilidade na consideração de uma única dimensão. Por exemplo, os dados do TVL não são necessariamente melhores quanto mais altos forem; se for possível oferecer uma melhor liquidez com um TVL mais baixo, isso seria um avanço. Quanto a considerar o Ethereum não circulante como uma forma de escassez ou lealdade que gera um prêmio, parece que isso não explica como avaliar quando o preço realmente atinge o preço esperado.

Depois de discutir 4 tipos de esquemas de avaliação de baixa confiabilidade, vamos agora analisar 5 tipos de esquemas de avaliação de confiabilidade moderada.

Valor de mercado /TVL Valor justo

Este modelo é essencialmente um modelo de regressão à média, cuja forma de cálculo é considerar o nível médio histórico da relação entre a capitalização de mercado e o TVL como 6 vezes. Se ultrapassar, é considerado supervalorizado; se não, é considerado subvalorizado. A fórmula é Preço × (6 ÷ Relação Atual ), resultando em um preço de 3541,1 dólares, com um potencial de aumento de 17,3% em relação ao preço atual.

Este método de cálculo parece, à primeira vista, referir-se aos dados de TVL, mas na realidade baseia-se em padrões históricos, utilizando uma abordagem de avaliação mais conservadora, o que parece ser mais razoável do que simplesmente considerar o TVL.

Lei de Metcalfe

A Lei de Metcalfe é uma lei sobre o valor das redes e o desenvolvimento da tecnologia de redes, proposta por George Gilder em 1993, mas nomeada em homenagem a Robert Metcalfe, um pioneiro das redes de computadores e fundador da 3Com, em reconhecimento à sua contribuição na Ethernet. O seu conteúdo é: o valor de uma rede é igual ao quadrado do número de nós dentro dessa rede, e o valor da rede é proporcional ao quadrado do número de usuários conectados.

Hashed indica que este modelo foi validado empiricamente por pesquisadores acadêmicos (Alabi 2017, Peterson 2018) em relação ao Bitcoin e Ethereum. Aqui, o TVL é usado como um indicador proxy da atividade da rede. A fórmula de cálculo é 2 × (TVL/1B)^1.5 × 1B ÷ Supply, resultando em um preço de 9957,6 dólares, com um potencial de aumento de 231,6% em relação ao preço atual.

Este é um modelo bastante profissional, também marcado pela Hashed como um modelo de validação acadêmica com forte relevância histórica, mas ainda considerar apenas o TVL como o único critério parece tendencioso.

método do fluxo de caixa descontado

Este modelo de avaliação é atualmente a forma mais comum de considerar o Ethereum como uma empresa, tratando as recompensas de staking do Ethereum como receita e calculando o valor atual através do método de desconto de fluxos de caixa. A forma de cálculo dada pela Hashed é Price × (1 + APR) ÷ (0.10 - 0.03), onde 10% é a taxa de desconto e 3% é a taxa de crescimento perpétuo. Esta fórmula é claramente problemática, devendo na verdade ser o resultado do cálculo quando n tende ao infinito, Price × APR × (1/1.07+1/1.07^2+…+1/1.07^n).

A fórmula fornecida pelo Hashed não pode ser usada imediatamente para calcular esse resultado. Se calcularmos com uma taxa de juros anual de 2,6%, o preço razoável obtido deve ser cerca de 37% do preço atual.

Valoração pelo preço sobre vendas

No Ethereum, a relação preço-vendas refere-se à relação entre o valor de mercado e a receita anual de taxas de transação. Como as taxas de transação acabam indo para os validadores, não existe um conceito de preço-lucro na rede. O Token Terminal adotou esse método para avaliação, 25 vezes é o nível de avaliação para ações de tecnologia em crescimento, e a Hashed o chama de “padrão da indústria para avaliação de protocolos L1”. A fórmula de cálculo desse modelo é Annual_Fees × 25 ÷ Supply, resultando em um preço de 1285,7 dólares, que representa um espaço de queda de 57,5% em relação ao preço atual.

Os dois exemplos acima mostram que, usando métodos tradicionais de avaliação, o preço do Ethereum está seriamente superavaliado. No entanto, é evidente que o Ethereum não é uma aplicação, e adotar esse tipo de avaliação, na opinião do autor, é até mesmo um erro em termos de lógica subjacente.

Avaliação do valor total dos ativos na blockchain

Este modelo de avaliação é um modelo que à primeira vista parece não fazer sentido, mas ao pensar melhor parece ter algum sentido. A ideia central é que, para garantir a segurança da rede, o Ethereum deve fazer com que o valor de mercado corresponda ao valor de todos os ativos que são liquidadas sobre ele. Assim, a forma de cálculo deste modelo é bastante simples, que é somar o valor de todos os ativos no Ethereum, incluindo stablecoins, tokens ERC-20, NFTs, etc., e dividir pelo suprimento total de Ethereum. O resultado é de 4923,5 dólares, o que representa um potencial de alta de 62,9% em relação ao preço atual.

Este é, até agora, o modelo de avaliação mais simples de calcular, cuja hipótese central dá a sensação de que algo não está certo, mas não se consegue apontar o que é.

Modelo de Obrigações de Rendimento

O único modelo de avaliação com alta confiabilidade entre todos os modelos de avaliação, o Hashed afirma que este modelo é favorecido por analistas do TradFi que avaliam criptomoedas como uma classe de ativos alternativos, avaliando o Ethereum como um título de rendimento. O método de cálculo é o rendimento anual do Ethereum dividido pela taxa de rendimento da staking para calcular o valor total de mercado, a fórmula é Annual_Revenue ÷ APR ÷ Supply, e o resultado obtido é de 1941,5 dólares, o que representa um espaço de queda de 36,7% em relação ao preço atual.

O único, pode ser considerado um modelo de avaliação de alta confiabilidade devido à sua ampla adoção no setor financeiro, tornando-se mais um exemplo de como o preço do Ethereum é “subestimado” por métodos de avaliação tradicionais. Portanto, isso pode ser uma boa prova de que o Ethereum não é um tipo de segurança.

A avaliação de uma blockchain pública pode precisar considerar vários fatores.

O sistema de avaliação de tokens de blockchain pública pode precisar considerar uma variedade de fatores, e a Hashed fez uma média ponderada das 10 formas acima com base na confiabilidade, resultando em um valor de cerca de 4766 dólares. No entanto, dado que o cálculo do método de desconto de fluxo de caixa pode estar incorreto, o resultado real pode ser ligeiramente inferior a esse número.

Se eu tivesse que avaliar o Ethereum, o núcleo do meu algoritmo provavelmente estaria na oferta e na demanda. Porque o Ethereum é uma “moeda” com utilidade real, seja para pagar taxas de Gas, comprar NFTs ou formar LPs, é necessário usar ETH. Portanto, pode ser necessário calcular um parâmetro que possa medir a relação de oferta e demanda do ETH ao longo de um determinado período com base na atividade da rede. Em seguida, combinando isso com o custo real das transações executadas no Ethereum e comparando-o com os preços em parâmetros históricos semelhantes, poderíamos chegar a um preço justo.

No entanto, de acordo com este método, se o crescimento da atividade na Ethereum não acompanhar a redução dos custos, o preço do ETH tem razões para não subir. Nos últimos dois anos, a atividade na Ethereum, em alguns momentos, até superou a do mercado em alta de 2021, mas devido à queda dos custos, a demanda pela Ethereum não é alta, resultando em um excesso de oferta em relação à demanda.

No entanto, a única coisa que este método de avaliação em comparação com a história não consegue levar em consideração é a imaginação do Ethereum. Talvez, em algum momento em que o Ethereum reviva o auge do DeFi, ainda precisemos considerar a “taxa de sonho do mercado”.