Conflito entre EUA e Irão: Por que a Turquia está a despejar ouro?

Recentemente, surgiu um número que deixou os mercados financeiros globais de queixo caído: o Banco Central da Turquia reduziu cerca de 58,4 toneladas de ouro em apenas duas semanas, valendo mais de 8 bilhões de dólares. Na semana de 13 de março, houve uma redução de 6 toneladas, e na semana de 20 de março, uma queda abrupta de 52,4 toneladas.

Os dados semanais do Banco Central da Turquia delineiam claramente esse quadro: de 13 a 19 de março, o valor de mercado das reservas de ouro despencou de 134,1 bilhões de dólares para 116,2 bilhões de dólares, uma perda de quase 18 bilhões de dólares em uma única semana; ao mesmo tempo, as reservas de câmbio (excluindo ouro) aumentaram em 5,8 bilhões de dólares.

Entre uma queda e uma alta, os sinais de uma operação de “ouro trocado por moeda estrangeira” são evidentes.

Nos últimos dez anos, a Turquia tem sido um dos maiores compradores de ouro do mundo, acumulando reservas que passaram de 116 toneladas em 2011 para mais de 820 toneladas.

Depois de tanto esforço para acumular esse patrimônio, por que de repente vender em grande escala em apenas duas semanas?

A resposta é de três palavras: Sobreviver.

Gatilho: uma guerra que colocou a Turquia na “tempestade perfeita”

Em 28 de fevereiro, os Estados Unidos e Israel lançaram uma operação militar conjunta, denominada “Ira Épica”, realizando ataques aéreos às instalações nucleares, bases militares e edifícios governamentais do Irã.

O Irã retaliou imediatamente e bloqueou de forma substancial o Estreito de Ormuz — por onde passam 20% do petróleo marítimo mundial e 20% do comércio de GNL.

O petróleo Brent subiu de menos de 73 dólares por barril antes do conflito para mais de 106 dólares, um aumento superior a 40%, sendo considerado pela Agência Internacional de Energia como “o maior desafio de segurança energética global da história”.

Para a maioria dos países, isso foi apenas um impacto; mas para a Turquia, trata-se de uma crise de sobrevivência.

A Turquia depende de importações para 90% do petróleo e 98% do gás natural. Uma alta de 10 dólares no preço do barril aumenta o déficit em conta corrente em 4,5 a 7 bilhões de dólares. Com base nos preços do petróleo após o conflito, a conta anual de importação de energia pode subir cerca de 15 bilhões de dólares.

Um golpe ainda mais fatal veio em 24 de março — quando Israel atacou a fazenda de gás de South Pars, no Irã, levando o Irã a interromper suas exportações de gás natural para a Turquia. O Irã é o segundo maior fornecedor de gás por gasoduto para a Turquia, respondendo por cerca de 13% a 14% de suas importações de gás. O contrato de 25 anos para essa tubulação expira em julho de 2026, e a guerra tornou a renovação uma perspectiva incerta.

Resumindo, a situação da Turquia é: uma conta de energia que dobrou de repente, uma fonte de gás crucial que foi cortada, e sem alternativas equivalentes no curto prazo.

Cadeia de transmissão: as reservas de câmbio primeiro não aguentaram

A importação de energia é liquidada em dólares, levando os importadores a uma corrida pelo dólar, e o lira turco despenca.

Nos 16 dias de conflito até agora, o lira atingiu 11 recordes de baixa contra o dólar, chegando a aproximadamente 44,35 liras por dólar em 25 de março.

Por trás disso, há uma saída acelerada de investidores estrangeiros: em três semanas, saíram de títulos turcos 4,7 bilhões de dólares, e do mercado de ações, 1,2 bilhões de dólares. As posições de arbitragem, que atingiram um recorde de 61,2 bilhões de dólares em janeiro, reduziram-se para menos de 45 bilhões.

O Banco Central da Turquia foi forçado a lançar uma “batalha pela defesa do lira”. Na primeira semana de março, vendeu mais de 8 bilhões de dólares em câmbio. Em três semanas até 19 de março, o banco central consumiu aproximadamente entre 25 e 30 bilhões de dólares em reservas de câmbio. Após ajustes de swap, as reservas líquidas caíram de 54,3 bilhões de dólares antes do conflito para cerca de 43 bilhões de dólares.

Os dados semanais do país mostram claramente esse processo: as reservas de câmbio (excluindo ouro) caíram de 55 bilhões de dólares em 6 de março para 47,8 bilhões em 13 de março — primeiro usando o arsenal de câmbio. Em 19 de março, as reservas de câmbio se recuperaram para 53,6 bilhões, mas as reservas de ouro despencaram de 134,1 bilhões para 116,2 bilhões — o arsenal de câmbio quase acabou, e o ouro começou a ser utilizado.

Este é um exemplo clássico de uma sequência de defesa de emergência: “primeiro usar câmbio, depois usar ouro”.

Gráfico: dados de câmbio divulgados pelo Banco Central da Turquia

Swap de ouro: por que não “vender”, mas “usar”?

A compreensão dessa operação-chave está em que: mais da metade do ouro reduzido pela Turquia foi feito por meio de swaps, e não de vendas diretas.

O swap de ouro é essencialmente “trocar ouro por moeda, resgatar na data de vencimento”. O banco central entrega o ouro ao contraparte (normalmente um banco de investimento de primeira linha), em troca de dólares equivalentes, e assina um contrato a termo para recomprar o ouro a um preço um pouco mais alto no futuro. Trata-se de uma forma de financiamento de curto prazo, não de uma liquidação definitiva.

A escolha do banco central por swaps em vez de vendas imediatas tem pelo menos três razões.

Primeiro, manter posições de longo prazo. Se a alta do preço do petróleo for apenas um impacto temporário, o swap resolve a emergência, permitindo que o ouro seja resgatado posteriormente, evitando que uma acumulação de dez anos seja destruída de uma só vez.

Segundo, reduzir o impacto no preço do ouro. Vender 60 toneladas de ouro de uma só vez poderia desencadear uma queda abrupta no mercado, reduzindo drasticamente as reservas de ouro restantes, que ultrapassam 1 trilhão de dólares. Os swaps são feitos de forma discreta no mercado de balcão, causando impacto muito menor.

Terceiro, uma margem de manobra política interna. Para o povo turco, o ouro é um “símbolo de resistência à inflação”; anunciar uma venda em grande escala poderia gerar pânico. Os swaps, tecnicamente, podem ser feitos de forma a manter certo grau de ambiguidade.

A rapidez dessa operação em duas semanas foi possível graças a uma estratégia prévia: a Turquia armazenou cerca de 111 toneladas de ouro no Banco da Inglaterra, avaliado em aproximadamente 30 bilhões de dólares. Esse ouro pode ser usado para intervenção cambial sem restrições logísticas — sem necessidade de transporte físico internacional, apenas usando a garantia na City de Londres.

Pressão sobre o preço do ouro

A Turquia tem um padrão histórico: vende ouro em tempos de crise, e compra de volta após a crise.

Em 2018, na crise do lira; em 2020, na pandemia; em 2023, após o terremoto — cada vez, o banco central reduziu suas reservas de ouro para fornecer liquidez, e depois voltou a acumular. Analistas acreditam que a operação de março de 2026 continua esse padrão.

Porém, essa avaliação depende de um pressuposto central: que a guerra não se prolongue.

Os contratos de swap têm custos de manutenção e juros. Se a guerra persistir, os preços de energia permanecerem acima de 100 dólares por longo período, e a capacidade de geração de divisas da Turquia não cobrir o aumento das contas de energia, esses “swaps temporários” podem nunca ser resgatados, tornando-se uma venda permanente de ouro barato.

Assim, nas próximas semanas, se o conflito continuar, a Turquia precisará transformar seus 135 bilhões de dólares em reservas de ouro em uma tábua de salvação.

Embora a Turquia prefira “penhorar” ouro para obter liquidez, essas operações aumentam a pressão de baixa no mercado de ouro. No mercado de balcão de Londres, quando o banco central turco transfere dezenas de toneladas de ouro como garantia para contrapartes internacionais (como bancos de investimento) em troca de dólares, essas instituições, para se protegerem de riscos de posição, geralmente vendem ou fazem operações de venda a descoberto no mercado à vista ou de derivativos futuros.

Portanto, essa liquidez de ouro acaba se transmitindo ao mercado, aumentando a oferta e pressionando os preços para baixo.

Conclusão

A venda de 60 toneladas de ouro pelo Banco Central da Turquia em duas semanas não é um sinal de pânico ou especulação, mas uma resposta racional de um país altamente dependente de importações de energia, após seus aliados bombardearem seu maior fornecedor de energia, enfrentando escassez de divisas, queda do lira e interrupção do gás natural.

Imagem: o mercado está apostando fortemente na queda do lira, tanto na expectativa de que o conflito não termine rapidamente, quanto na esperança de que a Turquia não aguente por muito mais tempo.

À medida que a perspectiva de conflito se agrava, a Turquia precisa continuar resistindo à pressão.