Пылесос заряжается? MicroStrategy на этой неделе не покупает биткойны, а «покупает облигации», и за это его критикуют. Что думают эксперты?

Микрософтская стратегия на этой неделе приостановила покупку биткоинов и переключилась на покупку облигаций, что вызвало полярные оценки. Оппоненты критикуют это как пирамида Понци, заполняющую пробелы в финансировании; сторонники же считают, что аннулирование 1,5 миллиарда долларов конвертируемых облигаций поможет эффективно оптимизировать финансовую структуру и снизить давление на финансирование.

Микрософтская стратегия на этой неделе приостановила покупку монет и переключилась на покупку облигаций

С тех пор как микрософтская стратегия (Strategy) начала продавать небольшие объемы биткоинов для погашения долгов, основатель Майкл Сэйлор (Michael Saylor) 24 мая (5/24) опубликовал сообщение о том, что на этой неделе приостановлена покупка биткоинов и осуществляется переход к покупке облигаций.

В своем посте он сравнил микрософтскую стратегию с пылесосом для биткоинов (BitVac) и отметил, что пылесос сейчас находится на зарядке.

Согласно последним данным официальной панели Strategy, микрософтская стратегия в настоящее время держит 843 738 биткоинов, что составляет около 4% от общего выпуска в 21 миллион биткоинов. Что касается данных о чистой стоимости активов (mNAV), согласно официальной информации, она составляет 1,20.

Руководитель OnrampBitcoin критикует высокодоходные заимствования

Стратегия Сейлора по не покупке биткоинов и переходу к облигациям вновь вызывает сомнения на рынке.

Гленн Камерон, руководитель глобального институционального отдела OnrampBitcoin, отметил, что микрософтская стратегия превращает нулевую процентную конвертируемую корпоративную облигацию в перпетуальные привилегированные акции STRC с доходностью до 11,5%, что предназначено для решения проблем ликвидности на сумму до 3 миллиардов долларов в ближайшие 24 месяца.

Камерон объяснил, что эти облигации с нулевым купоном, изначально сроком погашения в 2029 году, позволяют инвесторам требовать выкуп по номиналу в конце 2027 года. Поскольку текущая цена микрософтской стратегии примерно 187 долларов, значительно ниже примерно 672 долларов по цене конвертации, разумные инвесторы обязательно потребуют выкупа.

Микрософтская стратегия сейчас за примерно 92% стоимости тратит 1,38 миллиарда долларов наличными для досрочного погашения долга номиналом 1,5 миллиарда долларов.

Он критикует этот подход как операцию, похожую на «пирамиду Понци», когда компания выпускает постоянные привилегированные акции для заполнения краткосрочных пробелов в финансировании, превращая изначально исчезающие краткосрочные долги в постоянную высокодоходную нагрузку на баланс инвесторов.

Аналитики и инвесторы положительно оценивают оптимизацию финансовой структуры

Хотя Камерон критикует это как пирамиду Понци, многие инвесторы и аналитики также выражают положительное отношение к действиям микрософтской стратегии.

Инвестор FinancialFreedom считает, что затраты в размере 13,8 миллиарда долларов на аннулирование нулевых облигаций номиналом 15 миллиардов долларов напрямую сокращают количество акций, которые могли бы быть конвертированы в будущем. Эта операция уменьшает разводнение доли, увеличивая количество биткоинов на акцию у существующих акционеров, а также сразу экономит около 120 миллионов долларов.

Аналитик платформы блокчейн Swan, Адам Ливингстон, заявил, что аннулирование этой крупной суммы конвертируемых облигаций устраняет риск наступления срока погашения и помогает микрософтской стратегии построить более устойчивую структуру биткоинов.

Ведущий аналитик и репортер CoinDesk Джеймс Ван Стратен отметил, что в декабре 2022 года микрософтская стратегия продала 704 биткоина и одновременно приобрела 2 395 биткоинов. Он ожидает, что в этот раз стратегия также будет следовать той же логике: общий объем покупок в конечном итоге превысит объем продаж, а погашение долгов поможет соответствовать стандартам индекса S&P.

Кроме того, отчет TD Cowen указывает, что выкуп микрософтской стратегией нулевых конвертируемых облигаций улучшит общий кредитный рейтинг и значительно снизит давление на будущие рефинансирования.

Стратегия погашения долгов вызывает опасения по поводу продажи биткоинов

В документах, поданных микрософтской стратегией в Комиссию по ценным бумагам и биржам США (SEC), подтверждается, что компания достигла соглашения с инвесторами о выкупе одной партии «нулевых конвертируемых облигаций», срок погашения которых — 2029 год, и ожидается завершение сделки примерно 19 мая.

Что касается источников финансирования этого выкупа на 1,5 миллиарда долларов, компания рассматривает не только текущие наличные средства и выпуск новых акций по рыночной цене, но и продажу биткоинов как один из возможных вариантов.

Эта новость вызвала опасения на рынке относительно возможной продажи активов микрософтской стратегией. Чтобы успокоить инвесторов, Сэйлор ранее заявил, что микрософтская стратегия продолжит оставаться чистым держателем биткоинов. Если компания продает биткоины для выплаты дивидендов, то при продаже одного биткоина она покупает от 10 до 20 биткоинов.

Финансовый аналитик Юй Чжэань прокомментировал, что ранее микрософтская стратегия придерживалась принципа абсолютного невмешательства в продажу биткоинов, а теперь смягчила свою позицию и стала долгосрочным чистым покупателем. Это отражает, что когда компания использует сложные финансовые схемы для поддержки своих первоначальных идеалов, ее ценности меняются на те, что необходимы для поддержания функционирования финансовой системы.

Дополнительная информация:
Микрософтская стратегия — это незначительная продажа биткоинов? Сэйлор: «Это просто превращение в чистого покупателя, при каждой продаже одного биткоина я покупаю 20».