От искусственного интеллекта до Labubu, от золота до криптовалют: почему спекулятивные пузыри появляются во всех сферах

За два месяца до знаменитого обвала фондового рынка «Черный понедельник», который привел к Великой депрессии, экономист из Массачусетса Роджер Бабсон забил тревогу из-за наплыва розничных инвесторов, занимавших средства для спекуляций на акциях. В своем выступлении он заявил: «Грядет крах, и он может быть ужасающим». Рынок тут же снизился на 3%, и это движение получило название «провал Бабсона». Однако, как описывает Эндрю Росс Соркин в книге *1929: The Inside Story of Wall Street’s Worst Crash and How It Destroyed a Nation*, в последующие недели рынок «быстро оправился от мрачного прогноза Бабсона». Оптимизм вокруг массового распространения новых товаров — радиоприемников и автомобилей — способствовал восстановлению, а инициативные инвесторы вновь взяли верх.

Сегодня многие «пророки апокалипсиса» высказывают схожие опасения по поводу искусственного интеллекта (AI), особенно относительно высоких оценок публичных и частных технологических компаний и их гонки за искусственным общим интеллектом (AGI). AGI — это системы, способные выполнять почти все человеческие задачи или даже превосходить людей. По данным Omdia, к 2030 году технологические компании будут ежегодно тратить почти 1,6 трлн долларов на дата-центры. Хайп вокруг AI нарастает, но прибыльность этой технологии пока остается предметом спекуляций, что сбивает с толку прагматичных инвесторов. Тем не менее, как и сто лет назад, FOMO — страх упустить следующую большую возможность — заставляет компании игнорировать эти «апокалиптические предупреждения». Аналитик Центра публичного предпринимательства Адвайт Арун сравнивает это с игрой Mad Libs: «Эти компании верят, что смелые новые технологии способны решить любую проблему». В недавнем отчете, перекликающемся с опасениями Бабсона, *It’s Either a Bubble or Nothing*, Арун задал вопрос о финансировании проектов дата-центров и заключил: «Мы однозначно все еще находимся в периоде иррационального оптимизма».

Технологические акции растут:

Источник: Bloomberg

(На графике показаны три индекса — S&P 500, сектор информационных технологий S&P 500 и Morgan Stanley AI Beneficiaries Index. С 2015 по 2025 годы акции, связанные с AI на рынке США, сначала резко выросли на фоне спекуляций, затем снизились после схлопывания пузыря, оторвавшись от динамики широкого рынка и традиционного технологического сектора. Это подчеркивает спекулятивный ажиотаж вокруг AI и риски последующего падения.)

Журналисты обычно не обсуждают, переоценен ли тот или иной ресурс или технология. Я не утверждаю, что мы находимся в «пузыре AI», но считаю, что сам вопрос слишком узок. Если считать «спекулятивным пузырем» ситуацию, когда стоимость актива отрывается от фундаментальных показателей и неустойчиво растет, то пузыри, похоже, возникают повсеместно и синхронно сдуваются.

Бёрге Бренде, генеральный директор Всемирного экономического форума, отмечает возможные пузыри на рынке золота и государственных облигаций. Недавно он заявил, что мировой долг достиг максимального значения со Второй мировой войны; к 12 декабря цены на золото выросли почти на 64% за год. Многие эксперты видят пузырь и на рынке частного кредитования. Этот рынок объемом 3 трлн долларов, где крупные инвестиционные институты выдают кредиты, часто на строительство дата-центров для AI, вне контроля коммерческих банков, практически не регулируется. Джеффри Гандлах, основатель и генеральный директор DoubleLine Capital, недавно назвал эту среду «мусорным кредитованием» в подкасте Odd Lots на Bloomberg. Джейми Даймон, CEO JPMorgan, назвал это «спусковым механизмом для финансовых кризисов».

Самые сильные искажения возникают на рынках, где «внутренняя стоимость трудно поддается оценке». Например, с января по 6 октября рыночная капитализация биткоина выросла на 636 млрд долларов, но к 12 декабря не только потеряла эти достижения, но и опустилась еще ниже. По данным Blockworks, криптомедийной компании, объем торгов «мем-коинами» — токенами, созданными в честь интернет-мемов, — достиг пика в 170 млрд долларов в январе, а к сентябрю сократился до 19 млрд долларов. Сильнее всех упали TRUMP и MELANIA — две монеты, выпущенные членами первой семьи США перед инаугурацией, — которые с 19 января подешевели на 88% и 99% соответственно.

Многие инвесторы в эти криптовалюты не оценивают их потенциал создавать долгосрочную ценность для акционеров или общества, как это делают в прибыльных компаниях, а просто преследуют возможность быстрого обогащения. Их подход к криптоактивам напоминает азартную игру в казино Лас-Вегаса.

Инвесторы, особенно те, кто вовлечен в криптовалюты, ставки на спорт и онлайн-платформы прогнозов, воспринимают финансовые рынки как казино. Это связано с демографическими изменениями. По данным Harris Poll, 60% американцев стремятся к большому богатству; среди поколений Z и миллениалов 70% хотят стать миллиардерами, а среди поколений X и бумеров — только 51%. Исследование Empower показало, что поколение Z считает «финансовым успехом» годовой доход почти 600 000 долларов и чистое состояние 10 млн долларов.

С помощью TikTok, групповых чатов, Reddit и «мгновенного и всеобъемлющего» интернета люди по всему миру узнают о возможностях заработка одновременно. Теоретически это безобидно, но на практике это ведет к подражанию, конкуренции и «стадному поведению», что делает новый сериал Apple TV *Pluribus* особенно актуальным. Традиционная экономика уступила место «экономике внимания», где «все одержимы одним и тем же одновременно».

В бизнесе главная «коллективная одержимость» — AI; в поп-культуре после «ажиотажа вокруг Педро Паскаля» появились «лихорадка Сидни Суини» и «6-7 fever» (если у вас нет подростков, поищите в Google). За последний год, благодаря таким знаменитостям, как Лиса из BLACKPINK, мягкие игрушки китайской компании Pop Mart — «милые, но по сути бесполезные плюшевые звери» — стали мировым хитом, что называют «Labubble».

Пищевая индустрия также охвачена «протеиновым пузырем»: от производителей попкорна до брендов хлопьев все подчеркивают содержание белка, чтобы привлечь потребителей, заботящихся о здоровье, и пользователей GLP-1 (препарат от диабета, часто используемый для похудения). В медиа — рассылки Substack, подкасты со знаменитостями (например, *Say More* Эми Полер и *Archetypes* Меган Маркл), а также поток «официальных документальных фильмов о знаменитостях» (последние новинки Netflix включают *Becoming Eddie* об Эдди Мерфи и фильм о Виктории Бекхэм) — тоже демонстрируют признаки пузыря. Дэвид Маркс, автор книги *Status and Culture*, отмечает: «Теперь референтная группа каждого человека стала глобальной, выходя за пределы ближайшего круга или реального социального положения. Это создает “глобальные синхронные тренды”, ранее невозможные».

Риски в AI намного выше, чем у «ажиотажа вокруг Labubu». Ни одна компания не хочет остаться позади, поэтому все гиганты отрасли наращивают вычислительную инфраструктуру с помощью «сложных схем финансирования». Иногда используются «специальные целевые компании» (помните о них после кризиса 2008 года?) — структуры, которые берут в долг для покупки GPU Nvidia (AI-чипы), которые, по мнению некоторых аналитиков, могут обесцениться быстрее ожиданий.

Технологические гиганты способны выдержать последствия этой «FOMO-гонки» — их устойчивые балансы позволяют строить дата-центры, и даже если большинство офисных сотрудников считают, что «текущей версии ChatGPT достаточно для годовой самооценки», эти корпорации не испытывают беспокойства. Но другие идут на большие риски. Oracle — традиционно консервативный поставщик баз данных, не участвующий в гонке за AI, — привлекает 38 млрд долларов долгового финансирования для строительства дата-центров в Техасе и Висконсине.

Другие «новые облачные провайдеры» (например, CoreWeave и Fluidstack, обе молодые компании) строят специализированные дата-центры для AI, майнинга биткоина и других задач — также наращивая долг. Сейчас «кумулятивный эффект» пузыря AI становится все более серьезным. Гил Лурия, управляющий директор D.A. Davidson & Co., повторяет предупреждение Роджера Бабсона: «Когда институты берут в долг для строительства многомиллиардных дата-центров без реальных клиентов, это вызывает тревогу. Кредитование спекулятивных инвестиций никогда не было разумным».

Карлота Перес, британско-венесуэльский ученый, десятилетиями изучающая экономические подъемы и спады, также выражает опасения. Она предупреждает, что в «экономике казино, где избыточное кредитное плечо и хрупкость, а пузыри лопаются при первых сомнениях», технологические инновации превращаются в высокорискованные спекуляции. В письме она написала: «Если секторы AI и криптовалют рухнут, это может вызвать мировой кризис невообразимых масштабов. История показывает: по-настоящему продуктивный золотой век наступает только тогда, когда финансовый сектор сам расплачивается за свои ошибки — и не получает постоянных спасательных программ — а общество вводит разумное регулирование». До этого момента, возможно, стоит подержать свою игрушку Labubu.

Заявление:

1. Данная статья перепечатана с сайта [Foresight News]. Авторские права принадлежат оригинальному автору [Brad Stone, Bloomberg]. Если у вас есть вопросы по поводу перепечатки, пожалуйста, обратитесь в команду Gate Learn, и мы оперативно рассмотрим ваш запрос в соответствии с нашими процедурами.
2. Отказ от ответственности: мнения и взгляды, выраженные в данной статье, принадлежат исключительно автору и не являются инвестиционной рекомендацией.
3. Переводы этой статьи на другие языки выполнены командой Gate Learn. Без ссылки на Gate копирование, распространение или плагиат переведенной статьи запрещены.