Acabei de ouvir as últimas declarações de Waller e há algo que vale a pena prestar atenção aqui. Sua primeira avaliação econômica importante desde o final de fevereiro acabou de ser divulgada, e a mensagem é bastante clara: não espere cortes na taxa do Fed a menos que a inflação caia drasticamente.

Aqui está o que chamou atenção. O Fed agora está convencido de que os dados de emprego suaves não são realmente a ameaça que eles pensavam que eram. Por quê? Mudanças na política de imigração basicamente redefiniram suas expectativas para o mercado de trabalho. A migração líquida caiu de 2,3 milhões em 2024 para níveis mínimos em 2025, o que significa que menos novos trabalhadores são realmente necessários para manter o emprego. Então, aqueles três cortes de taxa que vimos no final do ano passado? Provavelmente não acontecerão novamente sob as condições atuais.

O verdadeiro fator imprevisível são os preços da energia e a situação no Oriente Médio. Waller apresentou dois cenários. No otimista, o Estreito de Hormuz reabre suavemente, os preços do petróleo se normalizam até $82 no final de 2026, e a inflação permanece ancorada. Picos de preços impulsionados pela energia seriam temporários, e isso poderia realmente apoiar o consumo e a contratação. Melhor cenário para os mercados.

Mas aqui está o problema. Se o conflito se prolongar e a energia permanecer cara, as empresas repassarão esses custos. Surgirão gargalos na cadeia de suprimentos. Fertilizantes, hélio, commodities da região ficarão mais caros. A produção desacelera. Estamos diante de uma inflação ampla se espalhando, não apenas um pico temporário de energia. Waller foi bastante direto sobre esse risco—ele não está complacente.

Então, o que isso significa para as expectativas de cortes na taxa do Fed? Waller basicamente disse que, se a normalização acontecer rapidamente e os preços da energia se revertam, ele poderia considerar um afrouxamento mais tarde neste ano para apoiar o emprego. Mas se o Estreito permanecer fechado e a inflação continuar subindo, o Fed manterá a postura. Eles estão observando de perto as expectativas de inflação agora. Uma desaceleração na atividade econômica pode eventualmente conter os ganhos de preços, mas os formuladores de política ainda esperam que a inflação mais alta permaneça por mais tempo, junto com um mercado de trabalho mais fraco.

Resumindo: o Fed passou de pensar em cortes de taxa para pensar em manter. A próxima movimentação depende inteiramente de se teremos paz real e normalização dos preços da energia. Se isso acontecer nas próximas semanas, ativos de risco podem subir. Caso contrário, provavelmente veremos as taxas permanecendo inalteradas até 2026. Vale a atenção de perto.