A Tether Está a Construir Discretamente o Primeiro Banco-sombra do Bitcoin

• Os novos empréstimos de Bitcoin à prova de volatilidade da Strike transferem o risco de preço dos mutuários para os provedores de capital do credor.
• A Tether fornece a linha de crédito de $2,1 mil milhões por trás do programa e co-desenhou, ela própria, a estrutura do empréstimo.
• Uma fusão proposta faria a Strike, a Twenty One Capital e a mineradora Elektron Energy integrar-se numa única plataforma associada à Tether.
• A stack combinada cobre todas as funções bancárias centrais, exceto a rede de segurança que os bancos regulados carregam.

A manchete desta semana pertence à Strike. A 7 de julho, a empresa lançou empréstimos com lastro em Bitcoin sem chamadas de margem e sem liquidações de preço, prometendo que as garantias ficam intactas, não importa o quanto o Bitcoin caia, desde que os mutuários continuem a pagar. A maior parte da cobertura ficou por aí. A história mais consequente está uma camada abaixo, com a entidade que, de facto, suporta o risco. Um empréstimo que nunca é liquidado por preço significa que alguém detém uma dívida subgarantida através de cada redução, e esse alguém, direta e indiretamente, é a Tether. A proposta de fusão de abril pareceu manobra corporativa na altura. O lançamento de ontem é o que parece em produção: um emissor de stablecoin a montar depósitos, crédito, energia, mineração e mercados de capitais num banco funcional para a economia do Bitcoin. Sem licença bancária. Sem banco central por trás. Sem seguro de depósitos à frente. O empréstimo que a Strike vende, o risco que a Tether mantém A estrutura à prova de volatilidade da Strike só funciona com bolsos fundos por trás. Um mutuário entrega $100.000 em BTC no **limite de LTV do produto de 45% ** e recebe $45.000 em dinheiro. Se, então, o Bitcoin cair 60% e ficar aí, a garantia cobre cerca de $40.000 face a uma dívida de $45.000. Um credor cripto convencional teria vendido a 85% de LTV. Esta estrutura aguarda, sustentando o défice até ao reembolso ou ao vencimento. Essa paciência é um luxo de balanço, e o balanço que o permite não é o da Strike. Jack Mallers anunciou uma linha de crédito de $2,1 mil milhões que, segundo ele, dá à empresa capacidade para responder à procura em qualquer dimensão de encomenda, e a Tether co-desenhou a estrutura do empréstimo à prova de volatilidade. Até o sistema de provas de reservas da Strike, que permite aos mutuários verificar a sua garantia num endereço on-chain segregado, foi construído com ajuda da Tether. A Strike origina e faz a gestão. A Tether suporta o risco de cauda. As finanças tradicionais têm um nome para esta divisão de trabalho: o modelo do originador, a mesma arquitetura que os bancos hipotecários utilizam com os seus credores do armazém. Seis de sete funções bancárias, já em vigor Pegue nas funções clássicas de um banco comercial e compare com o que a Tether já toca. As lacunas são poucas.

| Função bancária | | --- | Versão da Tether | Escala | | --- | --- | | Depósitos | USDT em circulação | Maior stablecoin por oferta | | Crédito | Própria carteira de empréstimos CeFi + linha de crédito da Strike | Instalação de $2,1B; credor CeFi no top-3 | | Pagamentos & custódia | Strike (fusão proposta) | 95+ países | | Reservas / tesouraria | Tesouraria BTC da Twenty One Capital | Principal detentora corporativa de BTC | | Infraestrutura física | Mineração na Elektron Energy (fusão proposta) | ~50 EH/s, ~5% da taxa de hashing da rede | | Mercados de capitais | Braço planeado de securitização | Dívida de receitas do loan-book e da mineração | | Credor de último recurso | Nenhum | – |

A Tether Investments publicou uma proposta para fundir a Twenty One Capital com a Strike e a Elektron Energy, uma operadora de mineração que gere cerca de 50 EH/s, aproximadamente 5% da taxa de hashing da rede do Bitcoin, numa única plataforma cotada que integra participações de tesouraria, mineração, serviços financeiros, concessão de crédito e mercados de capitais. Mallers endossou-a a partir do palco no Bitcoin 2026. “Em termos simples, acho que é uma excelente ideia”, disse, acrescentando que o seu objetivo de fundação era sempre uma empresa de Bitcoin, em vez de uma aplicação de pagamentos. Os termos e os prazos permanecem por divulgar, mas a maquinaria está a mover-se: em junho, a Tether designou um diretor independente adicional para o conselho da XXI para restaurar os padrões de independência do comité de auditoria em relação à SEC e à NYSE, um tipo de “arrumação” que precede uma transação, não a que se segue a um acordo morto. Mallers descreveu uma operação construída em torno da securitização do loan-book, da securitização das receitas da mineração, de dívida com lastro em Bitcoin e de produtos estruturados. Empacotar empréstimos em títulos e vendê-los em seguida é como os bancos reciclam capital e emprestam para além dos seus próprios balanços. Ninguém em cripto executou essa máquina à escala. Uma entidade Tether-Strike fundida seria a primeira com tanto o volume de originação como a distribuição para tentar. Três credores agora detêm 89% de um mercado que antes tinha dez O mercado de crédito cripto recuperou de 2022 com muito menos intervenientes. De acordo com dados da Galaxy Research, os três maiores credores centralizados, com a Tether incluída ao lado da Galaxy e da Ledn, detêm carteiras de empréstimos combinadas de $9,9 mil milhões, perto de 89% do mercado de concessão de crédito CeFi. A Tether está no topo desse grupo com a sua própria carteira e, agora, também financia a estrutura de produto mais agressiva do setor através da Strike. A era pré-colapso parecia diferente. Celsius, BlockFi, Voyager e Genesis competiam pelos mesmos mutuários e, quando caíam, os sobreviventes absorviam os clientes e o mercado continuava a funcionar. O mercado de 2026 não tem essa redundância. Agora, existe um credor dominante por trás dos depósitos (USDT), do crédito grossista (a linha Strike) e, em breve, se a fusão ficar concluída, uma fatia significativa do equipamento de mineração que assegura, por si, a rede. As autoridades de supervisão bancária têm um termo para uma instituição cuja falha se propagaria por todas as camadas do seu sistema. A cripto cresceu, em silêncio, um sistema desses, sem que ninguém assinasse a designação. Para ser justo do outro lado do livro: a Tether reporta lucros anuais na casa das dezenas de biliões provenientes de rendimentos de reservas, o que lhe dá mais capacidade de absorver perdas do que qualquer credor cripto pré-2022 alguma vez teve. A empresa consegue, de forma genuína, aguentar empréstimos “debaixo de água” durante um mercado de baixa. É exatamente isto que torna a promessa de não liquidação credível hoje. E é também o que torna o acordo frágil no único cenário que conta. Um choque que atinja a própria Tether, seja a partir de reservas, regulação ou pressão de resgates, propagaria-se agora em simultâneo para os mercados de stablecoin, para a carteira de empréstimos CeFi, para os mutuários da Strike e para uma frota de mineração. Os bancos têm seguro de depósitos e linhas de liquidez do banco central precisamente para este tipo de problema de correlação. Esta estrutura não tem. Ledn e Unchained agora precisam de um “backstop” de $2 mil milhões Para os mutuários, nada disto é visível. Os empréstimos são aprovados, o Bitcoin fica onde está e a canalização por trás dos $2,1 mil milhões nunca aparece na aplicação. O mercado sente de forma diferente. Credores concorrentes como a Ledn e a Unchained ainda executam modelos de liquidação acionados por LTV, e corresponder às condições da Strike sem liquidação exigiria um parceiro de capital disposto a absorver perdas de descidas medidas em anos, e não em horas. Existem poucos candidatos. O resultado provável é a consolidação à volta de quem tiver o maior balanço, o oposto do que um mercado ainda ferido por 2022 diz que quer. Os mecanismos do preço à vista do Bitcoin também mudam. As liquidações forçadas amplificaram todas as grandes vendas desde 2018 ao despejar garantias nas bolsas no pior momento possível. Empréstimos que nunca vendem por preço removem um desses ciclos de realimentação. A pressão de venda não desaparece; transforma-se em exposição ao crédito que fica alojada em balanços associados à Tether, à espera. A questão em aberto cai nas secretarias dos reguladores, não nos ecrãs dos traders. A legislação dos EUA sobre stablecoins centra-se na qualidade das reservas e nos direitos de resgate, não no que um braço de investimento de um emissor faz com os seus lucros. Conceder empréstimos com milhares de milhões contra garantias voláteis através de plataformas afiliadas está totalmente fora desse perímetro, e os supervisores europeus sob MiCA enfrentam a mesma lacuna. A fusão proposta, que colocará o fundador da Elektron, Raphael Zagury, na cadeira do presidente de uma entidade cotada que juntará todas estas peças, acabará por forçar uma decisão: em que ponto é que o maior credor privado do ecossistema do Bitcoin fica sujeito a algo semelhante à supervisão bancária, e quem avança primeiro, Washington ou Bruxelas?