Bloomberg: Stablecoins podem não conseguir ajudar os EUA a sair do atoleiro da dívida e do défice

Escrito por: Ye Xie & Anya Andrianova, Bloomberg

Tradução: Felix, PANews

A aprovação de uma legislação histórica sobre stablecoins nos Estados Unidos está a desencadear um intenso debate em Wall Street: será que este ativo digital pode realmente reforçar de forma significativa a posição do dólar e tornar-se uma importante fonte de procura por obrigações do Tesouro americano de curto prazo (T-bills)?

Apesar das diferentes opiniões, os estrategas de empresas como JPMorgan, Deutsche Bank e Goldman Sachs concordam que, independentemente do otimismo do Presidente Donald Trump e dos seus conselheiros em relação ao potencial das stablecoins como novo pilar do sistema financeiro americano, é demasiado cedo para afirmar que as stablecoins são um “game changer”. Além disso, alguns veem riscos associados a este setor.

Steven Zeng, estratega de mercados dos EUA no Deutsche Bank, afirma: “As previsões sobre o tamanho do mercado de stablecoins são exageradas, todos estão à espera para ver, mas ninguém se atreve a fazer apostas direcionais. Há muitos céticos.”

As stablecoins são tokens digitais cujo valor está indexado a moedas tradicionais, sendo o dólar o exemplo mais comum, apresentando uma volatilidade muito inferior à de criptomoedas como o Bitcoin. Funcionam como uma alternativa ao dinheiro em cadeia, podendo ser usadas como contas bancárias digitais para armazenar fundos ou para transferências e transações em tempo real.

Desde que, em julho deste ano, entrou em vigor a legislação das stablecoins, conhecida como “Genius Act”, os apoiantes do setor consideram-na um avanço fundamental, abrindo caminho para uma utilização mais ampla de moedas digitais indexadas ao dólar no sistema financeiro. O Secretário do Tesouro dos EUA, Scott Bessent, estimou no mês passado que esta lei poderá fazer crescer o mercado de stablecoins em dólares dos atuais cerca de 300 mil milhões de dólares para 3 biliões de dólares até 2030.

De acordo com a nova legislação, os emissores de stablecoins devem garantir uma reserva total de 100% em T-bills de curto prazo e outros equivalentes de caixa para cada dólar emitido. Bessent acredita que o “aumento” da procura por stablecoins permitirá ao Tesouro emitir mais obrigações de curto prazo, reduzindo a dependência das obrigações de longo prazo e aliviando a pressão sobre as taxas de juro do crédito à habitação e outros custos de empréstimo indexados a taxas longas.

Robert Tipp, diretor de estratégia de investimento e responsável global de obrigações da PGIM Fixed Income, afirma: “O Tesouro está preocupado com o custo do financiamento.” As stablecoins “podem desempenhar um papel neste processo”.

Atualmente, as stablecoins em dólares (principalmente USDT da Tether e USDC da Circle) detêm cerca de 125 mil milhões de dólares em títulos do Tesouro americano, o que representa quase 2% do mercado de T-bills no final do ano passado (de acordo com investigação da Reserva Federal de Kansas City em agosto). Segundo o Banco de Pagamentos Internacionais, só no último ano, estas entidades compraram cerca de 40 mil milhões de dólares em T-bills. No entanto, em comparação com os fundos do mercado monetário dos EUA, que detêm cerca de 3,4 biliões de dólares em dívida do Tesouro, as stablecoins continuam a ser “pequenos jogadores”.

No último ano, o número de tokens da Tether e da Circle aumentou rapidamente

A maioria dos analistas acredita que, sob o novo quadro regulatório que será implementado ao longo do próximo ano, o mercado de stablecoins irá certamente crescer, mas as previsões variam muito. O JPMorgan prevê que o mercado poderá atingir 700 mil milhões de dólares nos próximos anos, enquanto as projeções mais otimistas do Citigroup apontam para 4 biliões de dólares.

Teresa Ho, responsável de estratégia de curto prazo nos EUA do JPMorgan, afirma: “É verdade que vimos muitos desenvolvimentos positivos no último ano. Mas o ritmo de crescimento — não creio que vá atingir 2, 3 ou 4 biliões de dólares em apenas alguns anos.”

O objetivo final dos apoiantes do setor cripto é tornar as stablecoins um meio de pagamento mainstream, desafiando diretamente o sistema bancário tradicional. Os bancos de pequena e média dimensão receiam uma fuga de depósitos que possa provocar uma contração do crédito; os grandes bancos planeiam lançar as suas próprias stablecoins, lucrando com os juros das reservas.

Atualmente, as stablecoins são utilizadas principalmente para transações de criptomoedas, e a recente volatilidade do mercado demonstra como o sentimento em relação aos ativos digitais pode mudar rapidamente, resultando em saídas de capital das stablecoins. Mesmo que as previsões mais otimistas de crescimento se concretizem, o impacto real na procura por T-bills pode ser muito inferior ao esperado.

Efeito líquido nulo?

Os céticos salientam que os fluxos de capital para as stablecoins provêm essencialmente de quatro fontes: fundos do mercado monetário do governo, depósitos bancários, numerário e procura internacional por dólares.

Os emissores de stablecoins continuam a ser “pequenos jogadores” entre os detentores de dívida pública.

Até dezembro de 2024, a posse de T-bills por emissores de stablecoins

Dado que a “Genius Act” proíbe o pagamento de juros sobre stablecoins, os investidores orientados para o rendimento não têm incentivo para transferir fundos de contas-poupança ou fundos do mercado monetário, o que limita o potencial de crescimento. Mesmo que haja de facto um desvio de fundos dos instrumentos do mercado monetário (os principais compradores de T-bills atualmente), o efeito líquido pode ser nulo: não se cria nova procura por T-bills, apenas se altera o perfil do detentor.

Brad Setser, investigador sénior do Council on Foreign Relations, afirma: “Tenho dúvidas quanto a isto. Se a procura por stablecoins aumentar drasticamente, alguns detentores atuais de T-bills serão afastados do mercado e irão procurar alternativas, como outros instrumentos de dívida de curto prazo.”

O economista-chefe da Casa Branca e atual membro do conselho da Reserva Federal, Stephen Miran, reconhece que a procura doméstica por stablecoins pode ser limitada, mas acredita que a verdadeira oportunidade está no estrangeiro — onde os investidores estão dispostos a aceitar retorno zero em troca de exposição a ativos em dólares.

O membro do conselho da Fed, Stephen Miran, acredita que as stablecoins em dólares irão atrair procura internacional

Num discurso recente, Miran comparou o potencial impacto das stablecoins à política de quantitative easing da Fed e ao excedente global de poupança que ajudou a baixar acentuadamente as taxas de juro.

O Standard Chartered estima que, até 2028, a transferência de fundos para stablecoins poderá provocar uma saída de cerca de 1 bilião de dólares dos bancos dos países em desenvolvimento. Este cenário quase certamente levará as autoridades desses países a limitar a adoção de stablecoins. O Banco Central Europeu, entre outros, está a desenvolver a sua própria moeda digital para responder à concorrência das stablecoins privadas em dólares.

Os analistas da Goldman Sachs, Bill Zu e William Marshall, escrevem: “Se os controlos de capitais limitarem o acesso ao dólar tradicional, também poderão ser aplicados às stablecoins em dólares.”

O fator Fed

Outro fator que pode atenuar o impacto das stablecoins na procura por T-bills é o próprio Fed. O estratega do CIBC, Michael Cloherty, observa que, se as stablecoins “isolarem” dólares em circulação (um passivo no balanço da Fed), o banco central terá de reduzir o seu balanço, incluindo a sua carteira de 4,2 biliões de dólares em T-bills. Isto significa que “a maior parte” da procura criada pelas stablecoins pode apenas substituir as posições da Fed.

A dependência excessiva da dívida de curto prazo também tem custos: menor previsibilidade no financiamento do governo, necessidade de rolar a dívida com mais frequência e risco acrescido face a mudanças nas condições de mercado. Além disso, quaisquer alterações não acontecerão de um dia para o outro.

Zeng, do Deutsche Bank, estima que as stablecoins possam crescer 1,5 biliões de dólares nos próximos cinco anos, provenientes de fluxos tanto domésticos como internacionais. Isto criaria cerca de 200 mil milhões de dólares de procura adicional por T-bills por ano — um valor significativo, mas ínfimo face ao enorme volume de empréstimos do governo americano. A dívida federal já ultrapassa 30 biliões de dólares e prevê-se que aumente mais 22 biliões na próxima década.

Steven Barrow, diretor de estratégia G10 do Standard Bank de Londres, afirma: “Não vou ficar automaticamente otimista em relação ao dólar e aos T-bills só porque o governo pode ter novas ideias. Dizer que as stablecoins não resolvem nada está errado, mas ‘não te vão tirar do buraco da dívida e do défice’ — e isso sim, é o que mais preocupa.”