Como um Gestor de Fundo de Hedge Lendário Recalibrou o Seu Portefólio: Saindo de Ativos em Dificuldade para Apostar em Vencedores de IA e Infraestruturas

A Mudança de Estratégia que Definiu 2025

Quem é Bill Ackman? Para aqueles que acompanham estratégias de investimento de elite, ele é o fundador da Pershing Square Capital Management, um fundo que faz apostas concentradas em empresas com potencial significativo de reviravolta ou de má avaliação de mercado. Sua filosofia de investimento centra-se em jogadas de convicção a longo prazo—normalmente mantendo apenas uma dúzia de posições principais. Mas 2025 forçou uma reflexão. À medida que as condições de mercado evoluíram e algumas teses se deterioraram, o hedge fund tomou a difícil decisão de sair completamente de duas posições de longa data que já não alinhavam com sua perspetiva, reformulando assim a composição da carteira do fundo.

A Saída da Chipotle: Quando uma História de Crescimento Perde Impulso

A Pershing Square chamou a atenção no início deste trimestre ao liquidar sua posição restante em Chipotle Mexican Grill (NYSE: CMG), marcando o fim de quase uma década de investimento. A história parecia perfeita no papel: em 2016, após a crise de contaminação por E. coli, a equipa de Ackman identificou uma oportunidade de reviravolta. Sob a liderança do então CEO Brian Niccol, a empresa entregou uma execução impressionante, registando uma média de 9% de crescimento nas vendas em lojas comparáveis até 2024—um testemunho de excelência operacional e recuperação da marca.

No entanto, 2025 apresentou um quadro diferente. O impulso nas vendas de lojas comparáveis estagnou significativamente. Os resultados do terceiro trimestre mostraram um crescimento quase positivo de apenas 0,3%, com a gestão sinalizando uma contração adicional de declínios de um dígito médio esperados no quarto trimestre. A história das margens também deteriorou-se. Os custos de entrada em alta, combinados com um poder de fixação de preços enfraquecido, deixaram as margens operacionais da Chipotle sob pressão, caindo aproximadamente 800 pontos base nos primeiros nove meses, para se fixarem em 16,9%.

Embora o analista Anthony Massaro tenha observado que a ação negocia a cerca de 25 vezes os lucros futuros—aparentemente atraente pelos padrões históricos—a convicção do fundo vacilou. A trajetória já não sustentava a tese de que a empresa poderia retornar ao seu impulso histórico. Em vez de esperar por uma recuperação potencial que talvez nunca se concretize, a Pershing Square optou por realocar esse capital.

A Reviravolta Incompleta da Nike: Por que a Convicção quebrou

No ano passado, a Pershing Square identificou outra oportunidade na Nike (NYSE: NKE). A nomeação do veterano executivo Elliott Hill apresentou-se como o catalisador para melhorias operacionais significativas. O fundo reforçou a aposta através de uma estratégia de opções, vendendo ações em troca de opções de compra profundamente no dinheiro—reestruturando essencialmente a sua exposição enquanto levantava dinheiro para outras oportunidades.

Essa convicção não durou. Até este trimestre, a Pershing Square saiu de toda a posição em opções, realizando uma perda de aproximadamente 30% ao longo de cerca de dezoito meses. A deterioração centrou-se em duas preocupações fundamentais que a estratégia de reviravolta de Hill simplesmente não conseguiu superar.

Primeiro, a recuperação das margens que atraiu a tese de investimento inicial enfrentou obstáculos de uma fonte inesperada: a política tarifária. Embora a gestão tenha expressado confiança em mitigar a maioria dos custos através de eficiência operacional, observadores do setor notaram que absorver totalmente os impactos tarifários seria quase impossível. As vulnerabilidades inerentes ao setor de vestuário atlético tornaram-se mais evidentes.

Segundo, a intensidade competitiva no segmento de vestuário atlético premium intensificou-se. Com rivais a invadir o território da marca, a capacidade da Nike de expandir ou mesmo manter as suas margens premium históricas enfrenta desafios estruturais.

Os números contaram a história de uma reviravolta estagnada. As receitas de 2025 contraíram 10% face ao ano anterior, enquanto as margens EBIT comprimiram-se dramaticamente de 12,7% para 8,2%. Embora a gestão tenha projetado uma recuperação de margens para o território de dois dígitos em 2026, permanecia uma ambiguidade significativa sobre o nível sustentável final das margens. A diferença entre margens de 10% e a faixa histórica de 13-14% revelou-se demasiado grande para ser ultrapassada com confiança.

Onde o Capital Está Agora Alocado: Concentração em Duas Apostas de Convicção

Com ambas as saídas realizadas e sem novas posições anunciadas, a carteira de ações da Pershing Square tornou-se naturalmente mais concentrada. As duas maiores participações—Alphabet (NASDAQ: GOOGL/GOOG) e Brookfield (NYSE: BN; TSX: BN)—agora representam aproximadamente 40% do restante da alocação de ações, refletindo os níveis mais altos de convicção do fundo a caminho de 2026.

Alphabet: Domínio em IA, Pesquisa e Infraestrutura de Cloud

A posição da Alphabet como uma das principais participações mantém-se justificada por múltiplos fatores favoráveis. Os recentes desfechos de casos antitruste ofereceram remédios muito menos restritivos do que o esperado, removendo uma sobrecarga significativa na avaliação. Simultaneamente, a empresa demonstrou forte impulso nos lucros e uma aceleração na adoção dos seus serviços de computação em cloud.

Como fornecedora de inteligência artificial de topo, com capacidades de software e hardware, a Alphabet está numa posição única. O seu modelo de base Gemini 3.0, recentemente lançado, alcançou um desempenho excecional em benchmarks e está a ganhar tração através de aceleradores de IA personalizados. A vantagem estratégica reside na capacidade da Alphabet de integrar estes grandes modelos de linguagem em todo o seu ecossistema—incorporando IA nos rankings de pesquisa, infraestrutura de publicidade e recomendações do YouTube. Isto cria um efeito multiplicador onde avanços numa área amplificam o valor em todas as três.

Apesar dos receios de que chatbots de IA possam canibalizar a pesquisa, o crescimento da receita do Google manteve-se resiliente. As operações de cloud computing demonstram dinâmicas particularmente convincentes, com forte alavancagem operacional evidente à medida que o segmento escala rapidamente. A combinação de impulso na cloud e integração de IA sugere uma continuação do desempenho superior até 2026. Mesmo com o múltiplo de avaliação a expandir-se para os altos 20s nos lucros futuros, a trajetória de crescimento fundamental sustenta a posição.

Brookfield: Crescimento de Dividendos em Infraestrutura Acelerando

A Brookfield representa a outra aposta de convicção fundamental. Múltiplos catalisadores posicionam a empresa para lucros significativamente mais elevados em 2026 e além.

A subsidiária Brookfield Asset Management lançará vários fundos importantes no próximo ano, previstos para atrair fluxos de capital relevantes. Mais importante, a empresa-mãe espera reconhecer um aumento no carried interest—a parte dos lucros de investimento que pertence ao gestor. A gestão orientou para a geração de $6 bilhões em carried interest nos próximos três anos, marcando uma aceleração dramática em relação aos apenas $4 bilhões acumulados na última década. À medida que estes novos fundos amadurecem nos próximos anos, esta fonte de rendimento deve compor-se substancialmente.

A gestão também projetou um crescimento composto de 25% ao ano nos lucros distribuíveis ao longo dos próximos cinco anos. Face a esta expansão de lucros prevista, a avaliação atual da Brookfield, de aproximadamente 15 vezes os lucros futuros, parece decididamente atraente. A combinação de alocação de capital de novos fundos, aceleração do carried interest e forte crescimento dos lucros distribuíveis cria uma configuração convincente para o desempenho de 2026.

A Tese da Carteira para o Futuro

Ao sair de posições que já não alinhavam com os critérios de investimento e concentrar capital na Alphabet e na Brookfield, a Pershing Square reposicionou-se para o que Bill Ackman e a sua equipa acreditam que serão os temas dominantes de 2026 e além: a transformação estrutural da produtividade e rentabilidade pela inteligência artificial, aliada ao papel da infraestrutura como motor de lucros estável num ambiente económico incerto. Esta estratégia de concentração reflete a máxima convicção nestes dois nomes para impulsionar os retornos aos acionistas.