Empréstimo em ienes para investimento em dólares — lógica de lucro e gestão de riscos na arbitragem de taxa de juro

Por que o carry trade se tornou um foco no mercado de capitais?

Desde que os bancos centrais globais iniciaram o ciclo de aumento de taxas em 2022, o carry trade (comércio de carry) tem se tornado uma das estratégias centrais de instituições de investimento e especuladores internacionais. Essa operação de arbitragem baseada na diferença de taxas de juros entre diferentes instrumentos financeiros, essencialmente, consiste em tomar emprestado numa moeda de juros baixos para investir em ativos de juros mais altos, lucrando com a diferença de juros.

Tomando Taiwan como exemplo, quando o Federal Reserve elevou as taxas para 5%, enquanto o banco central de Taiwan foi mais conservador na sua elevação, pegar TWD a 2% e trocar por USD a depósitos a prazo de 5% permite travar uma diferença de 3%. Em 2022, a taxa de câmbio TWD/USD era aproximadamente 1:29, e em 2024 já atingiu 1:32,6, o que significa que além de ganhar mais com os juros, a valorização cambial também traz ganhos adicionais.

No entanto, nem todas as moedas de países com aumento de taxas se valorizam. Historicamente, a Argentina, para enfrentar uma crise de dívida, elevou agressivamente as taxas para quase 100%, mas a moeda ainda assim depreciou 30% no dia do anúncio da política, demonstrando que o carry trade envolve uma complexidade muito maior do que aparenta.

Os três principais riscos do carry trade e seus mecanismos de hedge

Para obter lucros consistentes no carry trade, é fundamental entender os riscos ocultos:

1. Risco de variação cambial

Este é o risco mais direto. Embora o aumento de taxas geralmente esteja associado à valorização cambial, fatores políticos, deterioração dos fundamentos econômicos, fuga de capitais, entre outros, podem levar a movimentos contrários às expectativas. Operações com alta alavancagem amplificam esse risco.

2. Risco de variação das taxas de juros

A redução do diferencial de juros ou até mesmo uma mudança para prejuízo é uma ameaça significativa. Por exemplo, o setor de seguros em Taiwan vendia apólices com juros fixos de 6% a 8%, enquanto as taxas de depósito estavam entre 10% e 13%. Hoje, as taxas de depósito caíram para 1% a 2%, tornando essas apólices um peso para as seguradoras. Situações similares ocorrem em operações de arbitragem de hipotecas, onde o aumento das taxas ou a queda na renda de aluguel eliminam a vantagem do diferencial de juros.

3. Risco de liquidez

Nem todos os ativos podem ser vendidos rapidamente. Alguns ativos comprados por 100 podem só ser vendidos por 90. Contratos de longo prazo, como seguros, podem ter restrições de rescisão, forçando o investidor a manter posições com prejuízo por longos períodos.

Práticas de hedge de risco

Uma estratégia comum de hedge é usar instrumentos financeiros que se movem de forma oposta ao risco, como contratos a termo de câmbio (SWAP), para travar a taxa de câmbio. O custo é abrir mão de ganhos extras com a valorização cambial, além de pagar o custo do hedge. Na prática, a maioria dos investidores realiza hedge parcial, especialmente em situações de risco de gaps de mercado durante feriados ou eventos imprevistos, e não um hedge completo.

Carry trade com iene: o maior mecanismo de arbitragem do mundo

O exemplo mais famoso de carry trade vem do empréstimo em iene. O Japão tornou-se uma fonte de financiamento para diversos capitais devido às suas condições únicas: estabilidade política, câmbio relativamente forte, taxas de juros extremamente baixas e fácil acesso a empréstimos. O Banco do Japão mantém uma política de juros zero ou até negativa há anos, incentivando o uso do iene para arbitragem internacional.

Modelo de carry trade com moedas e ativos transnacionais

Instituições de investimento internacionais tomam emprestado ienes a cerca de 1% de juros, seja junto ao Banco do Japão ou no mercado de títulos japonês, e transferem esses fundos para investir em ações, títulos ou imóveis nos EUA, Europa, entre outros mercados de maior rendimento. Como o custo de empréstimo em iene é muito baixo, mesmo que o câmbio sofra pequenas perdas, o investimento ainda tende a ser lucrativo. Essa operação apresenta riscos relativamente controlados para grandes instituições.

Caso de Warren Buffett com carry trade em ações japonesas

Após a crise de 2020, com os bancos centrais ao redor do mundo implementando políticas de estímulo quantitativo, Buffett considerou que as ações americanas estavam supervalorizadas e voltou-se para o mercado japonês. Através da Berkshire Hathaway, ele emitiu títulos para pegar empréstimos em iene de baixo custo e comprou ações de peso no Japão. Posteriormente, pressionou as empresas listadas a aumentarem dividendos, recomprar ações, melhorar a liquidez e eliminar participações cruzadas. Essa estratégia gerou mais de 50% de retorno em apenas dois anos.

A genialidade dessa abordagem está em evitar completamente o risco cambial — ao pegar emprestado iene para investir em ações japonesas, o ganho vem dos dividendos e juros, não da variação cambial. Para investidores institucionais com influência na gestão das empresas, esse tipo de operação apresenta riscos muito menores do que se imagina.

Diferença fundamental entre carry trade e arbitragem

Ambas as estratégias são frequentemente confundidas, mas a distinção é crucial:

Arbitragem (arbitrage) refere-se a uma operação de “sem risco”, aproveitando diferenças de preço de um mesmo ativo em diferentes mercados, por meio de variações de tempo, informações ou regiões, comprando barato e vendendo caro. O objetivo do arbitrador é eliminar ineficiências de mercado.

Carry trade consiste em manter ativos com diferencial de juros, assumindo riscos de câmbio, juros e liquidez de forma ativa. Seus riscos e retornos são inerentes à estratégia.

Chaves para o sucesso no carry trade

Para obter lucros consistentes, é necessário dominar:

1. Planejamento de tempo preciso: o investidor deve definir previamente o período de manutenção, escolhendo ativos compatíveis com esse ciclo. Um carry trade de 3 meses é diferente de um de 3 anos.

2. Análise de tendências históricas: estudar o comportamento passado dos preços relativos do ativo, buscando oportunidades com padrões previsíveis. A trajetória do câmbio USD/NTD pode servir de referência.

3. Monitoramento da relação entre juros e câmbio: acompanhar as políticas dos bancos centrais, contratos futuros de juros, expectativas cambiais, para ajustar posições antes de mudanças de mercado.

A essência do carry trade está no equilíbrio cuidadoso entre risco e retorno — escolher o momento certo, os ativos certos, controlar a alavancagem e fazer hedge adequado para maximizar as vantagens dessa estratégia.