Tenho assistido a esta loucura de gastos tecnológicos a desenrolar-se e, honestamente, a reação do mercado é bastante reveladora. Alphabet, Microsoft e Amazon acabaram de divulgar resultados sólidos, mas as suas ações foram fortemente penalizadas porque os investidores estão assustados com os números de capex. A Alphabet fala em 180 mil milhões de dólares só em 2026, a Microsoft já está nos 37,5 mil milhões de dólares por trimestre com planos de aumentar a capacidade em 80%, e a Amazon compromete-se a gastar 200 mil milhões de dólares. É um gasto insano.

Aqui está o ponto - enquanto todos estão preocupados se esses hyperscalers realmente transformarão esses gastos em lucros, há uma jogada mais clara: os fornecedores de infraestrutura que estão literalmente a receber os cheques neste momento.

A TSMC é a óbvia. Eles fabricam os chips especializados que alimentam tudo isto, e o seu capex subiu de 41 mil milhões de dólares no ano passado para cerca de 54 mil milhões este ano para acompanhar a procura. Ao contrário dos hyperscalers, o modelo de negócio da TSMC é direto - mais gastos em IA significam diretamente mais chips vendidos. A gestão foi bastante clara sobre isto na chamada de resultados. Também mudaram a produção para os Estados Unidos para evitar tarifas e estar mais perto dos clientes, o que o mercado realmente gostou.

Depois há a Nvidia. Eles já não vendem apenas chips - vendem ecossistemas completos e integrados verticalmente. Uma vez que um cliente se fixa na sua plataforma, os custos de mudança são brutais. Os seus produtos de cloud estão literalmente esgotados neste momento, e estão a expandir o sistema Vera Rubin. A gestão acha que ainda estamos no início, prevendo que os gastos em IA possam atingir entre 3 a 4 biliões de dólares até ao final da década, contra os 660 mil milhões que estas empresas planeiam para este ano.

A Applied Digital é a carta selvagem. Mudaram de mineração de criptomoedas para hospedagem de infraestruturas de IA, e estão a arrasar. Acabaram de garantir um contrato de 5 mil milhões de dólares, com 15 anos. As receitas do segundo trimestre aumentaram 250% em relação ao ano anterior. Ainda não são lucrativos, mas a sua perda líquida melhorou 76%, para 31 milhões de dólares. Com essa trajetória de receitas, a lucratividade deve estar a meses de distância.

A ironia é bastante clara - o mercado está nervoso se a Alphabet e esses outros grandes gastadores vão obter retorno do investimento, mas os fornecedores? Estão a receber pagamento de qualquer forma. Isso lembra-me porque, às vezes, seguir o fluxo de dinheiro importa mais do que seguir a narrativa.