#美股AI概念股普涨 Исторический обзор: значительные изменения в макроэкономических ожиданиях существенно влияют на краткосрочную динамику американского рынка полупроводникового оборудования.

Мы провели анализ и обнаружили, что с 2024 года индекс полупроводников Филадельфии (SOX) на американском рынке пережил 4 заметных отката, каждый из которых длился относительно недолго (от полумесяца до 2 месяцев), включая апрель 2024 (снижение на 15,2%), июль 2024 (-31,1%), февраль 2025 (-49,1%) и март 2026 (-18,6%). Основной причиной этих коррекций являлись изменения в макроэкономических ожиданиях, а именно опасения по поводу: стагфляции, рецессии, рецессии и стагфляции соответственно. Логика передачи влияния между макроэкономикой и рынком полупроводникового оборудования США, по нашему мнению, может быть объяснена одним из двух вариантов: с 2023 года ключевым драйвером цен на акции полупроводниковых компаний США является развитие искусственного интеллекта (ИИ), а крупнейшие технологические гиганты США — основные источники финансирования для инвестиций в ИИ (их доля превышает 50%), при этом ИИ всё ещё находится на ранней стадии развития, а технологические гиганты в основном полагаются на традиционный бизнес (интернет, программное обеспечение и др.) для постоянного финансирования инвестиций в ИИ. Проще говоря, деловая активность в области ИИ (то есть рынок полупроводниковых компонентов США) зависит как от технологического прогресса и приложений в ИИ, так и от стабильной и благоприятной макроэкономической среды. Недавние сильные показатели занятости, напряжённая ситуация в Ближневосточном конфликте и другие факторы существенно влияют на ожидания рынка относительно денежно-кредитной политики ФРС, что, в свою очередь, вызывает опасения по поводу продолжительности капитальных затрат в области ИИ.

Прогресс в области ИИ: краткосрочный нарратив индустрии кажется практически идеальным, однако мнение о полном завершении коммерциализации всё ещё явно отстаёт.
С начала 2026 года благодаря быстрому проникновению AI-агентов, экспоненциальному росту годовой выручки Anthropic (ARR), постоянной нехватке ИИ-вычислительных мощностей и другим факторам, индустрия ИИ демонстрирует бурный рост. Однако мы также отмечаем, что текущий высокий уровень активности в индустрии обусловлен рядом факторов: краткосрочным желанием компаний и частных лиц опробовать новые технологии, экспоненциальным ростом расхода токенов в чатботах и AI-агентах, ростом цен и переходом к моделям оплаты по объёму потреблённых токенов из-за дефицита вычислительных мощностей. В краткосрочной перспективе, от upstream (полупроводниковое оборудование) до downstream (облачные провайдеры, поставщики моделей и др.), вся цепочка индустрии испытывает давление инфляции из-за нехватки ресурсов, а сверхприбыль некоторых сегментов (например, память) уже трудно объяснить с точки зрения классической экономики. В среднесрочной перспективе необходимо искать новые высокоценные сценарии монетизации за пределами существующих сценариев кодирования ИИ, чтобы оправдать огромные инвестиции в вычислительные мощности. Также с экономической точки зрения, модель оплаты по объёму токенов — скорее переходный этап, и в конечном итоге цена должна быть связана с реальными коммерческими результатами и ценностью использования.

Дальнейшие прогнозы: продолжение высокой волатильности, необходимость внимательно следить за несоответствием между инвестициями и результатами в разных фазах.
С 2000 года, с пузыря доткомов, за более чем 20 лет, развитие и спад технологических волн во всём мире определяется в основном тенденциями отрасли, хотя макроэкономические факторы также играют важную роль. В краткосрочной перспективе мы ожидаем, что рынок останется очень волатильным по следующим причинам: 1) доходность долгосрочных облигаций США остаётся на высоком уровне, что делает рынок США крайне нестабильным и значительно снижает риск-аппетит инвесторов; 2) благодаря краткосрочной нехватке вычислительных мощностей, микроуровень индустрии ИИ практически без изъянов, логика развития продолжает самоподдерживаться. Однако сверхвысокая рентабельность американских компаний в области полупроводников и оборудования зависит от того, не замедлится ли глобальные инвестиции в ИИ. Мы оцениваем, что инвестиции четырёх крупнейших облачных провайдеров Северной Америки в 2026 году составят около 710 миллиардов долларов, что примерно равно их операционному денежному потоку за тот же период. Они привлекают дополнительные средства за счёт заимствований и выпуска акций, что может сделать рынок более короткосрочно ориентированным и требовательным. В перспективе, в ближайшие кварталы, у индустрии ИИ практически нет пространства для ошибок. Хотя рынок не сомневается в долгосрочной ценности и бизнес-потенциале ИИ, текущая насыщенность рынка, большие инвестиции и финансовое давление технологических гигантов создают риск фазовых корректировок из-за несоответствия между вложениями и результатами. Индикаторы, такие как цены токенов и CDS по облигациям технологических гигантов, являются нашими предпочтительными краткосрочными метриками.

Факторы риска:
Инфляционная устойчивость и риск неконтролируемого роста; риск недостижения прогресса в ИИ; риск неконтролируемого развития ИИ; риск сокращения и замедления капитальных затрат технологических гигантов; риск глобальных сбоев в цепочках поставок из-за геополитических конфликтов; риск дестабилизации политики перед промежуточными выборами в США.

Инвестиционная стратегия:
Краткосрочная коррекция технологического сектора США обусловлена в основном корректировкой ожиданий по денежно-кредитной политике, переполненностью рынка и шумом вокруг отдельных компаний.
На краткосрочной основе, логика роста индустрии ИИ, основанная на её самоподдержке, скорее всего, сохранится, однако текущий уровень развития всё ещё значительно отстаёт от идеи о полном завершении коммерциализации. Индустрия должна искать новые высокоценные сценарии монетизации. Также рост доходности долгосрочных облигаций и очень ограниченное пространство для ошибок на рынке означают, что волатильность сохранится, и крайне важно внимательно следить за рисками несоответствия между инвестициями и результатами, используя высокочастотные показатели как текущие индикаторы.