Mudança na Carteira de Bill Ackman: Desinvestimento em Desempenho Fraco, Duplicando Investimentos em Líderes de Tecnologia e Infraestruturas

Realinhamento Estratégico na Pershing Square

O investidor bilionário Bill Ackman construiu há muito a sua reputação com capital paciente e investimentos de profunda convicção. O seu fundo de hedge, Pershing Square Capital Management, normalmente mantém uma carteira concentrada com apenas uma dúzia de posições de alta convicção, procurando oportunidades de reviravolta e ativos subvalorizados. No entanto, mesmo os investidores mais disciplinados devem ocasionalmente reavaliar quando as condições de mercado e os fundamentos das empresas mudam drasticamente.

Numa reestruturação significativa da carteira, a Pershing Square saiu de duas posições importantes que não entregaram os resultados esperados ao longo de 2025, permitindo ao fundo reorientar o capital para as oportunidades mais promissoras de cara a 2026.

O Tropeço do Gigante dos Restaurantes: Colapso da Margem da Chipotle

Após quase uma década de gestão paciente, o fundo de Bill Ackman finalmente liquidou a sua participação remanescente na Chipotle Mexican Grill (CMG) neste trimestre. A tese inicial parecia convincente quando a Pershing Square estabeleceu a sua posição em 2016, apostando que a empresa poderia recuperar-se das crises de contaminação por E. coli que tinham devastado a sua reputação e vendas.

Durante anos, a tese de investimento parecia justificada. Sob a liderança do CEO Brian Niccol, a Chipotle registou vendas comparáveis impressionantes, com uma média de 9% ao ano de final de 2023 até 2024 — uma reviravolta notável que justificou manter a posição. No entanto, 2025 revelou fissuras na fundação. As vendas comparáveis diminuíram durante o primeiro semestre do ano, e o ímpeto do terceiro trimestre mostrou-se débil, com apenas 0,3% de crescimento. As orientações da gestão para o Q4 pintaram um quadro ainda mais sombrio, prevendo diminuições de vendas comparáveis de valores médios de um só dígito.

O verdadeiro ponto de dor surgiu do lado da margem. Com as vendas comparáveis a enfraquecerem, a gestão não possui poder de definição de preços suficiente para compensar anos de aumento dos custos alimentares. O resultado tem sido uma compressão substancial das margens — as margens operacionais contraíram 800 pontos base até setembro, para apenas 16,9%. Embora a avaliação atual da ação, de aproximadamente 25x lucros futuros, pareça razoável historicamente pelos métricos tradicionais, os analistas da Pershing Square não tinham convicção de que a Chipotle poderia reavivar o ímpeto de crescimento necessário para justificar a continuação da posse.

A Lentidão na Reviravolta da Nike: Quando os Ventos Contrários São Demasiado Fortes

Bill Ackman também fez uma aposta calculada na gigante do vestuário desportivo Nike (NKE) no ano passado, vendo potencial na nomeação do veterano executivo Elliott Hill para liderar uma reviravolta abrangente. A confiança do fundo foi tão profunda que converteu participações em ações em opções de compra com preço de exercício elevado, essencialmente duplicando a aposta enquanto libertava capital para ser realocado noutras áreas.

Essa convicção evaporou neste trimestre. A Pershing Square saiu completamente dos contratos de opções, aceitando uma perda de 30% na posição acumulada ao longo de aproximadamente dezoito meses. A decisão reflete um ceticismo crescente sobre a capacidade da Nike de restaurar as margens de lucro históricas que fizeram da marca uma favorita de Wall Street antes da pandemia.

O problema central da Nike espelha um padrão familiar em empresas dependentes da manufatura: a rentabilidade enfrenta múltiplos ventos contrários simultâneos. A implementação de tarifas pela administração Trump ameaça esmagar as margens, apesar das afirmações otimistas sobre a mitigação de custos. Além disso, a intensificação da concorrência no vestuário desportivo limita indefinidamente o poder de definição de preços. O progresso na reviravolta tem sido decepcionante — as receitas do exercício fiscal de 2025 caíram 10%, e as margens EBIT encolheram dramaticamente de 12,7% para 8,2%.

A gestão projeta uma recuperação das margens no exercício fiscal de 2026, mas há uma ambiguidade significativa em relação às taxas de crescimento a longo prazo. A diferença entre alcançar margens de 10% versus 13-14% pode impactar dramaticamente o valor para os acionistas. Com esta incerteza, a Pershing Square concluiu que o risco-recompensa já não justificava a alocação de capital na Nike.

Convicção Concentrada: Onde Flui o Capital de Bill Ackman

As saídas da Chipotle e Nike comprimiram ainda mais a carteira da Pershing Square, tornando-a mais concentrada. Duas posições dominam agora a alocação de ações: Alphabet (GOOGL/GOOG) e Brookfield (BN).

A Dominação Emergente da IA na Alphabet

O fundo de Bill Ackman manteve a sua posição na Alphabet ao longo de 2025, apesar da valorização considerável da ação. A convicção parece justificada, dado os catalisadores recentes e as vantagens estruturais. Uma decisão antitruste resultou em remédios substancialmente mais brandos do que o mercado temia, removendo uma sobrecarga significativa. Combinado com lucros robustos e a adoção acelerada de computação em nuvem, as ações subiram significativamente.

A Alphabet atua como fornecedora líder de serviços de IA, abrangendo tanto infraestrutura de software quanto soluções de hardware personalizadas. O modelo de fundação Gemini 3.0, recentemente lançado, demonstrou desempenho excecional em relação aos benchmarks do setor, enquanto a adoção de aceleradores de IA proprietários acelerou. Mais importante, a Alphabet integra sistematicamente esses grandes modelos de linguagem no seu motor de busca principal, na sua plataforma de publicidade e no ecossistema do YouTube, criando múltiplos caminhos de aceleração de receita.

Apesar destes desenvolvimentos e dos múltiplos de lucros a expandirem-se para os 20 e tal, a ação mantém um valor atrativo. A receita de pesquisa do Google continua a crescer, apesar das ameaças teóricas de chatbots de IA, enquanto a divisão de computação em nuvem exibe uma alavancagem operacional poderosa à medida que escala. Este ímpeto deve sustentar-se bem até 2026 e além.

A Perspectiva de Rendimento de Infraestrutura da Brookfield

Brookfield (BN) representa a outra grande posição de convicção do fundo. A tese de investimento centra-se nas próximas oportunidades de alocação de capital e geração de taxas. A subsidiária Brookfield Asset Management planeia lançar vários fundos de investimento de grande dimensão em 2026, que deverão atrair compromissos substanciais de capital de investidores institucionais globais.

O verdadeiro motor de lucros surge através do reconhecimento de carried interest. A gestão projeta gerar $6 bilhões em carried interest nos próximos três anos — uma aceleração dramática em comparação com apenas $4 bilhões acumulados na última década. À medida que os fundos recém-lançados amadurecem, a geração de carried interest deverá acelerar ainda mais. A orientação da gestão, visando um crescimento de lucros composto de 25% ao ano durante cinco anos, reflete confiança neste modelo de negócio intensivo em capital.

A aproximadamente 15x lucros futuros, a Brookfield parece estar substancialmente subvalorizada relativamente às perspetivas de crescimento. A confiança da Pershing Square permanece tão elevada que a combinação de Alphabet e Brookfield representa cerca de 40% do peso restante na carteira de ações — uma concentração incomum que reforça a convicção de Bill Ackman de que estas duas posições deverão impulsionar retornos superiores até 2026 e além.