Перемещение права на ценообразование золота: когда цикл снижения процентных ставок сталкивается с революцией в структуре спроса

За ростом цен на золото, которые постоянно обновляют исторические рекорды, происходит глубокая трансформация логики ценообразования. Последние оценки Citic Construction указывают на то, что в 2025 году основной движущей силой, способной преодолеть исторический максимум цен на золото, незаметно стала не традиционная "долларовая-ставка" однозначная привязка, а многогранная модель игры, определяемая предельным спросом. Это изменение не только объясняет, почему цены на золото могут расти даже при высоких реальных ставках, но и раскрывает реконструкцию базовой логики инвестирования в золото в будущем.

Фрагментация ценового фрейма: от макроэкономических показателей до предельного спроса

В традиционных моделях оценки активов золото рассматривается как измеритель ликвидности, и его цена имеет значительную отрицательную корреляцию с индексом доллара США и реальными процентными ставками по государственным облигациям США. Однако с 2024 года эта историческая закономерность стала систематически расходиться — цена золота остается устойчивой даже в условиях укрепления доллара и высокой волатильности реальных процентных ставок, даже устанавливая новые рекорды. Это указывает на то, что вес золота в оценке переходит от инвестиционных институциональных инвесторов из Европы и США к более широкому кругу глобальных участников.

Основная причина заключается в жестких ограничениях на стороне предложения. Годовой объем производства золота в мире на протяжении долгого времени стабильно составляет около 3600 тонн, и темпы роста добычи золота не могут соответствовать структурным изменениям на стороне спроса. Когда кривая предложения не обладает эластичностью, небольшие колебания предельного спроса могут вызвать резкие реакции цен, что и является основной характеристикой текущего золотого рынка.

Треугольник спроса: деконструкция трех сил, преобразующих рынок золота

CITIC建投 делит спрос на золото на три измерения, каждая из которых в 2025 году покажет свою уникальную эластичность:

1. Потребительский спрос частного сектора: восхождение восточного рынка

Спрос на физическое золото в таких странах, как Индия и Китай, в Азиатско-Тихоокеанском регионе изменился от сезонных колебаний к устойчивой конфигурационной силе. В отличие от инвесторов из Европы и США, восточные покупатели менее чувствительны к ценам и больше ориентированы на долгосрочную защиту стоимости, что ослабляет техническую коррекцию цен на золото.

2. Инвестиционный спрос частного сектора: Парадигмальное преобразование ETF

Золотые ETF в США и Европе когда-то были основным драйвером маржинального спроса, и их инвестиционная структура была сильно связана с реальными процентными ставками по государственным облигациям США. Однако данные за 2025 год показывают, что даже если реальные процентные ставки в США остаются в диапазоне 1,5%-2%, давление на отток средств из ETF значительно ослабло. Это указывает на то, что институциональные инвесторы корректируют свои модели оценки, включая в расчеты такие переменные, как геополитическая премия и повышение инфляционных центров.

3. Официальный спрос на золото: игра "долларизация" центрального банка

Это ключевая сила для перераспределения ценового контроля на золото. В 2024 году золото с долей 20% обгонит евро и станет вторым по величине резервным активом центральных банков в мире, уступая лишь доллару с 46%. Это поведение покупки не является следствием краткосрочной торговли, а представляет собой стратегическое хеджирование на основе ослабления кредитной системы доллара.

Основная логика заключается в том, что доля государственного долга США в ВВП продолжает расти, что в сочетании с рисками импортной инфляции, вызванными тарифной политикой, ослабляет долгосрочную привлекательность долларовых активов. Золото, как "децентрализованная" валюта без границ, не зависящая от кредитоспособности отдельной страны, становится основным инструментом для центральных банков в достижении диверсификации активов и хеджирования геополитических рисков.

Механизм передачи цикла снижения процентных ставок: почему на этот раз все по-другому?

Монетарная политика Федеральной резервной системы по-прежнему является важным фактором для золота, но путь ее действия претерпел существенные изменения:

Традиционная передача цепи: снижение процентной ставки → снижение номинальной процентной ставки → снижение реальной процентной ставки → снижение альтернативных издержек владения золотом → приток средств в ETF → рост цен на золото.

Новая цепочка передачи 2025 года: Ожидания снижения процентных ставок растут → Увеличение опасений по поводу кредитоспособности доллара → Ускоренные покупки золота центральными банками + Резкий рост спроса со стороны частных инвесторов в Азии → Структурное расширение маржинального спроса → Рост цен на золото, выходящих за пределы процентных ограничений.

В настоящее время, после снижения инфляции в США до около 3%, экономика столкнулась с проблемой "последней мили", и устойчивость рынка труда начинает ослабевать. Ожидается, что вероятность снижения процентной ставки на 25 базисных пунктов в декабре составляет 84,7%, и в 2026 году возможно дальнейшее снижение на 50-75 базисных пунктов. Однако ключевым моментом является не столько величина снижения ставок, сколько то, что само снижение ставок усиливает ожидания самореализации, связанные с "смягчением - девальвацией - диверсификацией резервов".

Дж.P.摩根 прогнозирует, что цена на золото достигнет 4500 долларов за унцию в середине 2026 года, в то время как Goldman Sachs повысил свою цель на четвертый квартал 2026 года до 5055 долларов за унцию. За этими прогнозами стоит глубокое понимание резонанса между циклом снижения процентных ставок и революцией в спросе.

Инвестиционная стратегия: ловля определенности в волатильности

Несмотря на то, что долгосрочные тенденции очевидны, краткосрочные риски не следует игнорировать:

Тактические возможности:

• Вмешательство технической коррекции: если цена золота из-за нехватки ликвидности или сезонного оттока средств из ETF упадет до уровня около 4000 долларов за унцию, это можно рассматривать как окно для увеличения позиции.

• Арбитраж по соотношению золота и серебра: текущее соотношение золота и серебра находится в диапазоне 80-100, который считается высоким. С снижением реальных процентных ставок, серебро может получить возможность для роста благодаря своему оценочному преимуществу и восстановлению промышленного спроса.

Стратегическое распределение:

• Управление позицией: золото должно использоваться как инструмент хеджирования в портфеле, а не как объект спекуляции, рекомендуется ограничить долю в 10%-15% от общего капитала.

• Обратите внимание на опережающие индикаторы: премия Grayscale GBTC стала положительной, а объем обратного репо Федеральной резервной системы снизился ниже 500 миллиардов долларов, что является сигналом о существенном улучшении ликвидности.

Максимальные рисковые точки:

Если Федеральная резервная система будет вынуждена приостановить снижение процентных ставок или даже изменить направление из-за восстановления инфляции, это сильно ударит по ожиданиям снижения ставок на рынке и может вызвать краткосрочную коррекцию цен на золото в 15%-20%. Однако, учитывая текущую устойчивость структуры спроса, откат с большой вероятностью станет стратегической возможностью для покупки, а не разворотом тренда.

Ключевое заключение: золото переживает "демократизацию ценообразования"

Перенос власти на рынке золота стал необратимым. Инвесторы в ETF в Европе и США теряют маржинальную ценовую власть, в то время как "двойное ядро" глобальных центральных банков и частного сектора Азии формирует новые механизмы ценообразования. Роль цикла снижения процентных ставок Федеральной резервной системы больше не заключается в прямом снижении стоимости удержания, а в катализе системной переоценки рыночной кредитной системы доллара.

В рамках этой концепции золотой бычий рынок 2025-2026 годов по сути является голосованием за предельное доверие к существующей международной валютной системе. Когда жесткость предложения сталкивается со структурным расширением спроса, пространство для роста цен больше не будет ограничено одним макроэкономическим показателем, а будет зависеть от скорости и глубины процесса диверсификации глобальных резервных активов. Для инвесторов понимание изменений этой базовой логики важнее, чем точное прогнозирование времени снижения процентных ставок. #成长值抽奖赢iPhone17和周边 #十二月降息预测 #内容挖矿赚丰厚返佣 $BTC $ETH $SOL