Negociações institucionais de criptomoedas estão silenciosamente a reconfigurar-se em torno de liquidação com stablecoins e roteamento entre plataformas

A mudança de infraestrutura que está a acontecer nos mercados de criptomoedas neste momento tem menos a ver com a ação de preços e mais a ver com a forma como as instituições movimentam liquidez. A ligação entre a Caladan e a Finery Markets é um sinal dessa mudança mais profunda—uma em que as stablecoins se tornaram a espinha dorsal de liquidação e os livros de ordens de um único local estão a tornar-se a infraestrutura de ontem.

Os dados contam uma história de conectividade, não apenas de volume

Comece pelos números. A Finery Markets reportou um aumento de 112,6 por cento ano após ano no volume de OTC spot durante o primeiro semestre de 2025, apoiado por 4,1 milhões de negociações institucionais e um aumento de 57,6 por cento nas transações executadas. Esses números importam, mas a composição importa ainda mais. As stablecoins agora representam 74,6 por cento de todas as transações OTC, e o USDC sozinho viu o volume de negócios aumentar 29 vezes ano após ano. Os fluxos de criptomoeda para stablecoin dispararam 277,4 por cento, superando de longe o crescimento de 48,5 por cento nas vias de criptomoeda para fiat.

O que está a acontecer? As instituições estão a tratar as stablecoins como o veículo padrão de liquidação, o que significa que estão a reconfigurar a forma como encaminham ordens e gerem a execução. Essa mudança cria uma pressão imediata para conectar através de múltiplos locais, em vez de depender do livro de ordens de uma única bolsa.

Por que as redes superam os locais únicos na execução institucional

Uma ECN—rede de comunicação eletrónica—fica entre a infraestrutura financeira tradicional e a arquitetura nativa de criptomoedas. A Caladan processa mais de $170 bilhões em transações anuais através de mais de 1.000 ativos. A Finery Markets conecta clientes em mais de 35 países usando um modelo híbrido que combina liquidez de livro de ordens com RFQ (request for quote) e funcionalidade de fluxo de cotações. Ambos operam numa base não custodial, o que significa que os participantes mantêm os seus próprios acordos de custódia enquanto a rede encaminha sinais de execução.

Para uma grande mesa institucional, o benefício prático é imediato. Em vez de verificar preços numa única plataforma e executar lá, os traders podem transmitir um pedido a vários formadores de mercado, comparar respostas de cotações firmes em tempo real e atingir o melhor preço executável que cumpra as suas regras de conformidade. Durante mercados rápidos, isso reduz a incerteza porque a precificação da Finery é firme e não usa last look—sem rejeições surpresa na hora da execução.

A integração também cria um rasto de auditoria. Quando encaminha ordens através de diferentes locais, gera um registo com carimbo de hora que mostra os tempos de cotação, tempos de resposta e detalhes de preenchimento em cada ponto final. Isso é extremamente importante para relatórios de melhor execução e análise de custos, especialmente quando mudanças regulatórias ou stress de mercado deslocam liquidez entre clusters de locais.

Os fatores políticos e operacionais

A regulamentação MiCA da Europa obrigou as bolsas a deslistar stablecoins não conformes, mas também criou uma rampa clara para alternativas aprovadas. Esse ambiente de política, combinado com a participação de 74,6 por cento das stablecoins no OTC, significa que as equipas de conformidade já não perguntam “devemos usar stablecoins para liquidação?” Elas perguntam “quais stablecoins e quais locais as suportam?”

Essa questão naturalmente leva ao encaminhamento em rede. Uma mesa que mantém USDC em várias bolsas precisa de uma forma de ver preços nesses locais simultaneamente e encaminhar para a melhor execução. A distribuição de preços multi-venue da Caladan e o modelo ECN da Finery resolvem ambos esse problema. O design não custodial também atrai as equipas de conformidade porque preserva a separação de custódia sem forçar redesenhos de carteiras ou custodiante.

Os dados também mostram que as altcoins estão a ganhar espaço institucional. Embora as principais ainda dominem, SOL, LTC, XRP, TRX e ADA representaram 16,7 por cento dos volumes OTC combinados. Para um formador de mercado, essa amplitude significa que precisa de uma cobertura de cotações consistente através de diferentes clusters de locais, o que reforça a necessidade de redes multi-venue.

O que melhora e o que permanece arriscado

Para corretores e formadores de mercado, um sistema de sinais de negociação em rede de criptomoedas oferece três coisas: melhor descoberta de preços, medição mais clara da execução e rotação de inventário mais rápida quando os ciclos de liquidação de stablecoin ultrapassam os ciclos de fiat.

Para os clientes finais, o benefício vai além do preço no topo do livro. Trata-se de controlo operacional. Um fluxo de trabalho integrado permite a uma mesa comparar a qualidade da execução entre locais e verificar se as regras internas de melhor execução foram seguidas. Isso é importante para relatórios de custos e para ajustar estratégias quando mudanças políticas ou de mercado deslocam onde a liquidez se concentra.

Mas os riscos permanecem. Uma ECN não custodial não elimina o risco de contraparte ou de liquidação—reparte-o. Os participantes ainda estabelecem acordos bilaterais de negociação e liquidação, e a plataforma (Finery) não é explicitamente parte desses contratos. Essa escolha de design preserva a flexibilidade, mas exige uma integração rigorosa e uma avaliação de crédito.

A concentração em stablecoins introduz outra classe de risco. Se um emissor de stablecoin ou parceiro bancário enfrentar pressão, o encaminhamento ajuda a ver preços durante períodos de stress, mas não garante resultados de resgate. Um mercado secundário com profundidade suficiente pode amortecer uma pequena desvalorização, mas choques regulatórios ou insolvência do emissor podem ultrapassar essa proteção.

As afirmações de execução também precisam de verificação no mundo real. Preços firmes e políticas de sem last look melhoram a certeza do preço em teoria, mas a prova está nas taxas de preenchimento e tempos de resposta durante janelas de alta volatilidade. As instituições devem exigir esses métricos de qualquer ECN ou fornecedor de encaminhamento que avaliem em 2025.

A lição da estrutura de mercado

Esta integração reflete uma evolução mais ampla na microestrutura de mercado. As vias de stablecoin são agora o padrão para liquidação institucional, e o encaminhamento entre locais está a tornar-se uma condição essencial. Uma ligação ECN é a resposta lógica a essa mudança, não uma funcionalidade de luxo.

O verdadeiro teste será se as instituições conseguem medir e verificar a qualidade da execução através da rede. A certeza de preços durante mercados rápidos, uma melhor execução mensurável entre locais e a redução do atrito operacional na liquidação são as métricas que importam. Se essas melhorias coincidirem com uma adoção elevada de stablecoins, o mercado continuará a evoluir para o encaminhamento em rede e a afastar-se da dependência de um único local.

Se eventos de desvalorização ou choques políticos aumentarem as taxas de falha na liquidação, o encaminhamento sozinho não resolverá o problema—as empresas precisarão de ECNs, plataformas OEMS e custodiante para coordenar o risco de forma mais rigorosa. Por agora, a integração indica que os mercados de criptomoedas estão a adotar a infraestrutura que a finança tradicional usou durante décadas, adaptada a um mundo de stablecoin em primeiro lugar.