Nos últimos meses, tem ocorrido um fenômeno interessante no mercado de criptomoedas. Os ETFs de criptomoedas físicas de altcoins estão sendo aprovados sucessivamente, mas os preços das moedas relacionadas estão caindo de forma generalizada. Esta é uma situação realmente estranha.

Primeiro, como contexto, em setembro de 2025, a aprovação pela SEC resultou numa grande flexibilização dos critérios regulatórios. Enquanto o ETF de Bitcoin físico levou quase 10 anos para ser aprovado, as altcoins como Solana, XRP, Dogecoin, Litecoin e Hedera atingiram a listagem em menos de seis meses. A condição é simples: se existir um ETF sob regulamentação da CFTC com mais de seis meses de histórico de negociação no mercado de futuros e com mais de 40% de participação, então está tudo certo.

E aqui fica a parte mais interessante. Segundo dados do Coinglass, até meados de novembro, o fluxo líquido acumulado nos principais ETFs de altcoins atingiu cerca de 7 bilhões de dólares. Só o ETF de Solana registrou 20 dias consecutivos de fluxo líquido positivo, totalizando 568 milhões de dólares. O ETF de XRP também ultrapassou 587 milhões de dólares. O capital está entrando de forma consistente.

No entanto, os preços não sobem. Na verdade, estão caindo. Tomando o XRP como exemplo, após a listagem do ETF Bitwise XRP, houve uma queda de cerca de 7,6% em poucos dias, chegando a uma baixa de mais de 18%. Essa tendência é observada em todas as altcoins.

Por que isso está acontecendo? É um padrão clássico de "comprar na expectativa, vender na realização". Os investidores de especulação antecipam a aprovação do ETF, comprando antes, e ao concretizar boas notícias, realizam lucros e pressionam para vender. Essa pressão de venda de curto prazo anula o fluxo de capital de entrada.

Além disso, fatores macroeconômicos também influenciam. Dados de emprego fortes reduzem as expectativas de corte de juros, pressionando o desempenho de ativos de risco em geral. Enquanto o Bitcoin caiu de cerca de 126 mil dólares para aproximadamente 80 mil dólares, o mercado de altcoins também está sob pressão de queda.

Problemas estruturais também aparecem. A falta de liquidez e profundidade de mercado é central. Segundo dados da Kaiko, a profundidade de mercado de 1% do Bitcoin é de 535 milhões de dólares, enquanto a de muitas altcoins é uma fração disso. Mesmo com entradas de capital semelhantes, o impacto nos preços das altcoins deveria ser maior do que no Bitcoin, mas o fenômeno de "venda por fato" está escondendo isso. Além disso, muitas altcoins têm baixa liquidez, aumentando o risco de manipulação de preços, o que afeta diretamente o cálculo do valor patrimonial líquido dos ETFs e aumenta o risco regulatório.

Por outro lado, a longo prazo, há fundamentos positivos estruturais. A introdução desses ETFs confirma, de fato, a natureza de "não valores mobiliários" das altcoins sob uma perspectiva legal, oferecendo uma porta de entrada para moedas fiduciárias em conformidade. Do ponto de vista de construção de portfólios por investidores institucionais, a transformação em ETFs trará compras passivas sustentadas dessas altcoins.

Embora os especuladores estejam se retirando, o ingresso de fundos institucionais em formato de portfólio está começando, formando uma base de preço mais sólida a longo prazo.

Outro ponto importante é a crescente hierarquização do mercado. Os ativos de ETFs de Bitcoin, Ethereum, Solana, XRP, Dogecoin, entre outros, formam o primeiro grupo, beneficiando-se do "prêmio de conformidade" que permite que consultores de investimento registrados e fundos de pensão os incluam sem obstáculos. Por outro lado, ativos não incluídos em ETFs permanecem no segundo grupo, dependendo de fundos de investidores individuais e da liquidez on-chain.

Inovações também estão surgindo. O ETF de Solana da Bitwise tenta distribuir receitas on-chain aos investidores por meio de mecanismos de staking. A SEC tem considerado há muito tempo os serviços de staking como emissão de valores mobiliários, mas a Bitwise, em seu documento S-1, menciona um "Staking ETF", tentando criar uma estrutura de conformidade. Se bem-sucedido, poderá oferecer fluxos de caixa semelhantes a dividendos, diferente do ETF de Bitcoin sem rendimento.

Esse movimento não vai parar. Nos próximos 6 a 12 meses, é provável que mais ativos, como Avalanche e Chainlink, tentem seguir o caminho do ETF. O ETF de BNB é visto como um teste final para a nova postura regulatória da SEC.

Atualmente, o fluxo líquido diário do ETF de Litecoin é de algumas dezenas de milhares de dólares, com dias até sem entrada de capital. O ETF de HBAR também teve uma entrada concentrada na primeira semana, mas subsequentemente a entrada líquida diminuiu.

O mercado, que antes era dominado por especulação e narrativas, está evoluindo para uma nova ordem baseada em canais de conformidade e construção de portfólios institucionais. A listagem concentrada de ETFs de altcoins é apenas o começo dessa transformação. Embora as oscilações de curto prazo possam preocupar, ao observar a mudança estrutural do mercado, essa fase de preços estagnados das altcoins pode ser vista como uma correção temporária.