De 6000 pontos a duas vezes em limite de queda: a fraqueza do mercado de ações sul-coreano exposta por um míssil

Autor: David, Deep Tide TechFlow

Título original: De 6000 pontos a duas “falhas de circuito”: o mito do semicondutor sul-coreano foi interrompido por um míssil do Oriente Médio

O conflito entre EUA e Irã continua, e os mercados globais entram em pânico, com a bolsa sul-coreana sendo particularmente severa.

Em 3 de março, o índice KOSPI caiu 7,24%, acionando limites de negociação. Samsung Electronics caiu quase 10%, SK Hynix caiu 11,5%;
Em 4 de março, ou seja, hoje, o KOSPI caiu mais de 8% durante o pregão, acionando novamente a falha de circuito, interrompendo a negociação por 20 minutos. No fechamento, caiu cerca de 6%, fechando em 5440 pontos. Samsung caiu mais 5,1%, Hynix caiu mais 3,9%.

Em dois dias de negociação, duas falhas de circuito, a bolsa sul-coreana caiu de 6244 para 5440, uma perda de quase 13%. Essa é a pior queda contínua desde 2008.

E, há exatamente uma semana, em 25 de fevereiro, o KOSPI ultrapassou 6000 pontos, com o valor de mercado total da bolsa atingindo 3,76 trilhões de dólares, mais do que a França, sendo a nona maior do mundo; Samsung e Hynix continuam sendo as ações mais valorizadas por diversos blogueiros de investimentos.

Com a guerra no Oriente Médio, o mundo todo cai, mas por que a Coreia cai mais forte?

Comprar ações sul-coreanas, investir em armazenamento

O mercado de ações sul-coreano no último ano foi, na verdade, uma história de duas empresas.

O treinamento de IA global requer GPUs, e essas GPUs precisam de uma memória de alta largura de banda chamada HBM. Essa tecnologia tem uma barreira de produção extremamente alta, e as únicas capazes de produzi-la em grande escala são: SK Hynix, Samsung e Micron.

Dessas, a SK Hynix detém mais da metade da fatia de mercado, enquanto a Samsung possui cerca de 30%. Juntas, controlam mais de 80% da capacidade global de produção de HBM.

A Nvidia é seu maior cliente. Cada GPU H100 ou B200 vendida depende da memória sul-coreana. Em 2025, a Nvidia atingiu uma receita trimestral de 68,1 bilhões de dólares, grande parte desse valor acaba indo para os bolsos da SK Hynix e Samsung.

No mercado de ações, isso se reflete assim: em 2025, a SK Hynix subiu 274%, a Samsung subiu 125%. O índice KOSPI como um todo subiu 75,6%, quase metade desse aumento foi impulsionado por essas duas ações.

Comprar o índice sul-coreano, na essência, é investir em chips de armazenamento.

Este ano, a situação ficou ainda mais forte. Nos 20 dias anteriores a fevereiro, as exportações de chips da Coreia aumentaram 134% em relação ao ano anterior, atingindo 15,1 bilhões de dólares, mais de um terço do total de exportações. O Goldman Sachs estima que, em 2026, os lucros do mercado de ações sul-coreano crescerão 120%, sendo 88 pontos percentuais provenientes de hardware tecnológico.

Resumindo: sem os chips, o crescimento do mercado de ações sul-coreano seria insignificante.

De 5000 a 6000 pontos, o KOSPI levou 34 dias. Nesse período, a Nomura elevou o alvo para 8000, o JPMorgan para 7500, e o Goldman Sachs ajustou para 6400. Cada número reflete a mesma hipótese:

A demanda por poder de processamento de IA não tem limite, portanto, os chips sul-coreanos também não.

Um obstáculo no Estreito, de onde vem a energia

Mas fabricar chips requer energia.

De onde vem a energia na Coreia? Gás natural e carvão representam cerca de 27% cada, e energia nuclear, 30%. Gás natural e carvão, a Coreia não produz, depende de importações. A Coreia do Sul é o terceiro maior importador mundial de gás natural liquefeito (GNL), atrás de China e Japão.

Em 28 de fevereiro, EUA e Israel realizaram ataques aéreos conjuntos ao Irã. A morte de Qasem Soleimani foi confirmada, e o Irã anunciou o fechamento do Estreito de Ormuz.

Esse estreito, com apenas 33 km na sua parte mais estreita, é passagem para cerca de um quinto do petróleo mundial e grande parte do gás liquefeito natural. O Catar, maior exportador mundial de GNL, é uma fonte principal de energia para a Coreia, e seus navios precisam passar por esse estreito.

Com o bloqueio do estreito, o preço do petróleo disparou, e o gás natural também subiu; o mercado de energia global é sempre interligado.

Dados públicos indicam que o preço do gás natural na Europa subiu quase 50%, na Ásia, quase 40%. Após um ataque às instalações de GNL da Qatar Energy, a empresa suspendeu a produção de GNL.

Imagem: Dados de rastreamento de navios mostram que, em 1 de março, o número de navios passando pelo Estreito de Ormuz caiu drasticamente｜Fonte: Souchuanwang

Os chips da Samsung e Hynix não surgiram do nada. Uma única HBM, do wafer ao encapsulamento, passa por milhares de etapas, cada uma consumindo energia. A fabricação de semicondutores é uma das indústrias mais intensivas em energia do mundo.

Na teoria, a cadeia funciona assim:

A Nvidia faz o pedido, a SK Hynix inicia a produção, a fábrica precisa de energia, que vem do gás natural, que precisa passar pelo Estreito de Ormuz, que agora está fechado.

A Coreia do Sul fechou o mercado em 1 de março, justamente no seu feriado de Samiljeol. Outros mercados entraram em pânico durante o fim de semana, e os investidores sul-coreanos só puderam assistir.

Na terça-feira, a abertura do mercado refletiu três dias de pânico, formando uma vela de baixa. Samsung caiu quase 10%, Hynix caiu 11,5%. Com o aumento do preço do gás, o preço da energia elétrica também sobe, reduzindo a margem de lucro dos chips e deixando as fábricas com menor taxa de operação.

Na quarta-feira, a situação piorou. O Irã passou de ameaça à ação real, começando a interferir de fato no transporte pelo estreito, e o Brent atingiu mais de 82 dólares, enquanto o gás natural também disparou. Samsung caiu quase 15% em dois dias, Hynix caiu 15%.

Por outro lado, na mesma bolsa, Hanwha Aerospace subiu quase 20% em 3 de março, e LIG Nex1 atingiu o limite de alta de 30%.

Essas duas empresas fabricam mísseis, motores de foguete, sistemas de defesa aérea e armas de precisão. Com o Oriente Médio em conflito, o mundo todo precisa reabastecer estoques.

De um lado, as fabricantes de chips caem, do outro, as fabricantes de mísseis sobem.

A desvalorização da Coreia desapareceu?

A bolsa sul-coreana tem um apelido: “Desconto Coreano”.

Significa que uma mesma empresa, listada na Coreia, é mais barata do que se estivesse nos EUA ou no Japão. Samsung Electronics e TSMC são gigantes de chips, com lucros semelhantes, mas a TSMC tem uma relação preço-lucro duas a três vezes maior que a Samsung.

Pode-se entender como um prato que, em Seul, custa menos do que em Nova York.

Por quê? Porque as grandes empresas sul-coreanas são controladas por famílias conglomeradas. Samsung, Hyundai, SK, LG — suas famílias fundadoras usam uma estrutura de ações cruzadas em pirâmide, controlando o grupo com uma pequena participação.

Não distribuem dividendos, não cancelam ações próprias, e o conselho de administração é composto por insiders que não votam contra por anos. Investidores estrangeiros veem isso e pensam que investir ali é trabalhar para outros, e desistem.

Por quanto tempo dura esse desconto? Nos últimos dez anos, o S&P 500 subiu 179%, o Nikkei, 155%, a Índia, 255%, e o Brasil, 167%.
O KOSPI, por sua vez, subiu apenas 35%.

Em 2025, o novo presidente, Lee Jae-myung, assumiu, reformou a legislação comercial, obrigou a distribuição de dividendos, cancelou ações próprias, e foi pessoalmente à Bolsa de Nova York dizer à Wall Street que o desconto da Coreia iria virar prêmio.

Ao mesmo tempo, a IA mudou completamente a lógica de avaliação da Samsung e Hynix. Dois fatores se combinaram: entrada de capital estrangeiro e uma alta de 75,6% no KOSPI em um ano, a maior do mundo.

Mais de vinte anos de desconto parecem ter sido apagados em um ano.

Porém, as duas quedas consecutivas revelam outro problema: o desconto anterior vinha de uma má governança das empresas listadas na Coreia, e essa governança realmente está mudando.

Mas há uma camada mais profunda de desconto, escondida em outro lugar.

Na Coreia, duas ações sustentam metade do aumento do mercado, a geração de energia depende de importação de gás natural e carvão, e todo o mercado aposta em um único setor.

Quando esse setor sofre um abalo, há falhas contínuas, com falhas de circuito. A vulnerabilidade geográfica e estrutural da Coreia só pode ser mudada com reformas profundas, não apenas com alterações na legislação comercial.

Investidores estrangeiros saem, investidores domésticos compram na baixa

Em 27 de fevereiro, o investimento estrangeiro líquido na Coreia foi de 68 trilhões de won, um recorde diário. Em 3 de março, mais 51 trilhões. Nos dois dias, quase 120 trilhões de won, cerca de 85 bilhões de dólares — metade do fluxo de entrada em seis semanas, evaporando em menos de dois dias.

O sentimento dos investidores estrangeiros em mercados emergentes sempre foi condicionado. Quando as condições são boas, você é considerado parte da cadeia de suprimentos de IA global; quando mudam, você se torna a opção mais líquida e fácil de vender.

A bolsa sul-coreana é altamente líquida e com grande volume de negociações, justamente por ser fácil de vender, e por isso foi a primeira a ser vendida.

Quem está comprando na baixa?

Em 3 de março, os investidores domésticos compraram líquidos 58 trilhões de won, enquanto os estrangeiros saíram. Os sul-coreanos entraram na bolsa. No fórum de Seul, alguém comentou que a queda da Samsung até esse preço é algo que acontece uma vez na década.

No dia seguinte, caiu mais 6%, atingindo até 8% durante o pregão, acionando a falha de circuito. Quem entrou na bolsa em 3 de março, perdeu uma parte do capital em 24 horas. Em 4 de março, os investidores domésticos continuaram comprando na baixa, mas já não conseguiam segurar a pressão de venda dos estrangeiros.

A última grande compra de investidores domésticos na baixa foi em agosto de 2024, durante o colapso do arbitragem do iene. Naquela ocasião, acertaram, e o retorno veio em um mês. Mas se desta vez vai dar certo, depende de uma variável que eles não controlam:
Quando o Estreito de Ormuz será reaberto.

Emoção, mais importante que fatos

De 5.000 a 6.000 pontos, o KOSPI levou 34 dias; de 6.000 a 5.440, apenas dois dias.

Dois dias, duas falhas de circuito.

A cadeia de energia é real, por exemplo, o gás natural precisa passar pelo Estreito de Ormuz, e os chips dependem da energia gerada por esse gás.

Mas uma queda de 13% em dois dias não é mais uma simples correção de preço do gás. Um mercado que depende de 75% do aumento de duas ações, com todos na mesma direção, tem uma capacidade limitada de sustentação.

Depois de um aumento excessivo, na hora do pânico, quem consegue sair primeiro sobrevive.

A SK Hynix provavelmente vai se recuperar. A demanda por poder de processamento de IA é real, a lacuna de HBM também, e os pedidos da Nvidia no próximo trimestre não desaparecerão por causa da guerra no Oriente Médio.

Mas esses dois dias mostraram uma coisa a todos: a recuperação depende dos fundamentos, a queda, da emoção. Os fundamentos se movem lentamente, a emoção, rapidamente. O aumento de 34 dias pode ser revertido em mais da metade em apenas dois dias.

Cada investidor que compra ações sul-coreanas acha que está aproveitando o bônus da IA.

Mas, para a Coreia, um país cuja economia depende da importação de gás natural para geração de energia, vendendo para um cliente que pode impor tarifas a qualquer momento, ao lado de um vizinho com armas nucleares, tudo isso é uma vulnerabilidade profunda.

Todos os relatórios de análise dirão quanto uma ação vale.

Mas nenhum relatório dirá o que acontecerá no mundo enquanto você a mantém.