Только что услышал о чем-то интересном, происходящем на японском рынке акций, что может иметь косвенные последствия для криптовалютных компаний по всему миру. Группа японской биржи рассматривает возможность исключения компаний, ориентированных на криптовалюты, из TOPIX, их основного индекса, и Bitcoin For Corporations активно сопротивляется этому.

Вот в чем дело: JPX предложила исключить из новых включений в TOPIX компании, у которых основные активы — криптоактивы. На первый взгляд, звучит разумно, но BFC приводит веские аргументы, почему это вызывает проблемы.

Их главный аргумент? Это на самом деле не правило инвестиционной пригодности в традиционном смысле. У TOPIX уже есть реальные, объективные критерии — критерии ликвидности, пороги рыночной капитализации, корректировки по свободному обращению и так далее. Предложение исключить криптоактивы не измеряет ни один из этих параметров. Просто говорится: «если ваш баланс в основном состоит из криптовалют, вы исключены». Это отличается от того, чтобы говорить, что компания не соответствует стандартам инвестиционной пригодности.

BFC выделила четыре конкретных вопроса, которые, по их мнению, стоит понять. Первый — проблема неопределенности. Как вообще определить, что «основной актив — криптоактивы»? Включает ли это дочерние компании? А что насчет косвенного воздействия через другие холдинги? Никто не знает. Это тревожный знак при внедрении правила в крупный индекс.

Второй — очевидная возможность манипуляций. Если компания держит биткоин напрямую, её исключают, а если та же экспозиция через дочернюю или аффилированную компанию — нет? Это не решает проблему, а скорее стимулирует финансовое инженерство вместо реальных улучшений.

Третий — предварительный и открытый подход. JPX еще даже не оценил эти компании по обычным критериям, но уже предлагает исключить их «на время» без ясной стратегии выхода или периода пересмотра. Это неопределенное откладывание, замаскированное под политику.

Четвертый — другие крупные индексные провайдеры проявляют большую осторожность. MSCI рассмотрела этот вопрос и решила не вводить массовое исключение криптоактивов. Они признали необходимость различать операционные компании и инвестиционные фонды. FTSE Russell тоже не пошел по этому пути. Почему же JPX движется быстрее?

Позиция BFC ясна: отменить исключение криптоактивов, оставить правила TOPIX нейтральными и основанными на критериях, и если есть более широкие принципы, сначала работать с эмитентами, прежде чем менять методологию.

Это важно, потому что создает прецедент. Если крупные индексы начнут исключать сектора на основе состава активов, а не по критериям инвестиционной пригодности, это изменит правила игры для институционального внедрения криптовалютных компаний. Стоит следить за развитием ситуации.