O impasse de política do Federal Reserve está a testar a resistência do S&P 500 à medida que 2026 se aproxima

Uma Corrida Histórica Encontra Ventos Contrários Crescentes

O S&P 500 tem experimentado uma ascensão notável desde o fundo durante a correção do mercado bear em 2022. Quase duplicando o seu valor desde o ponto mais baixo, este aumento tem sido predominantemente impulsionado pela revolução da inteligência artificial que varre as empresas americanas. No entanto, à medida que este mercado em alta entra no seu quarto ano consecutivo de ganhos, sinais de aviso tornam-se impossíveis de ignorar. As ações recentes do banco central e as orientações futuras sugerem uma crescente apreensão quanto à trajetória económica à frente, e as avaliações das ações parecem perigosamente desligadas destas preocupações fundamentais.

Dentro do Problema de Divisão do Federal Reserve

Quando o Comitê Federal de Mercado Aberto se reuniu em dezembro, os membros votaram para reduzir a taxa alvo dos fundos federais em 25 pontos base—marcando a terceira redução consecutiva da taxa. Esta taxa de referência permanece como a principal alavanca do Fed para perseguir o seu mandato duplo: promover o pleno emprego enquanto mantém preços estáveis através do controlo da inflação.

No entanto, por baixo do acordo superficial, existe uma fragmentação preocupante. Os padrões de votação recentes do FOMC revelam um discordar sem precedentes. Em julho, dois membros discordaram—a primeira vez desde 1993. Esse número subiu para três dissidentes na reunião de dezembro. Notavelmente, um membro defendeu uma redução maior, enquanto outros dois opuseram-se a qualquer redução.

A divisão é ainda mais profunda ao examinar as projeções de taxas do comité. Entre os 19 participantes do FOMC (incluindo membros sem direito a voto), seis consideraram apropriado manter as taxas estáveis este mês. Sete não antecipam mais cortes ao longo de 2026, enquanto quatro não veem justificações para reduções até 2028. Esta fragmentação indica que, mesmo que novos membros com direito a voto entrem em rotação—ou que a administração instale lideranças mais inclinadas a reduzir as taxas—há um consenso mínimo apoiando cortes adicionais no próximo ano.

A Incerteza Tarifária Paralisando os Decisores Políticos

Compreender a cautela do FOMC requer examinar o que está a acontecer na economia real. As políticas comerciais implementadas recentemente espera-se que gerem efeitos económicos contraditórios, tornando a definição de taxas extraordinariamente difícil.

Pesquisas do Federal Reserve de São Francisco revelam um padrão preocupante: as tarifas historicamente provocam aumentos de desemprego a curto prazo, mas eventualmente normalizam os níveis de emprego. No entanto, o cenário da inflação segue uma trajetória inversa—alívio de preços a curto prazo, seguido por pressões de preços sustentadas a médio e longo prazo.

As ramificações estendem-se à procura agregada. Quando as tarifas aumentam os custos das empresas, estas normalmente reduzem gastos e investimentos. Esta contração na atividade económica pode pesar no crescimento do produto interno bruto. Entretanto, pesquisas do Federal Reserve de St. Louis indicam que 2025 já testemunhou preços ao consumidor mais elevados em certos setores, embora muitas empresas tenham adiado ajustes de preços completos. Este mecanismo de transmissão atrasada sugere que as pressões inflacionárias provavelmente se intensificarão até 2026.

O dilema político torna-se evidente: cortes agressivos nas taxas poderiam reativar a inflação justamente quando as pressões de preços estão a subir, criando instabilidade macroeconómica. Ainda assim, o mercado de trabalho pode estar mais fraco do que os números de emprego indicam—com trabalhadores desmotivados a abandonar a força de trabalho ou aceitar remunerações abaixo do mercado. Para complicar, o crescimento recente do PIB pode depender fortemente de investimentos em inteligência artificial de um grupo concentrado de grandes empresas. Se uma dessas empresas moderar os gastos ou decepcionar os investidores, os efeitos de reverberação podem ecoar por todo o ecossistema económico.

Desconexão das Avaliações de Mercado com a Realidade Económica

Apesar destes riscos crescentes e da hesitação evidente do Federal Reserve, os investidores em ações estão a precificar o S&P 500 como se o crescimento dos lucros corporativos não enfrentasse obstáculos algum. O múltiplo preço-lucro futuro atingiu aproximadamente 22 vezes as projeções dos analistas—um dos valuations mais elevados desde 1980.

A imagem das avaliações torna-se ainda mais extrema ao usar o índice de preço-lucro ajustado cíclicamente, uma métrica popularizada pelo economista Robert Shiller. Com 40,6, o índice CAPE atual representa o nível mais alto fora do período da bolha das dot-com do final dos anos 1990 e início dos 2000. A própria pesquisa de Shiller sugere que avaliações assim historicamente antecedem retornos de uma década que ficam completamente atrás da inflação.

Quando os múltiplos estão elevados, qualquer revisão descendente nas expectativas de lucros torna-se amplificada em termos absolutos de preço. Dadas as incertezas genuínas articuladas pelo Federal Reserve—e as complicações tarifárias que permanecem em grande parte sem resolução—2026 poderá trazer mudanças significativas nas previsões de lucros corporativos.

Preparar-se para uma Potencial Disrupção do Mercado

A desconexão entre as políticas dovish de cortes de taxas do banco central e a valorização otimista do mercado de ações sugere um desalinhamento. Investidores que apostam numa continuidade do estímulo monetário impulsionando os retornos das ações ao longo de 2026 podem ficar desapontados, à medida que o Federal Reserve prioriza o controlo da inflação em detrimento do apoio ao crescimento.

Isto não significa abandonar ações ou mover-se totalmente para reservas de dinheiro. No entanto, aumentar gradualmente as alocações em dinheiro pode revelar-se prudente—particularmente para aqueles que priorizam a estabilidade de capital acima da valorização, como indivíduos a aproximar-se da reforma.

A tese de investimento central deve centrar-se em manter uma exposição substancial a ações, garantindo que as participações estejam alinhadas com uma tese de alta convicção. As empresas selecionadas devem resistir a potenciais fraquezas económicas ou disrupções específicas de setor com resiliência. Compreender quando o próximo encontro do Federal Reserve ocorrerá e que dados podem alterar o seu cálculo continua a ser essencial, mas confiar unicamente na acomodação do banco central como estratégia de portfólio parece cada vez mais arriscado.

O caminho à frente exige um otimismo moderado aliado a uma avaliação realista dos riscos de avaliação e das incertezas económicas. A posição atual do S&P 500 deixa pouco espaço para decepções.