Tenho acompanhado toda a evolução desta situação da Coinbase, e há algo verdadeiramente interessante a acontecer que a maioria das pessoas está a perder completamente. A multidão que faz previsões sobre o preço das ações da moeda tem estado bastante confusa ultimamente, e honestamente, percebo porquê.

Deixe-me explicar o que realmente está a acontecer aqui, porque a desconexão entre o que a Coinbase faz operacionalmente e o que a ação está a fazer é bastante louca. Em julho de 2025, a COIN atingiu um máximo histórico de 444,65 dólares. Avançando para fevereiro, caiu para 139,36 dólares — uma queda de 69% em menos de um ano. Mas aqui está o ponto: durante exatamente esse mesmo período, a empresa estava a ter um desempenho silencioso nos fundamentos. Entraram no S&P 500, concluíram a aquisição da Deribit por 2,9 mil milhões de dólares, atingiram 7,2 mil milhões de dólares em receita anual, e receberam aprovação condicional para uma carta de confiança bancária nacional do OCC. Então, por que é que a ação está a ser duramente penalizada? O relatório de lucros do quarto trimestre mostrou uma perda líquida GAAP de $667 milhões, o que parece catastrófico até perceberes que foi quase toda uma baixa não monetária nas suas participações em criptoativos. Lucro líquido ajustado? $178 milhões. Dinheiro em caixa? 11,3 mil milhões de dólares. O negócio não está destruído — a contabilidade é que fez parecer assim.

A verdadeira história aqui é que a Coinbase já não é aquela troca simples de "comprar Bitcoin com o cartão de débito" de 2021. Agora têm 12 produtos diferentes a gerar mais de $100 milhões anualmente cada um. Metade deles arrecada mais de $250 milhões. Dois estão a fazer mais de um bilhão. A negociação à vista continua a ser a maior fonte de receita, mas na verdade está a diminuir como percentagem do total. Entretanto, a Deribit é uma verdadeira máquina — detinha 87% do interesse aberto global em opções de Bitcoin na altura da aquisição, e no quarto trimestre de 2025, atingiu um máximo histórico de receita. Essa é a jogada de não-correlação que eles queriam. A receita do stablecoin USDC está ligada aos rendimentos das suas reservas, e estão a manter 17,8 mil milhões de dólares em USDC médio em produtos — um máximo histórico. A capitalização de mercado do stablecoin atingiu ( bilhões em 2026, e a Coinbase está no centro do maior instrumento regulado nesse ecossistema.

Depois há o Base, a sua camada 2 do Ethereum, que acabou de atingir o máximo histórico de contagens de transações no quarto trimestre, impulsionado especificamente por agentes de IA a adotarem carteiras de stablecoin para pagamentos máquina-a-máquina. Cada transação gera receita. A assinatura Coinbase One está a aproximar-se de 1 milhão de assinantes pagos — um crescimento de 3x em três anos. A própria cartão teve ) milhões em gastos acumulados. A receita de assinaturas não acompanha a variação dos preços das criptomoedas, o que é exatamente a durabilidade que eles precisam. E acabaram de lançar a Everything Exchange no quarto trimestre — ações tokenizadas $312 quase 10.000 tickers ativos até janeiro de 2026, mercados de previsão através do Kalshi, futuros de ouro e prata, e futuros perpétuos de ações. A tese é simples: utilizadores que entram por cripto permanecem por uma plataforma financeira mais ampla.

Agora, aqui é que os catalisadores ficam interessantes. A aprovação condicional do OCC para a carta de confiança em 2 de abril de 2026 é realmente o desenvolvimento regulatório mais importante na história da Coinbase. Uma carta de confiança federal significa que podem operar como uma trust company federal para custódia de ativos digitais — algo que investidores institucionais com obrigações fiduciárias $800 fundos de pensão, endowments, companhias de seguros ( absolutamente exigem. Licenças estaduais não são suficientes. Uma carta federal sim. Isso desbloqueia uma nova categoria de capital institucional que esteve estruturalmente excluída das plataformas de cripto. A lei GENIUS estabeleceu o primeiro quadro regulatório federal para emissão de stablecoins, o que beneficia diretamente a adoção do USDC em tesourarias corporativas e pagamentos. E a adesão ao S&P 500 obrigou fundos de índice a comprar cerca de 5,5 mil milhões de dólares em ações, criando uma base de compradores estrutural que não existia em ciclos anteriores.

Olhando para os números reais: a receita de FY2025 atingiu 7,2 mil milhões de dólares ) subindo 9,69% ano a ano (, o volume total de negociações foi de 5,2 mil milhões de dólares ) subindo 156% (, a receita de assinaturas e serviços cresceu 23% para 2,8 mil milhões de dólares, e os saldos em caixa atingiram 11,285 mil milhões de dólares. A preocupação legítima? As despesas operacionais cresceram 35% enquanto a receita cresceu 9,69%. Isso é compressão de margem que precisa de inverter em 2026 para que a tese de alta se mantenha. A gestão orientou uma receita de assinaturas e serviços de 710–) milhões no primeiro trimestre de 2026, o que pelo menos mostra que o negócio não está a encolher.

A Wall Street está toda confusa sobre isto. Goldman Sachs recomenda ()Comprar$790 , Bernstein recomenda $235 (Desempenho superior), mas o alvo mais alto é $330 e o mais baixo é 205 dólares. A mediana de 48 analistas fica em (, com uma faixa de 205–510 dólares. Essa dispersão ampla diz-te algo: ninguém realmente sabe como modelar uma empresa de cripto que está a executar simultaneamente adoção institucional, infraestrutura de stablecoin e mercados de derivativos, enquanto ainda está ligada ao sentimento do Bitcoin.

O verdadeiro risco é que a receita da Coinbase ainda seja fundamentalmente cíclica. Os volumes de negociação à vista dos consumidores são o fator de oscilação. Em mercados de alta, o retalho entra em massa e as taxas disparam. Em mercados de baixa, desaparecem. A expansão da Everything Exchange é interessante, mas nada nela, individualmente ou coletivamente, gera receita suficiente para compensar uma queda de 70% nos volumes à vista. A disciplina nas despesas operacionais será fundamental. O EBITDA ajustado foi aproximadamente ) milhões no quarto trimestre de 2025, portanto, o negócio é lucrativo numa base ajustada, mas a imagem GAAP é mais confusa do que deveria ser para uma empresa de $510 bilhões.

Para fins de previsão do preço das ações da moeda, aqui está como estou a pensar nos cenários. Caso pessimista: 100–$400 , se o cripto recuar e as despesas excederem a receita. Caso base: 160–$950 , com uma recuperação modesta do cripto e crescimento de assinaturas. Caso moderado de alta: 260–$50 , se a lei CLARITY passar e a carta do OCC for finalizada. Caso de alta total: 380–$160 , com reteste do ATH e todos os catalisadores a convergir. O alvo da Goldman Sachs $260 implica 14% de valorização a partir daqui. A mediana de 48 analistas $380 implica cerca de 90% de valorização.

De 2027 a 2030, o cenário torna-se estruturalmente interessante. Se o cripto passar por outro ciclo importante de adoção entre agora e 2028 — impulsionado por fluxos institucionais de ETFs, integração de CBDC, tokenização de ativos reais em escala, e comércio por agentes de IA — a receita da Coinbase pode atingir 15–$510 mil milhões de dólares anuais. Com um P/E de 40–50x sobre essa receita, estaríamos a falar de uma capitalização de mercado de $235 mil milhões+ e um preço da ação acima de 2.000 dólares. Isto não é uma previsão, é um cenário que exige tanto aceleração do cripto quanto execução da Coinbase. A vertente de IA no Base é particularmente relevante aqui. Se o comércio por agentes passar de um nicho para uma via de pagamento mainstream nos próximos 3–4 anos, a posição do Base cria linhas de receita que ainda não existem em qualquer modelo de avaliação.

O cenário pessimista para 2030 é que o cripto nunca atinja outro ciclo de adoção significativo, a receita permaneça cíclica na faixa de 3–$400 mil milhões, a alavancagem operacional nunca emerja, e a ação oscile entre $25 e $15 sem atingir um novo ATH sustentável.

O que estás a comprar realmente ao adquirir esta ação é uma aposta alavancada no volume de negociações de cripto com um beta de 3,15–3,53. Em julho de 2025, o pico do cripto, a COIN atingiu 444 dólares. Sete meses depois, no fundo, estava a 139 dólares. Essa variação já está incorporada. O que é diferente dos ciclos anteriores: a Deribit cresce em mercados voláteis, não apenas em mercados de alta. O USDC está ligado à adoção estrutural de stablecoins, não à especulação. A carta do OCC abre a custódia institucional. A adesão ao S&P 500 fornece uma base de detentores permanente. Estes fatores não eliminam a ciclicidade — eles acrescentam uma base de carga duradoura que deve tornar os fundos de baixa mais rasos e as recuperações mais rápidas.

A trajetória de longo prazo do Bitcoin continua a ser a variável mais importante. Tudo o que a Coinbase construiu é real e valioso, mas o sentimento do BTC continuará a conduzir os movimentos de direção da ação em 2026, como sempre fez. O ponto de inflexão a curto prazo será os lucros do primeiro trimestre de 2026, em 7 de maio. Observa se as assinaturas e serviços atingem o limite superior da orientação, se a gestão atualiza sobre o progresso da carta do OCC, e se a Deribit atingiu outro trimestre de máximo histórico apesar dos mercados de spot fracos. Essa chamada de lucros dirá se a tese de diversificação realmente está a gerar resiliência ou se isto ainda é apenas uma jogada de volume de negociação de cripto com uma aparência diferente. O jogo de previsão do preço das ações da moeda fica muito mais claro após esse ponto de dados.