Como é que o ciclo de subida de juros altera o desempenho dos ativos? Análise de quando os EUA irão aumentar as taxas e o mecanismo do mercado

Uma rápida evolução do ciclo de subida de juros

A onda de subida de juros iniciada em 2022 é considerada uma das mais agressivas na história das políticas monetárias. Em apenas 21 meses, o Federal Reserve dos EUA elevou a taxa de referência de níveis próximos de zero para acima de 5%, acumulando um aumento de 500 pontos base. Ainda mais surpreendente, em 10 reuniões consecutivas do Comitê Federal de Mercado Aberto, o Fed aumentou as taxas, sendo que no verão e outono de 2022, houve quatro aumentos consecutivos de 75 pontos base, algo raro nas últimas décadas.

Por trás dessa política agressiva, há uma crise de inflação. Em meados de 2022, a inflação nos EUA atingiu o nível mais alto em 40 anos, forçando o Fed a tomar medidas extremas para conter as expectativas de inflação descontroladas. No entanto, o aumento de juros também trouxe novos riscos — a crise bancária de 2023 foi parcialmente causada pela forte queda nos preços dos títulos de longo prazo em um cenário de subida rápida de juros.

Quando a subida de juros vai parar? Como o mercado precifica o futuro

Sobre quando o ciclo de aumento de juros nos EUA realmente terminará, o mercado já tem uma expectativa relativamente unificada. Segundo dados do mercado de futuros de taxas de juros do CME, o Fed deve começar a reduzir as taxas gradualmente em 2024, diminuindo mês a mês a partir do intervalo de 5,25-5,50% no início do ano, até retornar a cerca de 4% no final do período.

Essa expectativa baseia-se em dois fatores principais: primeiro, embora a inflação tenha recuado, ainda não atingiu a meta de 2%, portanto, ajustes de política precisam ser feitos com cautela; segundo, a vulnerabilidade do sistema bancário tornou-se uma nova limitação — uma política excessivamente restritiva pode desencadear riscos à estabilidade financeira. Assim, o fim do ciclo de subida de juros já é visível, mas o momento de redução ainda requer monitoramento contínuo do mercado.

Como a subida de juros está a remodelar a precificação de ativos globais

Mercado cambial: a lógica por trás do fortalecimento do dólar

O mecanismo de valorização do dólar causado pelo aumento de juros é simples — a elevação das taxas aumenta o retorno dos ativos denominados em dólares, atraindo capital global para esses ativos. Em 2022, o índice do dólar subiu 8,5%, refletindo exatamente esse fluxo de capital. Para economias dependentes de importações, a depreciação da moeda local eleva diretamente o custo dos bens importados, alimentando a inflação.

Mercado de ações: pressão de avaliação e saída de capital em duplo impacto

O mercado de ações é altamente sensível ao aumento de juros. Por um lado, a elevação das taxas reduz diretamente os múltiplos de avaliação das empresas — nos modelos de precificação de ativos, juros e avaliação têm relação inversa; por outro, o aumento do custo de financiamento corrói os lucros corporativos. Em 2022, o índice S&P 500 caiu 17%, enquanto o Nasdaq despencou 30%, uma manifestação clara do impacto do subida de juros.

Porém, em 2023, o mercado voltou a se fortalecer, refletindo a expectativa de que o ciclo de subida de juros está chegando ao fim — investidores começaram a acreditar que o Fed está próximo de parar de aumentar as taxas ou até de iniciar cortes. Isso nos mostra que fatores que influenciam o mercado de ações vão muito além do próprio ciclo de juros, e a mudança na expectativa de política muitas vezes provoca reações mais fortes do que a própria política.

Ouro: um indicador de expectativa inverso

O ouro tem relação inversa às expectativas de juros, não com os juros em si. Quando a subida de juros acelerou na primeira metade de 2022, o preço do ouro caiu continuamente; mas, a partir do meio do ano, com a aproximação do fim do ciclo de aumento, o ouro começou a subir. Isso indica que a expectativa do mercado quanto à direção futura da política tem maior impacto no movimento do ouro do que a própria subida de juros.

Mercado de títulos: vítima direta do ambiente de juros

A relação inversa entre títulos e juros é bastante direta — o aumento de juros faz os preços dos títulos existentes caírem. Uma das raízes da crise bancária de 2022 está nisso: os bancos, que detinham grandes carteiras de títulos, sofreram perdas não realizadas significativas durante a subida de juros, e foram forçados a vender esses títulos a preços baixos sob pressão de retiradas de clientes, criando um ciclo vicioso.

Como a subida de juros está a transformar profundamente a economia de Taiwan

Reação em cadeia provocada pela depreciação cambial

Subida de juros nos EUA → valorização do dólar → depreciação do dólar taiwanês. Essa cadeia de causa e efeito tem impacto total na economia de Taiwan. A depreciação do dólar taiwanês torna mais caro importar bens cotados em dólares. Em 2022, os preços de alimentos em Taiwan subiram 6%, sendo que ovos tiveram alta de até 26%, principalmente devido ao aumento do custo de ração (principalmente importada dos EUA). Os EUA representam 22,8% das importações de produtos agrícolas de Taiwan, e a valorização do dólar elevou diretamente a inflação dos alimentos.

Apesar de o Banco Central de Taiwan também ter aumentado as taxas, somando 75 pontos base, essa elevação é insuficiente frente aos 500 pontos base do Fed, dificultando o suporte efetivo ao dólar taiwanês.

Lógica profunda da fuga de capitais

Outra consequência grave da depreciação cambial é a saída de capitais. Do ponto de vista de investidores estrangeiros: ao trocar dólares por dólares taiwaneses para investir, eles buscam ganhos com ações, mas se o dólar taiwanês se depreciar nesse processo, o retorno em dólares dessas ações será negativo. Com essa expectativa, investidores racionais tendem a retirar seus recursos, levando a uma fuga de capitais em grande escala. Em 2022, a saída de fundos do mercado de ações de Taiwan atingiu 416 bilhões de dólares, a maior da Ásia, ilustrando bem essa lógica.

Desempenho do mercado de ações: múltiplos fatores negativos acumulados

O mercado de ações de Taiwan enfrenta múltiplos impactos negativos do aumento de juros: investidores estrangeiros retiram fundos devido ao risco cambial, e o aumento das taxas domésticas também reduz os múltiplos de avaliação das ações. Em 2022, o índice ponderado de Taiwan caiu 21%, ficando quase na última posição global, resultado da combinação desses fatores.

Por outro lado, nem todas as ações sofrerão o mesmo destino. As ações financeiras se beneficiam do aumento de juros devido à expansão do spread entre empréstimos e captação. Tomemos o Banco da China de Taiwan como exemplo: em 2022, a receita de juros cresceu 38% em relação ao ano anterior, e o preço das ações subiu 20%. Isso sugere que investidores devem ajustar suas estratégias de acordo com diferentes fases do ciclo de subida de juros.

Oportunidades de investimento no ciclo de subida de juros

Oportunidades diretas com a valorização do dólar

Com a valorização do dólar consolidada, apostar na alta do dólar é a estratégia mais direta. Diversificar os investimentos em dólares, desde troca cambial em bancos até negociações de derivativos, é viável. Para investidores com recursos limitados, usar alavancagem pode ampliar ganhos, bastando uma margem mínima para participar do movimento de alta do dólar.

Ajuste estrutural: reduzir posições em ações de crescimento, aumentar em ativos de alto rendimento

No ambiente de subida de juros, deve-se reconfigurar a carteira de ações. As ações de crescimento com alta avaliação (especialmente as de tecnologia) são mais sensíveis às taxas de juros e devem ser reduzidas; por outro lado, ações de alto rendimento (principalmente financeiras) tornam-se mais atrativas devido à expansão do spread de juros, devendo ter peso aumentado.

Uso de instrumentos de hedge

Para investidores que não podem reduzir totalmente suas posições em ações de Taiwan, uma alternativa é fazer hedge contra riscos por meio de posições vendidas em índices. O índice Taiwan Weighted e o Nasdaq têm alta correlação positiva; ao fazer hedge vendendo parcialmente ações de tecnologia dos EUA, é possível mitigar parcialmente as perdas decorrentes da queda do mercado taiwanês.