С 2026 года токенизированные американские акции стремительно становятся одним из самых заметных секторов криптоиндустрии. Рост числа платформ для торговли акциями на блокчейне, запуск спотовой торговли американскими акциями на крупных биржах, таких как Gate, а также постепенное прояснение глобальных регуляторных рамок — все это превратило токенизированные акции из нишевой идеи в самый быстрорастущий сегмент сектора RWA (реальные активы).
По данным QYResearch, мировой рынок токенизированных акций может достичь объёма 1,35 млрд долларов в 2025 году и вырасти до 2,576 млрд долларов к 2032 году при среднегодовом темпе роста 9,8%. Однако на фоне этого бурного роста встает ключевой вопрос: действительно ли ликвидность на рынке токенизированных акций соответствует столь высоким ожиданиям?
Проблема проскальзывания: скрытые издержки токенизированных активов
Первым скрытым издержкам токенизированных активов служит торговое проскальзывание.
Рассмотрим пример токенизированного золота. На крупнейших централизованных биржах проскальзывание по бессрочным контрактам PAXG и XAUT экспоненциально увеличивается с ростом объёма сделки. Когда номинальный объём сделки достигает примерно 4 млн долларов, проскальзывание приближается к 150 базисным пунктам. Для сравнения, на традиционных рынках, таких как фьючерсы на золото CME, проскальзывание при аналогичном объёме практически отсутствует. Разница в глубине ликвидности между этими рынками может составлять несколько порядков.
Аналогичные проблемы наблюдаются и у токенизированных акций. Высокое проскальзывание характерно для таких продуктов, как TSLAx и NVDAx, а ликвидность существенно уступает традиционным рынкам ценных бумаг. Из-за недостаточной рыночной глубины эффективная ликвидность по обе стороны стакана крайне ограничена — даже на самых ликвидных площадках эффективная глубина редко превышает 3 млн долларов.
Структурные недостатки: двойные узкие места эмиссии и погашения
Дефицит ликвидности не случаен — он обусловлен глубокими структурными причинами.
Токенизированные активы обычно сталкиваются с высокими издержками эмиссии, длительными циклами погашения (от T+1 до T+5) и низкой эффективностью использования капитала для маркетмейкеров. Это приводит к следующим последствиям:
- Высокие пороги эмиссии: для выпуска токенизированных активов на блокчейне требуется предварительная блокировка базовых активов, что связано с множеством юридических и кастодиальных процедур. Стоимость этого процесса значительно выше, чем у нативных криптоактивов.
- Длительные циклы погашения: обмен токенов на блокчейне на базовые фиатные или физические активы обычно занимает от одного до пяти рабочих дней, что не позволяет быстро выводить капитал.
- Низкая мотивация маркетмейкеров: из-за неэффективных механизмов погашения и низкой эффективности использования капитала маркетмейкеры предпочитают направлять средства в более ликвидные и доступные крипторынки.
Эти структурные недостатки напрямую приводят к нехватке поставщиков ликвидности, что замыкает рынок токенизированных активов в порочный круг: «недостаток ликвидности → снижение активности участников → ещё меньшая ликвидность». При отсутствии глубины рынка инвесторы не могут формировать значительные позиции. Если выход из актива ненадёжен, такой актив сложно использовать в качестве залога в ончейн-кредитных системах.
Регуляторная неопределённость и фрагментация: невидимые барьеры для ликвидности
На ликвидность токенизированных акций серьёзно влияют и регуляторные факторы.
Акции — строго регулируемые финансовые инструменты, и в разных странах и регионах действуют различные правила по выпуску, торговле и хранению ценных бумаг. При токенизации и размещении акций на блокчейне их правовой статус может трактоваться по-разному: в одних юрисдикциях они признаются цифровыми ценными бумагами и подпадают под действие законодательства о ценных бумагах, в других отсутствует чёткое регулирование.
Отсутствие единых глобальных правил напрямую сказывается на трансграничном обращении и торговой активности токенизированных акций. Издержки на соблюдение требований для инвесторов и институтов возрастают, а маркетмейкеры сталкиваются с ограничениями на работу в разных регионах, что дополнительно снижает эффективную глубину рынка.
Вызов для маркетмейкеров: почему так сложно создать ликвидность на блокчейне?
Маркетмейкеры являются основой любого ликвидного рынка, однако их роль на рынке токенизированных акций пока недостаточно развита.
С одной стороны, рынок токенизированных акций остаётся относительно небольшим. Для того чтобы маркетмейкеры привлекали значительный капитал, необходимы соответствующие объёмы торгов для достижения окупаемости. Сейчас месячный объём торгов токенизированными публичными акциями превышает 800 млн долларов, а в отдельные месяцы достигает 1 млрд долларов. Тем не менее, это несопоставимо с традиционными рынками акций, где дневные объёмы часто превышают сотни миллиардов.
С другой стороны, маркетмейкеры сталкиваются с более высокими рисками и издержками на хеджирование на блокчейне по сравнению с традиционными рынками. Для ценообразования токенизированных акций требуется постоянная привязка к стоимости базовых бумаг, а волатильность между ончейн- и офчейн-ценами, задержки ораклов и неопределённость арбитража между рынками увеличивают риски. Ключевая проблема токенизированных активов — не столько техническая, сколько отсутствие рыночной базы для масштабной ликвидности.
Развитие инфраструктуры: преодоление барьеров ликвидности
Несмотря на перечисленные сложности, рынок не стоит на месте. Уже реализуются структурные решения проблемы ликвидности.
Инновации в ончейн-ликвидности: Uniswap Labs и Securitize заключили стратегическое партнёрство для интеграции токенизированного фонда BlackRock BUIDL в UniswapX для ончейн-торговли, что обеспечивает практически мгновенную ликвидность для держателей BUIDL. Объём активов фонда уже составляет около 2,3 млрд долларов, и BUIDL стал эталонным продуктом в секторе токенизированных фондов.
Инфраструктура институционального уровня: Securitize и Grove совместно запустили протокол Basin, который на первом этапе рассчитан на объём ликвидности до 1 млрд долларов в сутки и предоставляет каналы ликвидности в стейблкоинах для токенизированных фондов. Ключевым партнёром запуска выступает BlackRock, что свидетельствует о доверии ведущих управляющих активами к ончейн-решениям по ликвидности.
Формирование глубины на уровне бирж: биржи играют критическую роль в развитии токенизированных финансов. Согласно исследованию CryptoQuant, Gate выделяется по институциональной торговой активности, рыночной ликвидности и торговле деривативами TradFi, предлагая токенизированные акции, металлы, индексные продукты и круглосуточную экосистему деривативов. В марте месячный объём торговли бессрочными контрактами TradFi на Gate почти достиг 290 млрд долларов, что является отраслевым рекордом.
Кроме того, Gate запустила сервисы реальной торговли акциями, позволяя пользователям торговать более чем 10 000 ведущих американских акций и ETF напрямую за USDT. Благодаря сотрудничеству с лицензированными брокерскими компаниями из США Gate предоставляет криптоинвесторам более тесную связь с традиционными финансовыми рынками. В начале июня 2026 года суточный объём торгов акциями на Gate превысил 30 млн долларов, что стало максимальным показателем за последние месяцы.
Заключение
Проблемы ликвидности токенизированных акций в своей основе отражают этап становления нового класса активов, который только формирует рыночную инфраструктуру. Высокое проскальзывание, длительные циклы погашения, низкая активность маркетмейкеров и фрагментированное регулирование — четыре столпа текущих вызовов ликвидности в секторе RWA.
Однако механизмы перемен уже запущены. От BlackRock, открывающей новые каналы ликвидности для токенизированных фондов, до постоянного развития ончейн-инфраструктуры для маркетмейкинга и бирж, таких как Gate, строящих параллельные системы для токенизированной и реальной торговли акциями — все элементы пазла ликвидности постепенно занимают свои места.
Для инвесторов понимание этих структурных вызовов критически важно для управления рисками и поиска возможностей в волне токенизации. По мере преодоления барьеров ликвидности мировой рынок торговли активами выходит на новый, по-настоящему открытый этап развития.
