#沃什重申坚守2%通胀目标 A mudança de política de Waller não vai, por si só, pôr fim diretamente ao longo mercado em alta nas ações dos EUA, mas é muito provável que altere a lógica operacional do mercado em alta dos últimos anos. O mercado vai passar de “rallys amplos impulsionados pela liquidez” para “diferenciação impulsionada pelos resultados”, e o centro de gravidade da volatilidade também vai subir de forma sistemática.

No dia da audiência, o mercado mostrou um padrão de “rally primeiro, depois estabilização”. A surpresa positiva do CPI de junho, ao transformar-se numa descida, compensou as observações mais hawkish de Waller. No fim, os três principais índices fecharam em alta: o Dow subiu 0,02%, o S&P 500 avançou 0,38% e o Nasdaq ganhou 0,9%.

O índice do dólar americano recuou ligeiramente face a uma máxima de 13 meses, enquanto o ouro se manteve dentro de uma faixa. O recuo do CPI foi bullish para o ouro, mas a recusa de Waller em cortar taxas manteve o espaço ascendente limitado. Entretanto, as criptomoedas enfrentaram pressão sobre a apetência pelo risco no curto prazo devido à declaração de Waller de que a Reserva Federal não realiza operações de resgate.

No geral, não houve uma liquidação tipo pânico, indicando que os comentários de Waller não foram além do que o mercado já esperava anteriormente.

A longo prazo, saber se o mercado em alta termina durante o mandato de Waller depende, sobretudo, de saber se a base do mercado em alta foi danificada. A força motriz central por trás deste mercado em alta das ações dos EUA tem sido a revisão em alta das expetativas de resultados impulsionada pela revolução industrial da IA, juntamente com a resiliência da economia dos EUA acima das expetativas. O afrouxamento monetário tem sido mais um amplificador dos múltiplos de resultados do que o motor central. O próprio Waller reconhece também o dividendo de produtividade de longo prazo da IA, o que sugere que a lógica industrial fundamental por detrás do mercado em alta não foi negada.

No entanto, as políticas de Waller vão impor restrições de longo prazo ao mercado em três dimensões:
Primeiro, taxas de juro elevadas cortam o espaço para expansão de valuation. Enquanto a inflação não regressar à meta de 2%, as taxas permanecerão elevadas. Num contexto em que a taxa isenta de risco está acima de 3,5%, é difícil que ações de crescimento com valuations elevados puxem os valuations apenas com base em expetativas; um rally motivado apenas por hype e conceitos vai continuar a perder força.

Segundo, após perder a orientação prospetiva, a volatilidade do mercado vai aumentar significativamente. No passado, o mercado conseguia estabilizar expetativas com base nas orientações da Reserva Federal. Doravante, cada divulgação de dados de inflação e de emprego pode desencadear oscilações acentuadas, e o prémio de incerteza vai comprimir, no conjunto, o centro de gravidade da valorização do mercado.

Terceiro, a redução acelerada do balanço vai drenar a liquidez marginal. O impulso de Waller por reformas do balanço deverá acelerar o ritmo de redução do balanço. Isso vai atingir os ativos mais vulneráveis — ações de small caps que dependem de capital incremental e ativos com elevada alavancagem.

Portanto, em comparação com o cenário de o mercado em alta terminar, o cenário mais provável sob Waller é uma rotação profunda de estilo no mercado.

Assim, para os investidores, o maior desafio não é o fim do mercado em alta, mas a mudança na lógica de ganhar dinheiro. A era em que era possível obter lucros apenas com expansão de valuation terminou. Doravante, os investidores têm de voltar aos resultados das empresas em si e ganhar dinheiro com o crescimento dos lucros.

Em suma, a estreia de Waller no Congresso marca o início de uma nova era para a Reserva Federal. O que ele traz não é uma mudança dramática na política monetária, mas uma mudança profunda no quadro de tomada de decisão e na abordagem de comunicação. O mercado precisa de tempo para se adaptar a este novo ambiente “sem guião”, e o processo de adaptação inevitavelmente virá acompanhado de volatilidade e diferenciação.