O segredo da subida da BTC: A nova roda de força do MSTR——STRC

Autor: CJ_Blockchain

O BTC mantém uma força absoluta num mercado macroeconómico de oscilações, sendo que uma das razões pode ser a atividade de negociação ativa do STRC.

Na semana passada, o volume médio diário de negociação das ações preferenciais MSTR STRC ultrapassou os 300 milhões de dólares, com o volume máximo diário a atingir 750 milhões de dólares. Quase se tornou a ação preferencial mais líquida do mercado de ações dos EUA.

De acordo com o mecanismo do STRC, o volume de negociação da semana passada pode ter gerado um potencial de cerca de 700 milhões de dólares em compras líquidas de BTC.

Este artigo tem como objetivo apresentar a situação básica do STRC, o seu funcionamento, por que pode gerar compras de BTC e os riscos potenciais.

1. O que é o Ações Preferenciais STRC?

Do ponto de vista da estrutura financeira, o STRC é uma ferramenta de participação de “tipo dívida” emitida a investidores externos. Através de uma estrutura em camadas, descompõe a forte volatilidade do Bitcoin em produtos de crédito com fluxo de caixa fixo.

As quatro principais características do STRC:

Rendimento de crédito de curto prazo elevado: Posicionado como uma ferramenta de alto rendimento de curto prazo, oferece dividendos mensais competitivos (atualmente com uma taxa anualizada de 11,5%).

Estrutura perpétua: Sem data de vencimento fixa, a empresa não precisa suportar a pressão de reembolso de obrigações tradicionais, sendo um capital de duração indefinida.

Prioridade na estrutura de capital: Em caso de liquidação, tem prioridade sobre ações ordinárias ($MSTR), oferecendo uma almofada de segurança para investidores orientados a crédito.

Sem risco de incumprimento: Legalmente classificado como participação (Equity), o pagamento de dividendos não é obrigatório, evitando que a empresa entre em incumprimento por falta temporária de fluxo de caixa.

Comparação entre MSTR e STRC

2. Mecanismo de âncora de preço: Fixação do preço do STRC e absorção de liquidez

A empresa Strategy utiliza uma série de alavancagens financeiras para manter o preço de mercado do STRC em torno de 100 dólares, criando assim uma janela de financiamento estável.

Ferramentas principais de controlo de preço:

Ajuste dinâmico de dividendos: Strategy usa uma taxa de juros refletida. Se o preço do STRC estiver abaixo de 99 dólares, a empresa aumenta os dividendos (25-50 bps) para estimular compras; caso contrário, reduz a taxa de juros para conter a procura excessiva, equilibrando o retorno de mercado.

ATM (At-the-Money): Quando o preço do STRC > 100 dólares, a Strategy emite e vende novas ações a 100 dólares, absorvendo a procura excedente do mercado e convertendo fundos excedentes em poder de compra de BTC.

Cláusula de recompra: A empresa reserva-se o direito de recomprar STRC a 101 dólares. Esta cláusula limita a motivação de compra por parte dos investidores, garantindo que o preço não se desvie do valor nominal.

Otimização da eficiência fiscal: Os dividendos do STRC têm natureza de “reembolso de capital”, permitindo benefícios fiscais diferidos aos detentores. Este desenho estrutural reduz a frequência de vendas pelos investidores, fortalecendo a estabilidade do âncora de 100 dólares.

A Strategy visa manter o preço do STRC numa faixa estreita de 99-100 dólares, usando-a como base para uma grande conversão de poder de compra de Bitcoin.

3. Ciclo de valorização estruturado do BTC: da negociação ao poder de compra

Quando o preço do STRC oscila entre 99 e 101 dólares, a conversão em poder de compra de BTC ocorre assim:

Emissão de STRC para atender à procura excedente: Quando o preço do STRC atinge 100 dólares (paridade), a empresa emite e vende novas ações através do plano ATM para satisfazer a “procura excedente” acima do valor de mercado atual. Por exemplo, se num dia o volume de negociação do STRC for 100 milhões de dólares a 100 dólares, e 30% dessa quantidade corresponder a novas ações emitidas, a empresa venderá 30 milhões de dólares em STRC e comprará imediatamente 30 milhões de dólares em BTC.

Equilíbrio do leverage: A emissão adicional de STRC aumenta, na prática, a dívida da empresa. Atualmente, a meta de alavancagem do MSTR é cerca de 33%, o que significa que, para cada dólar de dívida adicional, o tesouro deve adquirir 3 dólares em BTC. Assim, ao aumentar a dívida em 30 milhões de dólares, a estratégia precisa adquirir mais 60 milhões de dólares em BTC.

Emissão de ações ordinárias MSTR para preencher a lacuna: Para obter esses 60 milhões de dólares adicionais em BTC e manter a estabilidade da alavancagem, a empresa emitirá e venderá novas ações MSTR no valor de 60 milhões de dólares, usando os fundos obtidos para comprar BTC no mesmo valor.

Conclusão: Com base neste mecanismo, cada dólar emitido em STRC aproximadamente se traduz em um aumento de 3 dólares em BTC na reserva. Assim, numa situação de paridade, um volume diário de negociação de 100 milhões de dólares em STRC resultará na emissão de cerca de 30 milhões de dólares em novas ações STRC, levando a uma compra final de até 90 milhões de dólares em BTC.

Claro que o fator central aqui é o tempo de negociação do STRC acima de 100 dólares durante a semana e o volume negociado — assumindo uma média de 30%. Na prática, dependerá do anúncio que a MSTR divulgar na próxima semana.

Este ciclo não pode continuar indefinidamente. Existem três restrições principais:

O preço do STRC deve atingir 100 dólares: A MSTR só venderá STRC a 100 dólares. Se o preço estiver abaixo de 100 dólares, não ocorrerá emissão de novas ações nem conversão em poder de compra de BTC.

O mNAV das ações ordinárias deve ser superior a 1x: O objetivo principal da Strategy é aumentar a proporção de BTC por ação. Só quando o mNAV da MSTR estiver acima de 1x é que a venda de ações ordinárias para comprar BTC aumentará os bps; se o mNAV cair abaixo de 1, a venda de MSTR para adquirir BTC causará diluição, e a empresa evitará usar o ATM. Se a procura por STRC for elevada, mas o mNAV estiver abaixo de 1x, a única opção será reduzir o dividend yield do STRC para conter a procura excedente.

O desempenho de preço do BTC a longo prazo (risco mais fundamental): Todo o mecanismo depende da expectativa de valorização a longo prazo do BTC (com retorno anual superior a 20%). Se o BTC entrar em um mercado de baixa prolongada, o STRC poderá desvalorizar-se abaixo do par, mantendo-se com desconto, e o mNAV da MSTR poderá cair abaixo de 1, interrompendo a emissão de ações ordinárias para pagar dividendos. Nessa situação extrema, a Strategy só poderá usar suas reservas em dólares (que atualmente duram cerca de 28 meses) para pagar dividendos; se essas reservas se esgotarem, a empresa será forçada a vender gradualmente seus BTC.

4. Conclusão

Saylor já destacou no ano passado que a Strategy não é uma simples empresa “DAT”, mas uma empresa de finanças estruturadas apoiada por Bitcoin. Ele não é apenas um crente no BTC, mas um génio financeiro.

Sempre que o BTC cai, a Strategy e o próprio Saylor enfrentam muitas críticas. Alguns temem que a Strategy possa falhar, outros preocupam-se que ela esteja comprando demasiado, afetando a descentralização do BTC.

Mas Saylor nunca se importa. Ele só quer fazer o máximo de compras de BTC possível.