Глубина调整 долларовой системы: реконструкция логики распределения активов в условиях ожидания девальвации в 2026 году

От сильного доллара до наступления стратегической девальвации

В конце 2025 года глобальный валютный рынок переживает тихую, но глубокую парадигмальную трансформацию. Индекс доллара (DXY) после падения на 8,8% в годовом исчислении уже преодолел ключевой психологический уровень 99, зафиксировав наихудший старт года с середины 1980-х годов. Международные ведущие учреждения, такие как Morgan Stanley, UBS, Pictet Asset Management, единодушно предупреждают: в 2026 году доллар может столкнуться с глубоким циклом коррекции, и DXY в первой половине года может достичь уровня 94 или даже ниже. Это утверждение не основано на краткосрочных колебаниях эмоций, а коренится в множественных эффектах, таких как структурная слабость американского рынка труда, переход денежно-кредитной политики к смягчению, давление на фискальную устойчивость и глобальная ребалансировка капитала.

Данная статья направлена на устранение рыночного шума, систематизацию логических цепочек прогнозов институциональных инвесторов, анализ макроэкономических факторов, стоящих за девальвацией доллара, а также перспективную оценку его глубокого влияния на такие классы активов, как развивающиеся рынки, золото и криптовалюты, с целью создания инвестиционного фрейма на основе оптимизации соотношения риска и доходности.

Од. Обзор прогнозов организаций: от консенсуса до расхождений

1.1 Морган Стэнли: точный расчет 94 уровня и путь к восстановлению

Команда валютной стратегии G10 Morgan Stanley в своем прогнозе на 2026 год представила наиболее подробный сценарий движения доллара. Банк прогнозирует, что DXY упадет до 94 в первой половине 2026 года — этот уровень не только является историческим минимумом сентября 2022 года, но также соответствует центру справедливой стоимости реальной процентной разницы между США и Японией. Затем, по мере того как американская экономика продемонстрирует относительную устойчивость, индекс, вероятно, восстановится до 99 к концу года.

Три ключевых фактора, управляющих падением на 94:

• Механизм сжатия процентной разницы: после того, как Федеральная резервная система начнет снижать процентные ставки, ожидается, что процентная разница между 2-летними облигациями США и Европы сократится на 60-80 базисных пунктов, что напрямую ослабит привлекательность арбитража в долларах.

• Давление на перераспределение бюджета: Бюджетное управление Конгресса США (CBO) оценивает, что дефицит бюджета федерального правительства в 2026 финансовом году все еще будет превышать 5%, спрос со стороны иностранных инвесторов снижается, необходимо "субсидировать" покупателей за счет девальвации доллара.

• Риск переполнения позиций: Данные CFTC показывают, что чистая длинная позиция по доллару находится на пятилетнем максимуме, и как только ожидания снижения процентных ставок сбудутся, закрытие длинных позиций усилит инерцию обесценивания.

Годовой рост до 99:

• Диверсификация экономического роста: после снижения процентной ставки темпы роста экономики США все еще могут быть выше, чем в еврозоне и Великобритании, что привлекает долгосрочные инвестиции.

• Возобновление арбитражной торговли йеной: если Банк Японии сохранит ультрамягкую политику, арбитражная торговля косвенно повысит спрос на доллар.

• Эффективность технической поддержки: область 94-95 является поддержкой долгосрочной восходящей линии тренда доллара, технические инвесторы могут заходить на низах

1.2 UBS и Pictet: экстремальные прогнозы с пессимистической структурой

Главный инвестиционный офис UBS понизил рейтинг доллара до "непривлекательного", и его высококвалифицированные клиенты ускоряют вывод активов в долларах, переходя на золото, криптовалюту и китайские активы. Стратеги банка отметили, что инвесторы могут применить стратегию "продажа на отскок (sell the rallies)", что означает, что любое техническое восстановление будет рассматриваться как возможность для сокращения позиций.

Стратег Pictet Asset Management Лука Паолини прогнозирует, что к концу 2026 года DXY упадет до 95. Его логика заключается в том, что замедление экономического роста в США приведет к исчезновению инфляционного давления, в то время как улучшение экономического роста в Европе и Японии сузит процентные ставки между США и Европой, а также между США и Японией, в то время как оценка доллара все еще находится на высоком уровне.

Более радикальные прогнозы исходят от анализа отдельных сценариев Morgan Stanley, который считает, что если базовая инфляция PCE в США упадет ниже 3% и снижение процентных ставок превысит ожидания, DXY может упасть до 89, что соответствует примерно 10% девальвации.

1.3 Рыночное ценообразование и разногласия между учреждениями: торговые возможности в рамках разницы ожиданий

Текущий рынок оценил минимальную ставку снижения процентных ставок Федеральной резервной системы США в 3% в 2026 году, однако среди учреждений существуют значительные разногласия:

• Джей Пи Морган: ожидает только одно снижение ставки, считает, что инерция инфляции ограничит пространство для политики

• Goldman Sachs: прогнозирует два снижения ставок в 2026 году, по 25 базисных пунктов каждое

• Морган Стэнли: ожидает снижение на 175 базисных пунктов, поддерживающее его цель в 94

Это ожидаемое расхождение создает запас прочности для медвежьей стратегии по доллару. Если экономические данные окажутся хуже ожиданий, мягкая ценовая политика будет дополнительно усилена; даже если данные будут сильными, текущие позиции уже частично отражают ожидания ужесточения, и риски снижения ограничены.

Два. Глубинная макроэкономическая логика девальвации доллара: от цикличности к структурности

2.1 Парадигмальный сдвиг на рынке труда

Уровень безработицы в США в 2025 году достиг 4,4%, что является самым высоким уровнем за последние четыре года. Более глубокая проблема заключается в противоречии между стагнацией уровня участия в рабочей силе и замедлением роста зарплат. Отчеты ADP о занятости часто не оправдывают ожиданий, показывая ослабление способности частного сектора создавать рабочие места. Эта слабость является не циклическим колебанием, а результатом накопления структурных факторов, таких как старение населения, ужесточение иммиграционной политики и несоответствие навыков.

Охлаждение рынка труда непосредственно ослабило базовую поддержку доллара. Traditionally, strong employment data supports consumer spending and economic growth expectations, attracting capital inflows. Когда этот столб ослабляется, привлекательность доллара как защитного актива естественным образом снижается.

2.2 Переход к дудочному курсу денежно-кредитной политики и игра на доверии

Федеральной резервной системе угрожают не только экономические давления, но и институциональные вызовы. Хотя администрация Трампа не может непосредственно сместить Пауэлла, она уже существенно повлияла на ожидания рынка относительно независимости Федеральной резервной системы через назначения "теневых председателей", публичное давление и другие методы. Эта политизация может ослабить эффективность прогнозного руководства Федеральной резервной системы и увеличить волатильность на рынке.

С точки зрения политического курса, вероятность того, что Федеральная резервная система США в 2026 году снизит ставки на 175 базисных пунктов, довольно высока. Это приведет к снижению федеральной фондовой ставки до уровня, близкого к нейтральному (рыночный консенсус составляет 3%-3,5%). Но ключевым моментом является то, сможет ли снижение ставок эффективно стимулировать экономику или же окажется в "ловушке ликвидности". Если ожидания инфляции выйдут из-под контроля, реальные процентные ставки могут не только не упасть, но и вырасти, что усугубит давление на девальвацию доллара.

2.3 Финансовая устойчивость и механизм "девальвационных субсидий"

Доля государственного долга США в ВВП уже превышает 120%, и CBO ожидает, что в 2026 финансовом году дефицит будет оставаться выше 5%. На фоне высокого долга умеренное обесценение доллара становится скрытым инструментом реструктуризации долга. Через обесценение США относительно снижают бремя долга, выраженного в собственной валюте, одновременно "субсидируя" иностранных покупателей за счет обесценения, что поддерживает маржинальный спрос на американские облигации.

Этот механизм "девальвационной субсидии" хотя и эффективен в краткосрочной перспективе, но в долгосрочной может подорвать репутацию доллара как глобальной резервной валюты. Клиенты UBS обращаются к золоту и криптовалюте, что является реакцией на этот механизм. #美元指数 Понижение ставок ФРС #避险资产 Рынки развивающихся стран #加密货币# Розыгрыш роста цен на iPhone17 и аксессуары ##十二月降息预测 #反弹币种推荐 .