Razões para a forte queda do iene: aumento das taxas de juro do banco central desencadeia vendas, e os 500 mil milhões de dólares em operações de arbitragem escondem um perigo

Paradoxo do mercado após o aumento de juros: por que o iene ainda está a cair

Na semana passada, o Banco do Japão anunciou um aumento na taxa de juros de política para 0,75%, atingindo um máximo desde 1995, o que deveria ter provocado uma valorização do iene. Mas a reação do mercado foi exatamente o oposto — USD/JPY ultrapassou 157.4, e o iene continua a depreciar-se face ao dólar. Por trás deste fenómeno aparentemente contraditório, escondem-se os riscos estruturais mais perigosos do sistema financeiro global.

A lógica de Wall Street é bastante direta: o mercado não acredita que o Banco do Japão vá aumentar os juros de forma agressiva. Ueda e Boy na conferência de imprensa recusaram-se a prometer um caminho de subida de juros no futuro, sendo interpretado pelo mercado como uma promessa de que o próximo aumento de juros está longe de acontecer. Enquanto o iene não valorizar rapidamente, os arbitradores permanecerão inativos.

A armadilha de 5.000 mil milhões de dólares: por que os arbitradores continuam a aumentar as posições

Este é o núcleo da razão para a forte queda do iene. Segundo estimativas da Morgan Stanley, ainda há cerca de 5.000 mil milhões de dólares em posições de arbitragem em iene não liquidadas globalmente. Estes fundos tomam emprestado ienes a custos baixos, e direcionam-se para ações tecnológicas nos EUA, mercados emergentes e criptomoedas em busca de altos retornos.

Mesmo com a subida da taxa de juros do iene para 0,75%, em comparação com os mais de 4,5% de juros do dólar, a diferença de taxa continua a ser atraente. O jogo psicológico do mercado reside na questão: o Banco do Japão aumentará os juros rápido o suficiente? O aumento de custos vale a pena para liquidar as posições? Desde que a volatilidade do VIX permaneça baixa, os arbitradores estarão dispostos a suportar aquele custo adicional de 0,25%.

Este estado de espírito está a ser progressivamente destruído. Com o aumento dos custos de empréstimo, o delicado modelo matemático de arbitragem começa a tornar-se frágil. Mas o verdadeiro perigo reside em que, quando o mercado virar de repente, a onda de liquidação de 5.000 mil milhões de dólares poderá desencadear uma crise de liquidez global, como um efeito dominó.

Sinais de alerta nos mercados de criptomoedas e obrigações

O Bitcoin tornou-se um indicador avançado de liquidez restrita. Após a confirmação do aumento de juros, o BTC caiu rapidamente de níveis elevados. Segundo a CryptoQuant, nas últimas três vezes em que o Banco do Japão aumentou os juros, o Bitcoin registou correções de 20% a 30%. Atualmente, o BTC oscila perto de 94.230 dólares; se cair abaixo de 85.000 dólares, será um sinal de que os investidores institucionais estão a retirar liquidez de ativos de alto risco.

Mais preocupante ainda é o mercado de títulos do Tesouro dos EUA. Após o aumento de juros, os investidores institucionais japoneses (um dos maiores detentores de títulos do Tesouro dos EUA) começaram a avaliar o retorno de reentrar no mercado japonês. A taxa de juro dos títulos de 10 anos dos EUA subiu para 4,14%, formando uma “curvatura de mercado em baixa” — o aumento das taxas de longo prazo não se deve a uma economia superaquecida, mas sim ao início de uma retirada dos principais compradores. Isto irá elevar diretamente os custos de financiamento das empresas americanas, criando uma pressão invisível sobre as avaliações das ações até 2026.

O fim em 2026: a corrida de políticas do banco central decide tudo

Entrando em 2026, o mercado global será dominado por uma competição entre a “velocidade de corte de juros do Federal Reserve vs. aumento de juros do Banco do Japão”.

Cenário otimista: o Fed reduz lentamente os juros até 3,5%, enquanto o Banco do Japão mantém-se inalterado. A diferença de taxas mantém-se atraente, as posições de arbitragem em iene continuam a prosperar, as ações nos EUA e no Japão beneficiam, e o USD/JPY estabiliza-se acima de 150.

Cenário de risco: a inflação nos EUA rebenta, impedindo o Fed de cortar juros, enquanto a inflação no Japão sai de controlo, forçando o banco central a aumentar os juros de forma abrupta. A diferença de taxas fecha rapidamente, as posições de arbitragem de 5.000 mil milhões de dólares fogem em pânico, o iene dispara até 130, e os ativos de risco globais colapsam.

O mercado atual está totalmente a precificar uma manutenção da política do banco central, mas o Goldman Sachs alerta que, se o iene cair abaixo de 160, o governo japonês poderá ser forçado a intervir na moeda. Uma intervenção desencadeará uma volatilidade artificial que poderá iniciar a primeira grande onda de desdobernação.

Três indicadores essenciais a monitorizar

A barreira de 160 do USD/JPY: é a linha vermelha para intervenção do governo japonês. Se atingir esse nível, o risco cambial aumentará drasticamente, e uma venda a descoberto do iene poderá enfrentar riscos políticos.

O suporte de 85.000 dólares do Bitcoin: as criptomoedas são um barómetro da liquidez global. Se este nível for rompido, significa que o ciclo de desdobernação começou silenciosamente, e o modo de risco será ativado em toda a linha.

A evolução do rendimento real dos títulos do Tesouro dos EUA: a Morgan Stanley indica que o aumento dos custos de financiamento impulsionará o fluxo de capitais de ações de alto P/E para setores defensivos. Quanto mais rápido a rotação de fundos, mais evidente será a perda de confiança na política do Federal Reserve.

Lições para investidores em Taiwan

O novo dólar taiwanês enfrentará uma dupla pressão: a força do dólar e o encerramento de posições de arbitragem em iene, podendo gerar uma volatilidade recorde nos últimos anos. Empresas com grande dívida em iene ou receitas nos EUA devem antecipar estratégias de hedge cambial.

Se a liquidez global se estreitar, as ações tecnológicas de Taiwan, com altos P/E, enfrentarão pressões, especialmente aquelas altamente dependentes de financiamento externo. Nesse ambiente, ações de alta distribuição de dividendos, setores de utilidades e ETFs de títulos do Tesouro de curto prazo em dólares terão um valor defensivo significativo.