Дисконт STRC расширяется, поскольку убыток по бумагам Strategy в размере $12,55 млрд проверяет тезис Сейлора.

В среду биткоин опустился ниже отметки $60 000, достигнув внутридневного минимума $59 500, при этом запасы Strategy в 847 363 BTC теперь находятся на $12,55 млрд ниже нуля. В то же время акции компании MSTR пошатнулись, потеряв 78,37% с 16 июля 2025 года.

• Ключевые выводы:
• • Запасы Strategy в 847 363 BTC находятся на $12,55 млрд ниже нуля, так как биткоин торгуется ниже $60 000.
• • MSTR упал на 78,37% с июля 2025 года, потеряв гораздо больше, чем при прямом держании BTC.
• • STRC торгуется по $82,20, поднимая эффективную доходность до 13,99%, поскольку инвесторы требуют более высокой компенсации за риск.

Дисконт STRC испытывает на прочность биткоин-ставку Strategy, поскольку инвесторы требуют более высокой доходности

Просадка теперь ставит биткоин-тезис Strategy под более пристальный рыночный контроль, проверяя, сможет ли её казначейская модель выдержать сокрушительное падение как актива, который она держит, так и акций, которые инвесторы используют для ставки на него. В последнее время внимание переключилось на привилегированные акции Strategy — STRC, которые продолжают торговаться ниже ожидаемой стоимости в $100.

При номинальной стоимости $100 за акцию STRC упал до $82,20 по состоянию на 24 июня 2026 года, 12:00 по восточному времени, подняв переменный дивиденд с 11,5% до текущей эффективной доходности в 13,99%. Этот разрыв, по сути, сигнализирует о том, что инвесторы требуют более высокой доходности для держания привилегированных акций.

Скриншот веб-сайта STRC strategy.com/strc/learn, показывающий эффективную доходность 13,99% на 24 июня 2026 года в 12:00 по восточному времени. STRC в настоящее время торгуется с дисконтом на фоне общего рыночного давления на MSTR и активы, связанные с биткоином, при этом инвесторы присваивают привилегированным акциям более высокую премию за риск. По сути, значительная подверженность компании BTC создаёт дополнительную нагрузку на её торгуемые на Уолл-стрит инвестиционные инструменты, привязанные непосредственно к стратегии биткоин-казначейства.

Слабые перспективы биткоина давят на казначейскую ставку Strategy

Биткоин в последнее время не был благосклонен к компании. Актив упал на 51% от своего исторического максимума в октябре 2025 года выше $126 000, а также потерял более 42% своей стоимости за последние 12 месяцев, причём более 30% этого падения произошло за последние шесть месяцев. Прогнозы на будущее остаются медвежьими, аналитики расходятся во мнениях относительно того, куда направится BTC дальше, а котировки на рынках предсказаний указывают на то, что биткоин может упасть ещё ниже, прежде чем вернуть отметку $100 000.

Поскольку BTC торгуется значительно ниже средней цены покупки Strategy в $75 651 за монету, позиция компании по биткоину сейчас глубоко убыточна. Strategy приобрела свой запас в 847 363 BTC за $64,1 млрд, но по состоянию на 24 июня 2026 года эти резервы оцениваются в $51,55 млрд, что оставляет компанию с убытком в $12,55 млрд на бумаге. Несмотря на значительный нереализованный убыток, компания продолжает покупать больше биткоинов, добавив 520 BTC на этой неделе после приобретения 1 587 BTC на прошлой неделе.

Акции MSTR ощущают боль

Падение цены биткоина также оказало давление на акции MSTR и их рыночные показатели. Акции продолжали снижаться, и хотя BTC потерял 42,77% с 16 июля 2025 года, MSTR упал на 78,37%, что делает вложения в Strategy гораздо более болезненными для инвесторов, чем прямое держание BTC. В тот день в июле 2025 года MSTR торговался по $455,90 за акцию; сегодня он колеблется вблизи $98,59.

Показатели MSTR по сравнению с рыночными показателями биткоина с 16 июля 2025 года по 24 июня 2026 года. Инвесторы MSTR несут более глубокие убытки, чем прямые держатели биткоина, по нескольким структурным и механическим причинам. Это классический пример того, как прокси-биткоин с кредитным плечом, завёрнутый в корпоративную оболочку, отстаёт от спотового BTC в фазе коррекции и в период с высокой ценовой базой. По сути, кредитное плечо работает в обе стороны: в прошлом оно усиливало рост, но теперь оно усиливает серьёзное падение, которое переживает MSTR.

MSTR широко покупался как высокобета-прокси биткоина с кредитным плечом. Когда биткоин резко рос, MSTR исторически двигался гораздо агрессивнее, иногда принося в два-три раза больший рост актива или даже больше. Но когда биткоин корректируется или стагнирует, как сейчас, MSTR склонен падать гораздо сильнее.

IBIT от Blackrock отслеживает BTC более чистым образом

IBIT от Blackrock понёс гораздо меньшие потери. Ishares Bitcoin Trust — это чистый, бесплечевой спотовый биткоин-ETF, в то время как MSTR — это высокозакредитованный, активно управляемый корпоративный казначейский продукт для биткоина, обременённый значительными структурными трениями.

IBIT держит фактический биткоин и предназначен для отслеживания спотовой цены BTC за вычетом скромного коэффициента расходов. Напротив, Strategy выпустила миллиарды долларов новых обыкновенных акций через программы «по рыночной цене», чтобы продолжать покупать больше биткоинов, в то время как создание акций IBIT осуществляется арбитражерами, что позволяет ETF отслеживать биткоин гораздо чище.

Насколько низко может упасть биткоин, прежде чем MSTR сломается?

Готовность Strategy продолжать покупать биткоин, несмотря на многомиллиардный бумажный убыток, отражает убеждённость, которую не выдержало бы большинство институциональных игроков. Но одна убеждённость не закрывает разрыв между средней ценовой базой в $75 651 и спотовой ценой, колеблющейся сегодня ниже $60 000. Структурное давление на MSTR, STRC и сам биткоин теперь действует одновременно с трёх сторон. Рынки наказывают Strategy не за держание биткоина. Они оценивают стоимость держания его таким образом.

Более глубокий вопрос заключается в том, сможет ли компания пережить коррекцию, прежде чем её механизм привлечения капитала станет слишком дорогим для использования. Это стал грозный вопрос, нависший над сделкой: насколько низко может упасть BTC, прежде чем нагрузка станет слишком велика для MSTR?

Каждый новый выпуск акций размывает существующих держателей, каждый дисконт STRC указывает на более высокую требуемую компенсацию за риск, и каждая неделя, когда BTC торгуется ниже ценовой базы Strategy, обостряет расчёты. Майкл Сэйлор и компания неоднократно заявляли, что компания не находится в непосредственной опасности, но когда задействовано кредитное плечо и базовый актив продолжает падать, расстояние между уверенностью и стрессом может сократиться быстро.